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撰文|桿姐&編輯|愛麗絲

萬億帝國(guó)中國(guó)平安，2025年似乎正在被同行悄悄甩開。

近日中國(guó)平安披露2025年“成績(jī)單”，營(yíng)收繼續(xù)破萬億，凈資產(chǎn)也破了萬億、扣非利潤(rùn)漲了22%，分紅十四連漲……

逐一拆解后杠桿游戲發(fā)現(xiàn)，個(gè)中增長(zhǎng)或許有“美顏”的成分在里面，且增速還跑輸了同行。

今天我們就一起來看看這家金融巨無霸的面子和里子。

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作為一家超級(jí)無敵金融巨無霸，中國(guó)平安的業(yè)務(wù)范圍涵蓋非常廣泛。有保險(xiǎn)、銀行、證券、信托、資管、租賃等全金融牌照，同時(shí)布局醫(yī)療健康、居家養(yǎng)老、機(jī)構(gòu)康養(yǎng)等醫(yī)養(yǎng)生態(tài)。

中國(guó)平安2025年?duì)I收10505億元，同比增長(zhǎng)2.1%。對(duì)于一個(gè)近14萬億資產(chǎn)的集團(tuán)，這個(gè)增速不算低。

根據(jù)財(cái)報(bào)，中國(guó)平安把業(yè)務(wù)分為壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、銀行、資產(chǎn)管理、金融賦能、六大核心板塊。杠桿游戲看到，2025年這幾大板塊分化還是比較顯著的。

作為平安的基本盤，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)1032.65億元，同比增長(zhǎng)7.5%，貢獻(xiàn)集團(tuán)超65%的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)；歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)997.52億元，同比增長(zhǎng)2.9%，占集團(tuán)歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)的74.2%。

業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)層面，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）368.97 億元，同比增長(zhǎng)29.3%，新業(yè)務(wù)價(jià)值率28.5%，同比提升5.8個(gè)百分點(diǎn)。

2025年，中國(guó)平安的多渠道格局初步形成：代理人渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)10.4%，人均新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)17.2%；銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)138.0%；社區(qū)金融等渠道貢獻(xiàn)占比同比提升12.1 個(gè)百分點(diǎn)。

但值得注意的有幾點(diǎn)：一是代理人規(guī)模持續(xù)收縮，個(gè)人壽險(xiǎn)代理人從 2024年的36.3萬人降至2025年的35.1萬人，連續(xù)多年下滑。這和中國(guó)平安的壽險(xiǎn)改革有關(guān)。

可問題也來了：如果代理人數(shù)量繼續(xù)下降，僅靠人均產(chǎn)能的提升，能撐起整個(gè)渠道的長(zhǎng)期增長(zhǎng)嗎？

二是銀保渠道高增低價(jià)值，其NBV率遠(yuǎn)低于代理人渠道，拉低整體價(jià)值質(zhì)量；

三是保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)下滑，營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)增長(zhǎng)依賴投資服務(wù)業(yè)績(jī)，該科目同比增長(zhǎng)55.5%，如果扣除這部分增長(zhǎng)，中國(guó)平安的這塊業(yè)務(wù)實(shí)際上營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)是下滑的。

財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)是中國(guó)平安第二大利潤(rùn)板塊，2025年?duì)I運(yùn)利潤(rùn)170.00億元，同比增長(zhǎng)13.2%；歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)169.23億元，占集團(tuán)的12.6%。

規(guī)模層面，中國(guó)平安產(chǎn)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入3431.68億元，同比增長(zhǎng)6.6%；保險(xiǎn)服務(wù)收入 3389.12億元，同比增長(zhǎng)3.3%

但2025年，中國(guó)平安該板塊凈利潤(rùn)同比下降2.8%，主要受出售汽車之家一次性損益拖累，同時(shí)投資收益同比下滑26.0%。

銀行業(yè)務(wù)這邊，此前杠桿游戲單獨(dú)寫過一篇文章，總結(jié)起來就是一句話：營(yíng)收、利潤(rùn)雙降。平凈利潤(rùn)426.33億元，同比下降4.2%；營(yíng)業(yè)收入1314.42億元，同比下降10.4%。

