有經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，盡管英偉達(dá)在第四季度實(shí)現(xiàn)了高達(dá)73%的營(yíng)收同比增長(zhǎng)，但人工智能領(lǐng)域這種一飛沖天的盈利態(tài)勢(shì)或許難以維系。

凱投宏觀首席市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·希金斯得出結(jié)論，在2025年下半年備受爭(zhēng)議的人工智能股市泡沫已經(jīng)破裂。更讓他感到擔(dān)憂的，是目前仍在醞釀之中的新危機(jī)。泡沫通常指資產(chǎn)估值遠(yuǎn)超其內(nèi)在價(jià)值的現(xiàn)象。這種情況往往出現(xiàn)在缺乏強(qiáng)勁財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)支撐，但股價(jià)卻依然狂飆突進(jìn)的時(shí)期。

希金斯在接受《財(cái)富》雜志采訪時(shí)表示：“如果僅以估值是否過(guò)高作為判斷泡沫存在與否的標(biāo)準(zhǔn)，那么確實(shí)有理由認(rèn)為這個(gè)泡沫已經(jīng)破裂?！痹诒局馨l(fā)布的一份客戶報(bào)告中，希金斯指出，信息技術(shù)行業(yè)及其他大型科技公司的市盈率即當(dāng)前股價(jià)與每股收益的比率在過(guò)去幾年間持續(xù)攀升，暴露出估值虛高的問(wèn)題。

但到了2025年10月前后，這一市盈率開(kāi)始回落，目前已降至疫情以來(lái)的最低水平。希金斯分析稱，世紀(jì)之交的互聯(lián)網(wǎng)泡沫在很大程度上也遵循了相似的軌跡。不過(guò)，當(dāng)時(shí)的市盈率要高得多。在21世紀(jì)初，信息技術(shù)行業(yè)的市盈率曾突破150%，而相比之下，2024年底的峰值僅接近75%。

人工智能領(lǐng)域的估值確實(shí)經(jīng)歷了暴漲。科技市場(chǎng)情報(bào)平臺(tái)CB智庫(kù)的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年秋季，全球共有498家人工智能獨(dú)角獸企業(yè)，總估值高達(dá)27000億美元。其中，有100家企業(yè)是在2023年及之后成立的。目前，估值超過(guò)1億美元的人工智能初創(chuàng)公司已多達(dá)1300余家。

此外，據(jù)開(kāi)放人工智能公司首席財(cái)務(wù)官莎拉·弗萊爾透露，該公司的估值在上個(gè)月已飆升至7300億美元。而在不到六個(gè)月前的10月份，這一數(shù)字還停留在5000億美元?？萍及鍓K如今已逐漸回歸理性。這在一定程度上歸因于“軟件即服務(wù)末日”現(xiàn)象。由于投資者擔(dān)憂代理型人工智能將輕易顛覆傳統(tǒng)的軟件商業(yè)模式，市場(chǎng)引發(fā)了對(duì)軟件即服務(wù)類股票的恐慌性拋售。

自今年年初以來(lái)，賽富時(shí)和賽維斯諾兩家公司的市值均已蒸發(fā)了約30%。希金斯指出：“投資者此前已敏銳地察覺(jué)到，軟件服務(wù)行業(yè)在人工智能的浪潮面前顯得尤為脆弱。正因如此，我們看到該特定領(lǐng)域的估值出現(xiàn)了大幅度的縮水?！?/p>

希金斯進(jìn)一步分析稱，遭受重創(chuàng)的遠(yuǎn)不止軟件即服務(wù)行業(yè)。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)近期同樣陷入了增長(zhǎng)放緩的困境。強(qiáng)勁的市場(chǎng)需求加劇了芯片短缺，而關(guān)稅壁壘以及伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)等近期的地緣政治緊張局勢(shì)，更是引發(fā)了嚴(yán)峻的供應(yīng)鏈危機(jī)。人工智能的下一個(gè)泡沫極為罕見(jiàn)希金斯認(rèn)為，在這些行業(yè)面臨重重阻礙的表象之下，或許還潛伏著另一個(gè)泡沫。

過(guò)去幾年間，科技公司的盈利呈現(xiàn)出火箭般的竄升態(tài)勢(shì)，這不禁讓人質(zhì)疑此類高增長(zhǎng)究竟能維持多久。彭博行業(yè)研究預(yù)測(cè)，美股科技“七巨頭”的盈利增長(zhǎng)率約為18%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中其余493家公司的增長(zhǎng)率僅為11%。上個(gè)月，英偉達(dá)公布其第四季度營(yíng)收高達(dá)681億美元，同比增幅達(dá)到了驚人的73%。

“實(shí)際上，基本面本身可能就存在一個(gè)泡沫，這種情況極為罕見(jiàn)?！毕＝鹚贡硎?，“通常情況下，我們認(rèn)為泡沫是指價(jià)格完全脫離了基本面的支撐。但在當(dāng)前局勢(shì)下，泡沫或許恰恰存在于盈利本身。”希金斯的這番話，直指反泡沫陣營(yíng)中科技擁躉們的核心論點(diǎn)：即主導(dǎo)市場(chǎng)的科技“七巨頭”正在創(chuàng)造出龐大的利潤(rùn)。

換言之，他提出了一個(gè)尖銳的問(wèn)題：如果這些利潤(rùn)開(kāi)始下滑，結(jié)果將會(huì)如何？有幾項(xiàng)因素表明，人工智能的盈利能力可能很快就會(huì)觸及懸崖，并最終引發(fā)市場(chǎng)回調(diào)。希金斯指出，首先，市場(chǎng)對(duì)人工智能的實(shí)際需求可能遠(yuǎn)低于最初的預(yù)期。根據(jù)高盛集團(tuán)的預(yù)估，2026年人工智能領(lǐng)域的資本支出將高達(dá)5390億美元，科技公司必須為這筆巨額投入承擔(dān)后果。

盡管麥肯錫的數(shù)據(jù)顯示，高達(dá)88%的企業(yè)聲稱已在日常工作中應(yīng)用人工智能，但由于員工普遍擔(dān)憂這項(xiàng)技術(shù)會(huì)奪走他們的飯碗，其實(shí)際的普及進(jìn)程可能正在陷入停滯。希金斯進(jìn)一步提示，如果宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)處于風(fēng)雨飄搖之中，人工智能的盈利前景將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。

持續(xù)不斷的伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)迫使卡塔爾中斷了氦氣生產(chǎn)。這種無(wú)色無(wú)味的氣體是制造計(jì)算機(jī)芯片的關(guān)鍵原料，而卡塔爾的產(chǎn)量約占全球總供應(yīng)量的三分之一。在這場(chǎng)沖突中，數(shù)據(jù)中心不僅淪為了軍事打擊的目標(biāo)，不斷飆升的能源價(jià)格也可能大幅推高這些基礎(chǔ)設(shè)施的運(yùn)營(yíng)成本。

希金斯總結(jié)道：“從更宏觀的層面來(lái)看，如果經(jīng)濟(jì)走向疲軟，必將對(duì)整個(gè)股市造成拖累，進(jìn)而蠶食那些依賴人工智能技術(shù)變現(xiàn)的公司的利潤(rùn)。即便市場(chǎng)對(duì)人工智能本身的需求并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性衰退，這一結(jié)果也在所難免。”