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3月25日晚，“會展第一股”米奧會展(300795.SZ) 發(fā)布2025年報，全年實現(xiàn)營收7.85億元，同比增長4.45%；歸母凈利潤1.37億元，同比下降11.89%，延續(xù)下滑態(tài)勢。

“棄車保帥”策略的降價降級，讓公司扣非數(shù)據(jù)與現(xiàn)金流表現(xiàn)均有較大幅度回撤，主業(yè)盈利質(zhì)量和經(jīng)營“造血能力”正在同步走弱。

去年底，主業(yè)承壓之下，公司選擇赴港募資尋找新彈藥——但一個盈利下行趨勢、數(shù)字化故事尚未兌現(xiàn)的典型服務(wù)類公司，如何在港股市場講通“新故事”，才是真正的問題所在。

扣非大幅下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流惡化

米奧會展表示，全年歸母凈利潤1.37億元，同比下降11.89%，主要受展會項目取消、參展門檻降低及研發(fā)投入增加等因素影響。

圖源：公司公告

具體表現(xiàn)為雙重擠壓：對外，中國外貿(mào)企業(yè)傳統(tǒng)出口市場持續(xù)承壓，公司部分海外展會項目出現(xiàn)調(diào)整：原計劃 6 月以及 12 月舉辦的印度展、9 月舉辦的美國展先后因國際貿(mào)易局勢變化而取消，對公司全年展會計劃產(chǎn)生一定影響。

對內(nèi)，“為響應(yīng)國家穩(wěn)外貿(mào)政策號召、切實幫助外貿(mào)企業(yè)應(yīng)對經(jīng)營壓力，公司適度降低了企業(yè)參展門檻，短期內(nèi)對盈利水平產(chǎn)生影響。此外，公司持續(xù)加大 AI 慧展系統(tǒng)研發(fā)投入及海外市場營銷投入，為長期發(fā)展奠定基礎(chǔ)?！泵讑W會展表示。

受此影響公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額從1.68億元降至9957萬元，大幅下降40.9%?，主要受兩點(diǎn)影響：子公司寧波泛奧開展國際物流業(yè)務(wù)，形成較大規(guī)模應(yīng)收賬款，賬期拉長、資金回收慢，Q4應(yīng)收賬款同比增幅達(dá)到892%；購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比增長約20%，存貨占用資金增加。

趨勢上看，2024年公司扣非凈利潤已同比下降約兩成，2025延續(xù)下滑23.58%，已經(jīng)從高盈利期步入更平緩甚至下行的盈利新常態(tài)：

整體上，展會市場2025已趨于平穩(wěn)，根據(jù)國際展覽業(yè)協(xié)會（UFI）第36 期《全球展覽晴雨表》（2026 年 1 月發(fā)布，基于2025年12月完成的全球 57 個國家和地區(qū) 378 家企業(yè)調(diào)研），全球展覽市場的活躍度、收入結(jié)構(gòu)與盈利能力整體保持穩(wěn)健。從市場規(guī)?？?，47%的受訪企業(yè)表示其所在國家或地區(qū)的展覽活動量較 2024 年增長超過 5%，42%的企業(yè)表示活動量保持穩(wěn)定，僅有 10%的企業(yè)報告活動量下降超過5%，表明全球展覽業(yè)已基本擺脫疫后恢復(fù)性波動，進(jìn)入平穩(wěn)增長通道。

國際展覽業(yè)協(xié)會（UFI）第36 期《全球展覽晴雨表》

公司主要業(yè)務(wù)亦分化態(tài)勢加?。鹤赞k展業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了九成營收，同比增長5.79%，毛利率同比減少2.19%；代理展收入同比增長5.91%；而數(shù)字展及其他收入則大幅下滑57.32%。

2020年，米奧會展推出全球會展領(lǐng)域首個數(shù)字展覽產(chǎn)品，即“網(wǎng)展貿(mào)Max”，開啟數(shù)字化營銷轉(zhuǎn)型。如今，數(shù)字展業(yè)務(wù)的占比已經(jīng)縮減至0.87%。

赴港融資，前景與底氣存在落差

主業(yè)增速放緩、扣非盈利承壓、經(jīng)營現(xiàn)金流惡化之下，米奧會展的選擇是加速募資，向港股市場尋求新彈藥，2025年12月遞表港交所。

頭頂“中國第一的境外展覽機(jī)構(gòu)”名號，米奧會展的新“故事”指向業(yè)務(wù)數(shù)字化和智能化，招股書顯示，于2025年初，米奧會展推出AI慧展，該應(yīng)用程序搭配AI眼鏡，并開發(fā)多項功能，包括匹配搜索、實時翻譯、會議記錄、內(nèi)容生成、數(shù)據(jù)可視化及客戶管理。

米奧會展表示：“借助AI工具，我們助力參展商實現(xiàn)精準(zhǔn)獲客、高效洽談、高效參展以及長期客戶維護(hù)管理，大幅提升展會的外貿(mào)訂單轉(zhuǎn)化率及成交率?！?/p>

從業(yè)績增速尤其是“其他業(yè)務(wù)”的2025表現(xiàn)而言，公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型的成果增益不大。

在其“融合展覽服務(wù)、AI技術(shù)及供應(yīng)鏈服務(wù)的數(shù)智化解決方案”的目標(biāo)面前，公司研發(fā)力度并不高。2022-2025年，米奧會展的研發(fā)開支分別為1554.3萬元、1766.6萬元、1642.4萬元和1965.86萬元，研發(fā)費(fèi)用率僅4.46%、2.12%、2.19%和2.5%。

目前，疫情后跨境展會集中恢復(fù)帶來的“報復(fù)性需求”已經(jīng)消退，行業(yè)重新回到與外貿(mào)整體景氣高度耦合的周期。對于以境外自辦展為核心業(yè)務(wù)、項目周期長、成本前置的企業(yè)，一旦外貿(mào)環(huán)境轉(zhuǎn)弱或地緣政治擾動加劇，業(yè)績波動會更加放大。

這意味著其在港股IPO亦不再簡單按“高成長公司”定價，而更偏向看作一只具備穩(wěn)健分紅能力、但增速趨于中低速的周期性服務(wù)股。同時這也意味著：即便成功在港上市，公司發(fā)行定價與融資規(guī)模的“想象空間”都將受到制約。（文｜公司觀察，作者｜黃田，編輯｜曹晟源）