文 | 食悟（ID：food-gnosis）

日前，農(nóng)夫山泉發(fā)布2025財(cái)報(bào)：營(yíng)收525.53億元，同比增長(zhǎng)22.5%；歸母凈利潤(rùn)158.68億元，同比增長(zhǎng)30.9%，凈利率30.2%。

如果橫向?qū)Ρ热A潤(rùn)飲料，以及統(tǒng)一、康師傅飲品業(yè)務(wù)，農(nóng)夫山泉的凈利率可謂斷層式領(lǐng)先。

根據(jù)食悟的專業(yè)研究，在行業(yè)存量競(jìng)爭(zhēng)、價(jià)格戰(zhàn)頻發(fā)的背景下，農(nóng)夫山泉的高盈利并非偶然，而是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、供應(yīng)鏈、品牌定價(jià)、費(fèi)用效率四大核心壁壘共同作用的結(jié)果。

數(shù)據(jù)對(duì)比：盈利差距不是一般的大

根據(jù)公開(kāi)信息，康師傅和統(tǒng)一部分?jǐn)?shù)據(jù)為估算

數(shù)據(jù)清晰顯示：農(nóng)夫山泉在營(yíng)收規(guī)模上已經(jīng)超越康師傅飲品，成為新的飲料一哥。同時(shí)，農(nóng)夫山泉的凈利率一騎絕塵。

農(nóng)夫產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：高毛利組合+結(jié)構(gòu)升級(jí)

農(nóng)夫山泉的高凈利率，首先源于極致優(yōu)化的產(chǎn)品矩陣，避開(kāi)價(jià)格戰(zhàn)、鎖定高毛利賽道。

天然水：毛利基石，定價(jià)主導(dǎo)

包裝水是基本盤，毛利率約 62% ，遠(yuǎn)高于怡寶純凈水（45%）、康師傅礦物質(zhì)水（35%）。其核心在于“天然水”心智：全國(guó)16大水源地布局，形成“水源+品質(zhì)”雙重壁壘，消費(fèi)者愿意為“天然、健康”支付溢價(jià)， 定價(jià)權(quán)牢牢掌握在自己手中 ，極少參與1-2元價(jià)格戰(zhàn)。2025年，農(nóng)夫山泉進(jìn)一步聚焦高利潤(rùn)紅瓶天然水，降低綠瓶補(bǔ)貼，包裝水經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率回升至35%以上。

茶飲料：利潤(rùn)引擎，爆發(fā)增長(zhǎng)

2025年，農(nóng)夫山泉即飲茶業(yè)務(wù)營(yíng)收215.96 億元，同比增長(zhǎng)29%， 首次超越包裝水成為第一大業(yè)務(wù) ，毛利率超60%。東方樹(shù)葉深耕無(wú)糖茶十幾年，從小眾品類成長(zhǎng)為行業(yè)標(biāo)桿，避開(kāi)康師傅、統(tǒng)一的3元大眾茶紅海，搶占5元中高端無(wú)糖茶賽道， 單品盈利遠(yuǎn)超傳統(tǒng)含糖茶 。

全品類協(xié)同，無(wú)低毛利拖累

2025年，農(nóng)夫山泉功能飲料營(yíng)收57.62 億，同比增長(zhǎng)16.8%；果汁營(yíng)收51億以上，保持同步增長(zhǎng)，農(nóng)夫旗下各業(yè)務(wù)均為中高毛利品類， 無(wú)低毛利業(yè)務(wù)拖累整體盈利 。反觀同行：華潤(rùn)飲料86%依賴低毛利純凈水，康師傅、統(tǒng)一深陷大眾價(jià)格帶，盈利天花板被鎖死。

供應(yīng)鏈與成本：自控 + 規(guī)模

高毛利之外，極致的成本控制與供應(yīng)鏈效率，是農(nóng)夫山泉凈利率 “高毛利”轉(zhuǎn)化為“高凈利”的關(guān)鍵。

首先，全產(chǎn)業(yè)鏈自控，拒絕代工溢價(jià)。

農(nóng)夫山泉堅(jiān)持水源地建廠、全自產(chǎn)模式，從取水、處理到灌裝全流程把控，無(wú)代工費(fèi)用。對(duì)比之下，華潤(rùn)飲料很多包裝水依賴代工，拉低了利潤(rùn)率；康師傅、統(tǒng)一雖自有產(chǎn)能，但供應(yīng)鏈分散、單位成本更高。

