花1.9億推廣，營(yíng)收達(dá)5122萬(wàn)。

作者｜劉俊群

編輯｜劉欽文

在急診室外的走廊里，一位被鐵釘扎傷的患者正面臨一個(gè)選擇：打一針7塊錢的破傷風(fēng)抗毒素，還是打一針798元的全人源單克隆抗體？前者需要皮試，過(guò)敏率5%至30%；后者免皮試、12小時(shí)內(nèi)即可達(dá)到保護(hù)水平。價(jià)格差了100多倍。

后者正是珠海泰麥博制藥股份有限公司（下稱“泰諾麥博”）的核心產(chǎn)品——全球首款重組抗破傷風(fēng)毒素全人源單克隆抗體“新替妥”。然而，這款明星產(chǎn)品上市首年僅賣出5122萬(wàn)元，不到預(yù)期的三分之一。

如今，泰諾麥博正在沖刺IPO，其IPO申請(qǐng)于2025年7月31日獲受理，2026年4月3日即將上會(huì)。公司創(chuàng)始人廖化新是美籍華人，現(xiàn)年72歲，曾在美國(guó)杜克大學(xué)任教22年的免疫學(xué)教授，攜手擁有20余年醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的鄭偉宏共同創(chuàng)業(yè)，兩人身后還背負(fù)著數(shù)十億元的回購(gòu)對(duì)賭義務(wù)。

如今，這位七旬科學(xué)家能否帶領(lǐng)泰諾麥博闖關(guān)IPO？

01

一款破傷風(fēng)針798元

推廣費(fèi)用花了1.9億

泰諾麥博成立于2015年，是一家面向全球市場(chǎng)、專注于血液制品替代療法的創(chuàng)新生物制藥企業(yè)。

公司的核心產(chǎn)品是斯泰度塔單抗注射液（商品名：新替妥），即全球首款獲批的重組抗破傷風(fēng)毒素全人源單克隆抗體。通俗來(lái)說(shuō)，它是全球首個(gè)“免皮試、不靠血漿”的破傷風(fēng)針，于2025年2月獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市。

但斯泰度塔單抗注射液面對(duì)的對(duì)手，便宜又能打。

在它出現(xiàn)之前，國(guó)內(nèi)防破傷風(fēng)主要靠?jī)煞N老產(chǎn)品：一是馬源破傷風(fēng)抗毒素（TAT），價(jià)格約7至30元一支，但需要皮試，過(guò)敏率高達(dá)5%至30%；二是人源破傷風(fēng)免疫球蛋白（HTIG），約200至500元一支，無(wú)需皮試，但依賴人體血漿。據(jù)“弗若斯特沙利文”數(shù)據(jù)，這兩類產(chǎn)品占了整個(gè)市場(chǎng)90%以上的份額。

圖源：罐頭圖庫(kù)

相比之下，斯泰度塔單抗注射液的優(yōu)勢(shì)明顯：免皮試、不依賴血漿、起效更快、保護(hù)時(shí)間更長(zhǎng)。但798元一支的定價(jià)，是TAT的27至114倍，是HTIG的1.6至4倍。

價(jià)格門檻帶來(lái)的影響，直接反映在銷售數(shù)據(jù)上。按照公司最初的預(yù)計(jì)，上市第一年（2025年），斯泰度塔單抗注射液能賣27萬(wàn)支，收入1.56億元。但實(shí)際成績(jī)單是全年銷售收入5122.49萬(wàn)元，只完成了預(yù)期的約三分之一。

這一商業(yè)化表現(xiàn)也引發(fā)了上交所關(guān)注。公司坦言，一是低估了非醫(yī)保藥品進(jìn)入醫(yī)院的準(zhǔn)入周期；二是798元的高定價(jià)影響了市場(chǎng)接受度；三是推廣服務(wù)商未按計(jì)劃投入資源，傾向于等納入醫(yī)保后再發(fā)力。