從目前已披露的13家A股上市銀行業(yè)績(jī)來看，平安銀行也是唯一一家營(yíng)收、利潤(rùn)都下滑的。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)2025年中國(guó)平安實(shí)現(xiàn)減虧，凈利潤(rùn)-30億元，同比減虧約73%，板塊涵蓋證券、信托、租賃、資管等業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理規(guī)模超8.8萬億元，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著但盈利能力薄弱。

金融賦能業(yè)務(wù)則扭虧為盈，2025年?duì)I運(yùn)利潤(rùn)2.49 億元，其中核心子公司平安健康表現(xiàn)亮眼，營(yíng)業(yè)收入54.68億元，同比增長(zhǎng)13.7%；凈利潤(rùn)3.80 億元，同比增長(zhǎng)366.1%，主要依托集團(tuán)2.51億個(gè)人客戶導(dǎo)流。

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相比營(yíng)收，中國(guó)平安2025年的利潤(rùn)指標(biāo)要更為亮眼。其中歸母凈利潤(rùn)1348億元，增長(zhǎng)6.5%，扣非后凈利潤(rùn)更是大增22.5%，為1438億元。關(guān)于原因前面杠桿游戲部分也提到過，總結(jié)下來，主要因?yàn)榇蟾庞袃牲c(diǎn)：投資收益拉動(dòng)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化提效。

2025年，在主業(yè)增長(zhǎng)略顯乏力情況下，中國(guó)平安保險(xiǎn)資金綜合投資收益率6.3%，同比提升 0.5個(gè)百分點(diǎn)，總投資收益2342.51億元，同比增長(zhǎng)13.5%，投資端成為利潤(rùn)增長(zhǎng)的核心引擎。

另外集團(tuán)通過成本管控、減值損失減少優(yōu)化利潤(rùn)表，業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比下降5.9%，信用及其他資產(chǎn)減值損失同比下降17.9%。

盡管如此，在目前披露財(cái)報(bào)的A股五大上市險(xiǎn)企里，中國(guó)平安的這一利潤(rùn)增速似乎仍是墊底狀態(tài)。

當(dāng)然，平安依然是國(guó)內(nèi)最強(qiáng)金融集團(tuán)之一。萬億凈資產(chǎn)、2.5億客戶、綜合金融的協(xié)同效應(yīng)，這些壁壘同行短期內(nèi)追不上。

中國(guó)平安的核心戰(zhàn)略是“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”，愿景是成為國(guó)際領(lǐng)先的服務(wù)集團(tuán)。2025年其業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)被命名為“高值增長(zhǎng)，服務(wù)創(chuàng)新”。非常美好且宏大。但也不可忽視其主業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)陷入瓶頸，醫(yī)療養(yǎng)老戰(zhàn)略投入仍未兌現(xiàn)盈利等問題。

圖表來源｜東方財(cái)富（特此感謝）

總結(jié)來看，萬億帝國(guó)光環(huán)之下，中國(guó)平安2025年財(cái)報(bào)中有三大矛盾需警惕：

一是規(guī)模擴(kuò)張無法支撐利潤(rùn)增長(zhǎng)；

二是業(yè)務(wù)板塊盈利分化與協(xié)同效率不足，綜合金融的壁壘優(yōu)勢(shì)未充分轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)增長(zhǎng)動(dòng)力；

三是短期利潤(rùn)優(yōu)化與長(zhǎng)期戰(zhàn)略投入的沖突。通過成本管控、投資收益等短期利潤(rùn)是增長(zhǎng)了，但醫(yī)療養(yǎng)老、科技等長(zhǎng)期戰(zhàn)略仍處于重投入階段，長(zhǎng)期回報(bào)存在不確定性。

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