來(lái)源丨深藍(lán)財(cái)經(jīng)

周一，香港恒生指數(shù)一度跌超2%，但以生產(chǎn)銷售“國(guó)民喉片”為主的金嗓子（06896）卻先跌后漲，盤中一度漲幅接近5%，創(chuàng)出了自去年8月以來(lái)的新高，最終收漲3.59%，報(bào)3.75港元/股，延續(xù)了今年3月以來(lái)的強(qiáng)勢(shì)反彈勢(shì)頭。總市值也回升到7.39億港元。

值得注意的是，金嗓子周一的大漲是在不太理想的2025年年報(bào)發(fā)布后實(shí)現(xiàn)的，在消息面不佳的情況下出現(xiàn)反彈，有點(diǎn)“利空出盡”的味道。這或許意味著自去年8月暴跌以來(lái)的低迷走勢(shì)有可能逆轉(zhuǎn)。

金嗓子集團(tuán)原為始建于1956年的柳州市糖果二廠，1994年自籌資金成立廣西金嗓子制藥廠，1998年由廣西金嗓子制藥廠和柳州市糖果二廠改制成立。

2015年，金嗓子在港交所上市，發(fā)行價(jià)4.6港元。2016年7月，金嗓子股價(jià)曾達(dá)到8.47港元/股的高點(diǎn)。

2025年8月12日，受預(yù)期溢利將較2024年同期減少約37%影響，金嗓子當(dāng)天股價(jià)暴跌23.64%。目前股價(jià)仍處于“破發(fā)”狀態(tài)，較高點(diǎn)下跌約56%。

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收益和凈利同比下滑超兩位數(shù)

3月27日，金嗓子發(fā)布2025年年報(bào)，幾個(gè)重要指標(biāo)均較2024年下滑超過(guò)百分比兩位數(shù)。

收益方面，2025年為人民幣9.433億元，較2024年的人民幣11.85億元減少20.4%。

值得注意的是，這個(gè)“-20.4%”是個(gè)頗為刺眼的數(shù)字。

據(jù)東方財(cái)富通數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2017年開(kāi)始的連續(xù)九年中，2025年是收益下滑幅度最大的一年，甚至高于2020年18.84%的降幅。

毛利方面，2025年為人民幣7.17億元，較2024年的人民幣8.94億元減少19.8%。

歸母凈利潤(rùn)方面下滑幅度略大一些，2025年為人民幣2.512億元，較2024年的人民幣3.19億元減少21.2%。同樣的，東方財(cái)富通數(shù)據(jù)顯示，這是自2018年以來(lái)的凈利潤(rùn)最大降幅。

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推廣重心轉(zhuǎn)向食品類產(chǎn)品

對(duì)于年報(bào)收益及利潤(rùn)的同比大幅減少，金嗓子坦言是因?yàn)椤氨炯瘓F(tuán)產(chǎn)品營(yíng)銷策略調(diào)整，使得客戶經(jīng)銷商2025年全年減少了采購(gòu)，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)本集團(tuán)的銷售額有所下降”。

目前，金嗓子的收益按三種產(chǎn)品類別呈報(bào)收益。這三種產(chǎn)品分別是包括金嗓子喉片(OTC)（屬于非處方藥）、金嗓子喉寶系列產(chǎn)品（屬于食品）及其他產(chǎn)品。

其中，負(fù)責(zé)打下金嗓子整個(gè)“江山”的金嗓子喉片是重中之重，這是一種主要適用于緩解急性咽炎所致的喉痛喉干及聲音嘶啞等癥狀的潤(rùn)喉片。

2025年，金嗓子喉片(OTC)的銷售額約占整個(gè)集團(tuán)收益總額高達(dá)92.6%，毛利率較2024年提高約一個(gè)百分點(diǎn)至77.5%，直接決定了整個(gè)金嗓子集團(tuán)的收益。

2025年，由于金嗓子喉片(OTC)的銷售量下降，金嗓子集團(tuán)來(lái)自這一塊銷售的收益約為人民幣8.73億元，較2024年的約人民幣10.953億元減少約人民幣222.3百萬(wàn)元或20.3%，直接帶崩了總收益和總凈利潤(rùn)。

至于為什么金嗓子喉片(OTC)的銷售量下降，以及營(yíng)銷策略有什么樣的調(diào)整？金嗓子在年報(bào)中并沒(méi)有明說(shuō)，但從其產(chǎn)品布局來(lái)看或許可以窺見(jiàn)一二——很有可能是與集團(tuán)投入更多人力物力開(kāi)拓新產(chǎn)品，銷售和推廣的重心有所轉(zhuǎn)移有關(guān)。

