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A股首份險企年度報告出爐。

3月25日，中國人壽（601628.SH）發(fā)布2025年度業(yè)績報告，各項核心指標均創(chuàng)歷史新高。

2025年，中國人壽總保費首次突破7000億元大關，實現(xiàn)歸母凈利潤1540.78億元，同比大增44.1%。截至2025年年末，中國人壽總資產(chǎn)規(guī)模達到7.59萬億元。

事實上，中國人壽在三季度財報時就展示出了其強勁的表現(xiàn)，單季度歸母凈利潤歷史上首次超過千億，達到1268.73億元。因此對于中國人壽年報的情況，業(yè)內(nèi)也并不感到意外。

值得一提的是，中國人壽去年前三季度的歸母凈利潤就達到1678.04億元，也就是說，單看第四季度的表現(xiàn)，中國人壽實際產(chǎn)生了137.26億元的凈虧損，這難免讓人有些始料未及。

資本市場上也相應對中國人壽的業(yè)績給出了反饋，財報發(fā)布次日，中國人壽A股下跌4.43%，港股更是深跌8.48%，創(chuàng)出年內(nèi)最大的單日跌幅紀錄。

對于中國人壽2025年第四季度凈利潤為負的表現(xiàn)，中國人壽總裁利明光表示，主要是由于資本市場在第四季度發(fā)生結(jié)構性調(diào)整，公司持有的部分股票和基金出現(xiàn)回調(diào)所致，這種波動大部分是階段性的，反映的是資本市場變化，并不代表公司長期經(jīng)營趨勢。

股價自高位下跌30%

中國人壽的股價在兩個月之前就已經(jīng)進入深度調(diào)整。

今年1月13日，中國人壽的股價觸及51.92元/股，創(chuàng)出最近十年新高。之后，中國人壽股價變進入下行區(qū)間，截至3月27日，公司股價報于37.32元/股。兩個月的時間，中國人壽跌幅近30%，近一年的漲幅幾乎被抹平。

事實上，對于中國人壽的股價走勢，市場也早有預期。自其回調(diào)開始，就有不少研究機構表示，2025年以來保險公司普遍權益持倉比例較高，上市險企2025年第四季度歸母凈利潤增速預計略有壓力，或主要來自于成長板塊的階段性回調(diào)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，去年第四季度，萬得全A、創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數(shù)分別+1.0%、-1.1%、-10.1%，由于險資對成長風格的相關持倉主要以FVTPL（以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)）科目持有，股價下跌將直接計入當期損益，因此對凈利潤形成了直接的沖擊。

去年上半年，中國人壽股票FVTPL占比達到77.4%，這一比例僅次于新華保險。這種FVTPL高占比結(jié)構使其在股市上漲時能更充分地享受投資收益，當股市在四季度出現(xiàn)震蕩行情時，對其凈利潤的影響自然也最為明顯。

目前其實有部分險企已經(jīng)將營運利潤（OPAT）作為核心業(yè)績指標，通過剔除短期投資波動來平滑市場影響，使投資者能更清晰地觀察主業(yè)經(jīng)營的真實表現(xiàn)。而中國人壽的利潤表，則更直接地暴露在資本市場的牛熊交替之中，這也解釋為何其估值波動性往往高于同業(yè)。

值得一提的是，中國人壽在去年全年還進行了大幅的加倉，截至2025年末，中國人壽投資資產(chǎn)達7.42萬億元，較2024年底增長12.3%。

在中國人壽的投資資產(chǎn)中，債券、定期存款、債權型金融產(chǎn)品等品種配置比例基本穩(wěn)定，股票和基金投資總額達到1.2萬億元，同比大幅增長55.65%。而中國人壽全年凈利潤大增也同樣來自于權益投資的表現(xiàn)。

受益于2025年權益市場整體上漲，中國人壽于去年實現(xiàn)總投資收益3876.94億元，較上年增加794.43億元，同比提升25.8%；總投資收益率為6.09%，較2024年同期上升59個基點。