其次，規(guī)模效應(yīng)攤薄固定成本。

500億以上的營(yíng)收體量下，單位固定成本持續(xù)下降。2025年P(guān)ET、紙箱等原材料價(jià)格下行，直接轉(zhuǎn)化為毛利率提升2.4個(gè)百分點(diǎn)，而同行因規(guī)模小、成本傳導(dǎo)能力弱，難以享受同等紅利。

此外，物流網(wǎng)絡(luò)極致優(yōu)化。

農(nóng)夫全國(guó)16大水源地+生產(chǎn)基地布局，縮短運(yùn)輸半徑，物流費(fèi)率遠(yuǎn)低于同行?？祹煾的攴咒N成本181億元，占營(yíng)收36%；農(nóng)夫山泉銷售費(fèi)用98億元，僅占營(yíng)收18.7%，費(fèi)用效率優(yōu)勢(shì)顯著。

品牌與定價(jià)：強(qiáng)心智 + 高周轉(zhuǎn)

“農(nóng)夫山泉有點(diǎn)甜”“天然、健康”的品牌認(rèn)知深入人心， 消費(fèi)者對(duì)價(jià)格敏感度低 。即便定價(jià)高于同行，復(fù)購(gòu)率與忠誠(chéng)度仍保持高位，形成“品牌—定價(jià)—利潤(rùn)”的正向循環(huán)。而華潤(rùn)飲料、康師傅、統(tǒng)一品牌同質(zhì)化嚴(yán)重，只能靠?jī)r(jià)格戰(zhàn)搶份額，利潤(rùn)被持續(xù)壓縮。

另外，渠道高周轉(zhuǎn)，低費(fèi)用撬動(dòng)高增長(zhǎng)。農(nóng)夫山泉渠道扁平化、周轉(zhuǎn)快， 渠道利潤(rùn)率合理但總費(fèi)用率低 。2025年銷售費(fèi)用增速6.8%，遠(yuǎn)低于營(yíng)收增速22.5%，奧運(yùn)年后廣告投入優(yōu)化、物流效率提升，費(fèi)用率持續(xù)下行?？祹煾怠⒔y(tǒng)一依賴深度分銷，渠道層級(jí)多、費(fèi)用剛性高，即便營(yíng)收規(guī)模大，凈利潤(rùn)也被高額分銷成本吞噬。

食悟觀點(diǎn)：“首富”做企業(yè)，水平不一般

農(nóng)夫山泉?jiǎng)?chuàng)始人鐘睒睒，記者出身，曾多次登頂中國(guó)首富，他在企業(yè)戰(zhàn)略和治理方面，的確有過(guò)人之處。

30.2%的凈利率，是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、供應(yīng)鏈、品牌、費(fèi)用效率四大壁壘疊加的結(jié)果，并非單一因素驅(qū)動(dòng)。其核心在于：避開(kāi)價(jià)格戰(zhàn)、鎖定高毛利賽道、全產(chǎn)業(yè)鏈自控、強(qiáng)品牌定價(jià)、高效率運(yùn)營(yíng)，形成“高毛利—高凈利—高投入—更強(qiáng)壁壘”的正向循環(huán)。

這幾年，很多其他行業(yè)的企業(yè)跨界進(jìn)軍飲用水和飲料領(lǐng)域，都想過(guò)來(lái)分杯羹，尤其是看到農(nóng)夫山泉的超高凈利率，整個(gè)食品快消行業(yè)都虎視眈眈。但農(nóng)夫山泉不是一天練成的，首富也不是一天積累的，尤其是全國(guó)16座天然水源地，又豈是誰(shuí)都可以追趕的？

對(duì)同行而言，追趕農(nóng)夫山泉的難度極大：水源地壁壘難以短期復(fù)制，品牌心智構(gòu)建需要長(zhǎng)期投入，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)需承受短期陣痛，費(fèi)用效率優(yōu)化依賴規(guī)模與管理能力。在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，農(nóng)夫山泉的凈利率斷層領(lǐng)先仍將持續(xù)，將長(zhǎng)期成為中國(guó)飲料行業(yè)的“盈利標(biāo)桿”。