周四午后，特步國(guó)際(01368.HK)盤(pán)中大跌逾9%，一度探至4.66港元/股，創(chuàng)出自去年4月以來(lái)的新低。

從新發(fā)布的2025年財(cái)報(bào)來(lái)看，此次大跌或與集團(tuán)業(yè)績(jī)不及預(yù)期、毛利率下滑、增長(zhǎng)過(guò)度依賴(lài)專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域有關(guān)。

截至收盤(pán)，特步國(guó)際報(bào)4.78港元/股，跌幅7%，總市值約134億港元。

當(dāng)天，特步國(guó)際發(fā)布了利好的2025年業(yè)績(jī)，但仍未擋住拋盤(pán)，或與業(yè)績(jī)不及預(yù)期有關(guān)。

值得注意的是，近期多家知名港股上市公司在發(fā)布亮眼的去年財(cái)報(bào)之后出現(xiàn)股價(jià)大跌。此前，阿里巴巴-W、泡泡瑪特發(fā)布財(cái)報(bào)后大跌，周四快手公布財(cái)報(bào)后暴跌近15%。

01

“專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)分部”的決定性作用

特步國(guó)際2025年業(yè)績(jī)顯示，2025年全年?duì)I收141.5億元，同比增長(zhǎng)4.2%，預(yù)估143.8億元；全年凈利潤(rùn)13.7億元，同比增長(zhǎng)10.8%，預(yù)估13.8億元。兩項(xiàng)重要指標(biāo)均未及預(yù)期。

在年報(bào)中，特步國(guó)際特別強(qiáng)調(diào)了“專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)分部”的決定性作用。

特步國(guó)際指出，2025年的業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，主要由特步主品牌的穩(wěn)健表現(xiàn)，以及“專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)分部的強(qiáng)勁增長(zhǎng)”所帶動(dòng)。

特步主品牌的收入僅同比增長(zhǎng)1.5%，但專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)分部的收入則同比增長(zhǎng)高達(dá)30.8%。

02

兩年前的跨國(guó)收購(gòu)開(kāi)花結(jié)果

特步國(guó)際所說(shuō)的“專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)”，主要指的就是馬拉松，此外還包括戶外(邁樂(lè)品牌)和籃球。

馬拉松方面，特步國(guó)際指出，特步及旗下的索康尼品牌于2025年至2026年間，持續(xù)穩(wěn)踞國(guó)內(nèi)主要馬拉松賽事穿著率榜首，包攬上海、北京、廈門(mén)、廣州、無(wú)錫及成都六項(xiàng)重點(diǎn)馬拉松賽事全局穿著率第一，“充分印證‘專(zhuān)業(yè)影響大眾’戰(zhàn)略的成效”。

資料顯示，索康尼(SAUCONY)原是美國(guó)Wolverine World Wide集團(tuán)旗下品牌，成立于1898年，總部位于美國(guó)賓夕法尼亞州 ，專(zhuān)注于跑鞋的設(shè)計(jì)研發(fā)和制造。

2023年12月17日，特步國(guó)際公告，以6100萬(wàn)美元作價(jià)收購(gòu)索康尼所在合資公司所持權(quán)益，同時(shí)收購(gòu)索康尼在中國(guó)40%的擁有權(quán)權(quán)益。自此，合資公司成為特步的全資附屬公司。特步全資附屬公司XMS Sports將收購(gòu)持有索康尼品牌于中國(guó)內(nèi)地、香港及澳門(mén)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的Saucony Asia IP Holdco 40%的擁有權(quán)權(quán)益。

而正是索康尼的優(yōu)秀表現(xiàn)，為特步國(guó)際的專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)分部營(yíng)收暴漲奠定了基礎(chǔ)。

特步國(guó)際表示，受益于索康尼強(qiáng)勁的收入增長(zhǎng)，專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)分部于2025年“取得卓越的財(cái)務(wù)表現(xiàn)”。截至2025年12月31日，索康尼在中國(guó)內(nèi)地有175家門(mén)店。

此外，索康尼在跑步及社會(huì)精英人群中建立了高端品牌形象，還在2025年進(jìn)一步豐富生活休閑產(chǎn)品系列，進(jìn)一步拓寬市場(chǎng)。

03

毛利率下滑引擔(dān)憂

盡管如此，專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)分部的毛利率下降更為明顯，也是一個(gè)值得重視的問(wèn)題。

特步國(guó)際指出，專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)分部的毛利顯著上升27.0%至9億元(2024年為7.15億元)，但毛利率為55.5%，較2024年的57.2%下降近2個(gè)百分點(diǎn)。

相比之下，大眾運(yùn)動(dòng)分部的毛利僅增長(zhǎng)0.1%，但毛利率下滑幅度輕微，從2024年的41.8%降至2025年的41.2%。

特步國(guó)際解釋稱(chēng)，專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)分部毛利率較低是由于服裝銷(xiāo)售貢獻(xiàn)較大，其毛利率較鞋履低。

04

海外業(yè)務(wù)推廣局限于東南亞

在特步國(guó)際強(qiáng)調(diào)的“加速推進(jìn)全球化戰(zhàn)略”方面，集團(tuán)主要在東南亞推廣，并且深化跨境電商業(yè)務(wù)。

去年9月，特步在新加坡Kallang Wave商場(chǎng)開(kāi)設(shè)海外首家跑步俱樂(lè)部，以社群中心的方式進(jìn)行推廣。

此外， 特步進(jìn)一步加強(qiáng)零售布局，與馬來(lái)西亞Bonia達(dá)成重要合作，在吉隆坡著名的Mid Valley Megamall開(kāi)設(shè)300平方米的跑步旗艦店。

同時(shí)，特步的跨境電商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)超過(guò)220%的快速增長(zhǎng)。Shopee、TikTok及Lazada等東南亞主要平臺(tái)的表現(xiàn)尤其強(qiáng)勁。

整體來(lái)看，特步雖然營(yíng)收及利潤(rùn)大幅上漲，但略低于預(yù)期，并且大部分增量來(lái)自專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域的子品牌，主品牌的增長(zhǎng)并不明顯，毛利率下降也存在隱憂。這或許正是股價(jià)大跌的原因。

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丁水波：應(yīng)對(duì)外部市場(chǎng)波動(dòng)

現(xiàn)年56歲的特步創(chuàng)始人丁水波于1987年進(jìn)入制鞋行業(yè)，2001年創(chuàng)立特步品牌，總部位于福建省泉州市，邀請(qǐng)謝霆鋒出任品牌形象代言人，開(kāi)啟了中國(guó)體育用品企業(yè)的娛樂(lè)營(yíng)銷(xiāo)時(shí)代。2008年6月3日，特步在香港聯(lián)交所上市。

2019年，特步與Wolverine公司簽訂合資協(xié)議，在中國(guó)內(nèi)地、香港及澳門(mén)開(kāi)展Merrell(邁樂(lè))、Saucony(索康尼)的開(kāi)發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)及分銷(xiāo)，并全資收購(gòu)了衣戀集團(tuán)旗下的K-Swiss（蓋世威）和Palladium（帕拉丁）等品牌，邁入多品牌、國(guó)際化發(fā)展階段。

如今，丁水波擔(dān)任特步國(guó)際董事會(huì)主席兼行政總裁。

在2025年財(cái)報(bào)中，丁水波指出“市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位能更好應(yīng)對(duì)外部市場(chǎng)波動(dòng)”。但是，在財(cái)報(bào)中他并沒(méi)有說(shuō)明外部市場(chǎng)波動(dòng)具體指的是什么。