蜜雪集團(tuán)（02097.HK）于2026年3月正式發(fā)布2025年全年財報。

財報數(shù)據(jù)顯示，2025年蜜雪集團(tuán)全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入335.6億元，同比增長35.2%；毛利達(dá)到104.5億元，同比增長29.7%；歸母凈利潤58.8億元，同比增長32.7%。

截至2025年底，蜜雪的全球門店總數(shù)已從一年前的約4.6萬家增至近6萬家，僅在中國內(nèi)地就凈增了超過1.2萬家門店。

雖然整體仍然保持著較快的增速，但從2025年3月港股上市首日大漲近30%，市值一度觸及2000億港元，而到2026年3月財報發(fā)布前夕，股價較高點(diǎn)近乎腰斬，總市值蒸發(fā)千億港元，蜜雪冰城的估值正在面臨顯著的回調(diào)。

這背后的主要原因，或許來源于外賣平臺補(bǔ)貼全面退潮所帶來的單店營收、線上訂單占比均回落，以及業(yè)績增速環(huán)比放緩。

雖然依然在快速增長，但門店規(guī)模已達(dá)6萬家的蜜雪冰城，還需要尋找到平穩(wěn)期的發(fā)展策略。

換帥放權(quán)

財報發(fā)布同日，蜜雪集團(tuán)宣布了管理層人事調(diào)整方案。

原集團(tuán)執(zhí)行副總裁、首席財務(wù)官張淵正式接任首席執(zhí)行官，全面負(fù)責(zé)集團(tuán)日常經(jīng)營管理、業(yè)務(wù)落地、業(yè)績達(dá)成與風(fēng)險管控。張淵于2023年2月加入集團(tuán)，曾任職于美銀證券、高瓴投資，擁有清華大學(xué)金融學(xué)碩士和對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士背景。

原首席執(zhí)行官張紅甫卸任CEO，出任集團(tuán)聯(lián)席董事長，繼續(xù)擔(dān)任執(zhí)行董事。集團(tuán)公告明確，此次調(diào)整后，張紅甫將退出日常經(jīng)營管理，全身心聚焦集團(tuán)長期戰(zhàn)略規(guī)劃、文化IP打造、全球化布局、數(shù)智化轉(zhuǎn)型及公益事業(yè)，統(tǒng)籌集團(tuán)頂層資源配置，把控百年品牌發(fā)展方向，不再參與日常運(yùn)營決策。

“未來，張紅甫依然是我們的聯(lián)合創(chuàng)始人和聯(lián)席董事長，他會更加專注于我們集團(tuán)長期的發(fā)展方向，參與整個集團(tuán)的重大決策，把更多的精力投入到集團(tuán)的長期發(fā)展方向上，包括我們的長期戰(zhàn)略、企業(yè)文化、社會公益和數(shù)字化轉(zhuǎn)型等關(guān)鍵領(lǐng)域，為我們集團(tuán)的發(fā)展保駕護(hù)航，提供持續(xù)的動力?！痹陔S后的業(yè)績會上，張淵表示，未來他將與品牌各國家的負(fù)責(zé)人一起，為張紅甫分擔(dān)更多日常經(jīng)營、協(xié)調(diào)與執(zhí)行層面的工作；同時賦予品牌各國家負(fù)責(zé)人更全面、更靈活的業(yè)務(wù)資源調(diào)配權(quán)與決策權(quán)。

據(jù)張淵介紹，這次變動，本質(zhì)上集團(tuán)對現(xiàn)有的管理團(tuán)隊分工的調(diào)整。在目前更加復(fù)雜多變的市場環(huán)境下，需要從更高層面來統(tǒng)籌和配置資源。

幸運(yùn)咖擔(dān)起增長大旗

2025年新茶飲行業(yè)經(jīng)歷了外賣補(bǔ)貼從“狂熱”到“退潮”的完整周期，蜜雪冰城成為補(bǔ)貼紅利的受益者，也成為補(bǔ)貼退潮后影響最直接的企業(yè)，由此引發(fā)的單店經(jīng)營、業(yè)績增速、資本市場估值連鎖反應(yīng)，在2025年財報中集中顯現(xiàn)。

外賣大戰(zhàn)期間，蜜雪冰城線上訂單量爆發(fā)式增長，單店營收與整體業(yè)績被顯著拉高。但進(jìn)入下半年，平臺補(bǔ)貼力度大幅收縮，8月起頭部平臺陸續(xù)退場，10月重啟補(bǔ)貼后力度大幅縮水，門店線上訂單量下滑、客單價回升緩慢。

張淵表示，“去年四季度，門店營業(yè)額增長較去年年中和第三季度有所放緩；訂單加速的向線上渠道遷移，導(dǎo)致到店堂食客流減少，而線下到店消費(fèi)運(yùn)營正是集團(tuán)過往最擅長的模式，因此受到了沖擊?！?/p>

而在主品牌進(jìn)入發(fā)展穩(wěn)健期時，幸運(yùn)咖則承擔(dān)起了增長的責(zé)任。

經(jīng)歷了過去幾年的摸索，幸運(yùn)咖正在力圖縮小與其他頭部咖啡品牌之間的差距。從2025年2月18日門店超4700家，到年底突破1萬家，幸運(yùn)咖走出了一條與其他從一二線城市成長起來的咖啡品牌截然不同的路線——定位于5-10 元的價格帶，75% 的門店分布在三四五線城市，逐步向一二線城市滲透。

據(jù)相關(guān)人士透露，幸運(yùn)咖從選址審核、賦能培訓(xùn)到常態(tài)化運(yùn)營指導(dǎo)等多維度，以“回本周期控制在10個月以內(nèi)”為關(guān)鍵目標(biāo)。

2025年下半年，蜜雪冰城國內(nèi)門店整體新增 7075 家門店。有機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，幸運(yùn)咖至少貢獻(xiàn)了 4000 家門店以上的增量。這其中主要依賴二線、三線及以下下沉市場的增長。

在定位上，蜜雪冰城以現(xiàn)制茶飲為核心，咖啡品類雖早已布局且長期在售，但其核心角色是菜單補(bǔ)充。幸運(yùn)咖則聚焦現(xiàn)磨咖啡，不僅推出奶咖等核心產(chǎn)品，還逐步引入特調(diào)咖啡，更推出手沖咖啡。

幸運(yùn)咖中國大區(qū)首席執(zhí)行官潘國飛透露，2025 年椰椰拿鐵銷售額達(dá)到4億元，美式咖啡銷售額突破3.7億元。今年幸運(yùn)咖計劃推出數(shù)款特調(diào)咖啡新品，包括更短保質(zhì)期的鮮咖啡豆、將常溫奶和椰乳升級為低溫鮮奶、椰乳，以及啟用專門定制的黃金糖漿與蜂蜜糖漿。

從2025年財報與戰(zhàn)略調(diào)整來看，蜜雪冰城正處于關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型期：一方面，管理層換帥完成治理升級，多品牌、全球化、數(shù)智化戰(zhàn)略清晰，規(guī)模與供應(yīng)鏈壁壘依舊穩(wěn)固；另一方面，補(bǔ)貼退潮后的增長壓力、市值回調(diào)后的資本信心修復(fù)，仍需要時間驗證。

（作者 | 謝璇，編輯 | 楊林）