年報(bào)中，金嗓子表示：“2025年，本集團(tuán)加強(qiáng)在多個(gè)線上平臺(tái)推廣金嗓子喉寶系列產(chǎn)品，食品屬性的金嗓子喉寶系列產(chǎn)品對(duì)于日常護(hù)嗓的人群，適用場(chǎng)景更加廣泛”。

同時(shí)，金嗓子特意介紹了2025年的幾種其他類新產(chǎn)品：金嗓子蜂膠舒緩噴霧系列、金嗓子腸寶、金嗓子復(fù)合益生菌含片等等。

按金嗓子的分類，金嗓子喉寶系列產(chǎn)品和其他產(chǎn)品系列均屬于食品類，與屬于非處方藥品的拳頭產(chǎn)品金嗓子喉片(OTC)是完全不同的品種。

盡管廠家大力推廣這兩類食品類產(chǎn)品，但是銷售并不太好。年報(bào)顯示，金嗓子喉寶系列產(chǎn)品銷售額占收益總額的6.9%，其他產(chǎn)品系列占比僅為0.5%。

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研發(fā)成本暴降88%

金嗓子的工作重心轉(zhuǎn)向銷售占比較低的非拳頭產(chǎn)品，極有可能導(dǎo)致資源分配不均和顧此失彼，影響主力產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。

金嗓子在年報(bào)中表示：“研發(fā)工作方面的卓著往績(jī)，令本集團(tuán)業(yè)務(wù)獲益良多……

本集團(tuán)進(jìn)行自主研發(fā)工作活動(dòng)，亦透過(guò)與醫(yī)院、藥品研究所及其他公司等外界研究機(jī)構(gòu)合作進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)”。

不過(guò)從事實(shí)的投入來(lái)看，“研發(fā)工作方面的卓著往績(jī)”還真的只是過(guò)去式。金嗓子2025年年報(bào)中研發(fā)成本的斷崖式下降格外引人關(guān)注。

金嗓子年報(bào)顯示，2025年的研發(fā)成本僅392.9萬(wàn)元，而2024年的研發(fā)成本高達(dá)3241.8萬(wàn)元，同比暴降88%。

為什么研發(fā)成本如此劇烈下降？金嗓子在年報(bào)并未明說(shuō)。但有一點(diǎn)基本可以肯定：研發(fā)投入減少了很多，公司搞研發(fā)不如“吃老本”或者“搞新花樣”的心態(tài)凸顯。

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東邊不亮西邊亮

不過(guò)，金嗓子注重新產(chǎn)品的推廣仍然取得了一定的成績(jī)，不過(guò)不是在中國(guó)國(guó)內(nèi)，而是在海外市場(chǎng)。

年報(bào)顯示，金嗓子雖然在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的收益下降，但其他國(guó)家/地區(qū)的收益大增，從2024年的人民幣689.6萬(wàn)元提升到2025年的958.8萬(wàn)元，增幅達(dá)到39%，成為2025年年報(bào)中少見(jiàn)的亮點(diǎn)。

只不過(guò)，其他國(guó)家/地區(qū)的收益占比仍然不高，大約僅為1%，但這一占比還是較2024年實(shí)現(xiàn)了翻倍。

金嗓子表示，集團(tuán)于2023年開(kāi)始啟動(dòng)國(guó)際傳播戰(zhàn)略，開(kāi)通了金嗓子YouTube頻道；在海外TikTok平臺(tái)邀請(qǐng)印尼、泰國(guó)、新加坡等國(guó)的博主開(kāi)展合作推廣金嗓子。

在完成東南亞市場(chǎng)的試水后，金嗓子加大了在歐美市場(chǎng)的推廣，并在YouTube平臺(tái)進(jìn)行重點(diǎn)推廣，于2025年同時(shí)在Facebook、X、Instagram等海外社交平臺(tái)開(kāi)通了官方賬號(hào)。

截至2025年年底，金嗓子產(chǎn)品出口涵蓋全球五大洲共60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。2025年新增出口國(guó)家韓國(guó)、秘魯、厄瓜多爾和烏茲別克斯坦。

只不過(guò)，在文化背景和飲食習(xí)慣差異較大的背景下，“國(guó)民喉片”如何打開(kāi)海外市場(chǎng)仍然是一道難題。

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