值得關(guān)注的是，斯泰度塔單抗注射液已于2025年12月被納入國(guó)家醫(yī)保目錄，自2026年1月1日起全國(guó)執(zhí)行?！秵?wèn)詢函》顯示，公司在醫(yī)保談判前預(yù)計(jì)終端價(jià)格將由798元/瓶下降至約320元—400元/瓶。也就是說(shuō)，公司的首款產(chǎn)品上市僅一年，價(jià)格便即將下降約50%—60%。

圖源：罐頭圖庫(kù)

2025年首年，公司實(shí)現(xiàn)毛利率43.51%，公司預(yù)測(cè)2029年毛利率將提升至83.66%，但這一預(yù)測(cè)建立在銷量大幅增長(zhǎng)的基礎(chǔ)之上。價(jià)格大幅下調(diào)后利潤(rùn)空間將受到多大擠壓，仍是一個(gè)待解的問(wèn)題。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜認(rèn)為，“對(duì)于創(chuàng)新藥企而言，產(chǎn)品定價(jià)與市場(chǎng)接受度之間的平衡是商業(yè)化的核心挑戰(zhàn)?！?/p>

銷售不及預(yù)期的同時(shí)，公司推廣費(fèi)用卻居高不下。2025年，公司銷售費(fèi)用高達(dá)1.9億元，是銷售收入5122.49萬(wàn)元的3.7倍。換句話說(shuō)，每賣出一元錢的新替妥，就要花3.7元用于推廣。

從費(fèi)用結(jié)構(gòu)來(lái)看，在銷售費(fèi)用中，職工薪酬、市場(chǎng)推廣費(fèi)和辦公及招待費(fèi)分別為1.23億元、0.37億元和0.17億元，占比分別為64.64%、19.48%和8.97%。

對(duì)此，公司表示，生物創(chuàng)新藥上市后的商業(yè)化推廣流程較為復(fù)雜，通常需要企業(yè)開展廣泛且持續(xù)的市場(chǎng)教育，因此相關(guān)銷售費(fèi)用水平符合行業(yè)特點(diǎn)與市場(chǎng)規(guī)律。

圖源：罐頭圖庫(kù)

除了這款核心產(chǎn)品之外，泰諾麥博的其他管線尚在早期。另一款被寄予厚望的TNM001（抗RSV單抗）正在做臨床III期試驗(yàn)，用來(lái)預(yù)防嬰幼兒感染呼吸道合胞病毒（一種嬰兒常見的呼吸道感染），有望成為國(guó)內(nèi)首款同類藥物。另外還有針對(duì)止痛、水痘帶狀皰疹等方向的在研藥物，分別為TNM009（止痛領(lǐng)域）、TNM005（抗水痘-帶狀皰疹）、TNM006（抗人巨細(xì)胞病毒），則處于臨床I期或更早階段。

僅憑一款處于商業(yè)化初期的產(chǎn)品支撐，公司虧損逐年擴(kuò)大。2022年至2024年，泰諾麥博的營(yíng)業(yè)收入合計(jì)僅1945萬(wàn)元，主要是少量專利技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入；同期凈利潤(rùn)分別為-4.29億元、-4.46億元、-5.15億元。2025年核心產(chǎn)品上市后，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5122.49萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-6.01億元，4年合計(jì)虧損19.91億元。

持續(xù)虧損帶來(lái)的直接后果，是現(xiàn)金的快速消耗。同期，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-3.09億元、-3.69億元和-5.8億元，三年累計(jì)流出約12.58億元。根據(jù)《招股書》顯示，公司原預(yù)計(jì)2027年實(shí)現(xiàn)盈利，目前已推遲至2029年。公司資產(chǎn)負(fù)債率也從2022年的16.54%一路攀升至2025年的近90%，凈資產(chǎn)僅剩約4.9億元。

不過(guò)，公司也強(qiáng)調(diào)，TNM001（抗RSV單抗）產(chǎn)品具備良好的市場(chǎng)空間及商業(yè)化節(jié)奏預(yù)期。泰諾麥博已經(jīng)成長(zhǎng)為一家平臺(tái)型抗體企業(yè)，具備更豐富管線的孵化能力。

公司此次上市計(jì)劃募資15億元。其中，8.3億元用于新藥研發(fā)項(xiàng)目，3.3億元用于抗體生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目，3.4億元用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目。