利明光也進一步表示，壽險公司具有長周期、跨周期經(jīng)營特性，中國人壽的投資是價值投資、長期投資，資產(chǎn)負債管理和投資管理都應放在更長周期內(nèi)觀察，建議大家減少對單季度利潤的過度解讀。

不過，自年初以來，上證指數(shù)下跌1.39%，滬深300指數(shù)下跌2.57%。一季度權益市場的波動行情恐將再度影響中國人壽當季的凈利潤表現(xiàn)。

保費再創(chuàng)新高

2025年，中國人壽保費規(guī)模再攀新高，全年累計實現(xiàn)保費收入7298.87億元，較上年增長8.7%。憑借這一成績，也使其成為國內(nèi)人身險行業(yè)中首家保費規(guī)模突破7000億元門檻的險企。

核心指標方面，中國人壽一年新業(yè)務價值達457.52億元，同比大幅增長35.73%，增速創(chuàng)2017年以來新高。其中，作為公司業(yè)務核心支柱的個人保險渠道，貢獻新業(yè)務價值392.99億元，同比增長25.5%，為公司價值增長提供了重要助力。

對于中國人壽而言，2025年是業(yè)務結(jié)構深度優(yōu)化、實現(xiàn)質(zhì)的提升的一年。最為突出的變化，體現(xiàn)在銀行保險渠道的定位轉(zhuǎn)型，該渠道已逐步擺脫以往單純的“規(guī)模補充角色”，轉(zhuǎn)向兼具規(guī)模與價值的發(fā)展方向。

具體來看，去年，中國人壽銀保渠道全年保費收入達1108.74億元，首次邁入千億級別，同比增長45.5%；新單保費更是達到585.06億元，同比激增95.7%。

值得注意的是，該渠道不僅實現(xiàn)了規(guī)模的快速擴張，新業(yè)務價值也同步大幅提升，成為帶動公司整體保費增長的重要因素。這一轉(zhuǎn)變表明，銀保渠道已不再局限于銷售短期理財型躉交產(chǎn)品，而是逐步拓展至長期期交、浮動收益型產(chǎn)品領域，渠道定位發(fā)生了根本性調(diào)整。

與銀保渠道的快速崛起形成對比的是，個險渠道的首年保費出現(xiàn)小幅調(diào)整。2025年，該渠道首年保費為908.79億元，同比下降9.7%，首次低于千億水平，不過其新業(yè)務價值仍保持穩(wěn)步攀升，展現(xiàn)出渠道的核心價值韌性。

從中國人壽的調(diào)整不難看出，隨著預定利率動態(tài)調(diào)整機制的正式實施，傳統(tǒng)固定收益類保險產(chǎn)品的剛性成本壓力不斷加大，浮動收益型產(chǎn)品逐漸成為行業(yè)發(fā)展的主流方向，推動行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構迎來深刻變革。

年報披露，2025年，中國人壽全力推進業(yè)務結(jié)構轉(zhuǎn)型，重點發(fā)力浮動收益型業(yè)務，該類業(yè)務在首年期交保費中的占比已接近50%，轉(zhuǎn)型取得一定成效。其中，個險渠道中的分紅險表現(xiàn)尤為突出，在首年期交保費中的占比快速提升至近60%。

與此同時，中國人壽的業(yè)務結(jié)構均衡性持續(xù)增強。2025年，公司人壽保險、年金保險、健康保險三大類產(chǎn)品的新單保費占比分別為31.75%、32.11%、31.23%，形成了三大業(yè)務齊頭并進、均衡發(fā)展的格局。這一格局的形成，意味著中國人壽已擺脫對單一儲蓄型業(yè)務的依賴，在養(yǎng)老金融、健康保障等多個核心賽道實現(xiàn)全面布局、協(xié)同發(fā)展。

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