02

72歲美籍教授闖關(guān)IPO

公司估值達(dá)52億元

泰諾麥博的故事，繞不開它的創(chuàng)始人——廖化新。

廖化新出生于1953年，美國(guó)國(guó)籍。1985年赴美求學(xué)，在北卡羅萊納大學(xué)教堂山分校拿下博士學(xué)位，1991年進(jìn)入杜克大學(xué)做博士后。此后22年，他從助理教授一路做到教授，還當(dāng)上了杜克大學(xué)人類疫苗研究所的科研所長(zhǎng)，在Nature、Science、Cell這些頂級(jí)期刊上發(fā)過(guò)200多篇論文。學(xué)術(shù)履歷極為亮眼。

后經(jīng)中國(guó)工程院院士陳志南引薦，廖化新回國(guó)加入暨南大學(xué)。2015年，62歲的他決定將實(shí)驗(yàn)室技術(shù)推向產(chǎn)業(yè)化，創(chuàng)辦了泰諾麥博，目前擔(dān)任公司董事長(zhǎng)兼首席技術(shù)官。

圖源：罐頭圖庫(kù)

與他搭檔的鄭偉宏出任副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，在醫(yī)藥行業(yè)深耕超過(guò)20年，曾任北京正大綠洲制藥總經(jīng)理，持有北京大學(xué)匯豐商學(xué)院EMBA學(xué)位。兩人一個(gè)主導(dǎo)技術(shù)，一個(gè)操盤商業(yè)，干出一個(gè)IPO企業(yè)。

憑借這一組合，公司創(chuàng)立十年來(lái)累計(jì)融資超過(guò)20億元。股東名單中云集了康哲藥業(yè)、高瓴、招銀國(guó)際、中金資本、格力金投、熙誠(chéng)金睿等近三十家投資機(jī)構(gòu)及產(chǎn)業(yè)方。2025年3月最后一次增資完成后，泰諾麥博估值已達(dá)52億元。

廖化新和鄭偉宏為公司實(shí)際控制人。其中，廖化新直接持有泰諾麥博14.15%股權(quán)，并通過(guò)控制的泰諾管理間接持有3.11%；鄭偉宏直接持有4.73%，并通過(guò)琴創(chuàng)世紀(jì)、琴創(chuàng)未來(lái)、琴創(chuàng)高新、琴創(chuàng)卓越、琴創(chuàng)超越五個(gè)平臺(tái)間接控制合計(jì)11.11%股權(quán)。兩人合計(jì)控制公司33.1%的股權(quán)。

其他主要股東中，也不乏知名PE機(jī)構(gòu)的身影?？嫡軇?chuàng)投、格金八號(hào)、新動(dòng)力和高瓴辰鈞分別持股7.16%、7.09%、5.67%和4.28%。

值得注意的是，公司持續(xù)虧損的同時(shí)，兩位實(shí)控人在IPO前已通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成了部分套現(xiàn)。廖化新分三次（2022年6月、2023年4月、2024年10月）累計(jì)套現(xiàn)約1.11億元，鄭偉宏同期套現(xiàn)約0.71億元，合計(jì)約1.82億元。

圖源：罐頭圖庫(kù)

而比套現(xiàn)更具壓力的，是懸在頭上的對(duì)賭條款。據(jù)《招股書》顯示，若IPO被撤回、終止、駁回或否決，實(shí)控人需履行數(shù)十億元規(guī)模的回購(gòu)義務(wù)。公司則回應(yīng)稱，實(shí)控人相關(guān)回購(gòu)義務(wù)與公司無(wú)關(guān)。

如今，72歲的廖化新，帶著這款全球首創(chuàng)的破傷風(fēng)針，站在了科創(chuàng)板的大門前。技術(shù)光環(huán)、資本加持，故事講得足夠精彩。但商業(yè)化首年“賣不動(dòng)”、實(shí)控人先行套現(xiàn)、數(shù)十億對(duì)賭壓在頭頂?shù)谋尘跋?，廖化新能帶著泰諾麥博闖過(guò)這一關(guān)嗎？

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