記者|孫宇婷

編輯|程鵬 楊軍 杜恒峰 校對(duì)|陳柯名

2025年黃金市場(chǎng)的持續(xù)火熱，讓一家中國(guó)黃金品牌交出了一份足以比肩國(guó)際奢侈品巨頭的“成績(jī)單”。

3月23日，老鋪黃金（HK06181）發(fā)布了2025年度業(yè)績(jī)報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，這家被譽(yù)為“黃金界愛(ài)馬仕”的公司在過(guò)去一年實(shí)現(xiàn)了跨越式增長(zhǎng)，2025年全年收入達(dá)到273.03億元人民幣，同比增長(zhǎng)221.0%；年內(nèi)利潤(rùn)為48.68億元，同比增幅高達(dá)230.5%。

在2025年國(guó)際金價(jià)高位震蕩、全球奢侈品消費(fèi)整體承壓的背景下，老鋪黃金的這一增速實(shí)屬罕見(jiàn)。根據(jù)老鋪黃金財(cái)報(bào)援引的弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）第三方市場(chǎng)研究數(shù)據(jù)，2025年老鋪黃金在中國(guó)內(nèi)地奢侈品市場(chǎng)的營(yíng)收已超越愛(ài)馬仕，位列第二，僅次于LVMH集團(tuán)。同時(shí)，其在內(nèi)地的單個(gè)商場(chǎng)店效和坪效均位居全球奢侈品牌之首。

（公司年報(bào)截圖）

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在發(fā)布2025年全年業(yè)績(jī)的同時(shí)，老鋪黃金還披露了2026年一季度的初步估算財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。公告顯示，2026年一季度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售業(yè)績(jī)（含稅收入）約190億元至200億元人民幣，凈利潤(rùn)約為36億元至38億元人民幣。對(duì)此，光大證券點(diǎn)評(píng)稱，數(shù)據(jù)明顯超出市場(chǎng)預(yù)期，推算凈利率為21.7%~21.8%，優(yōu)于2025年全年水平。

線下門(mén)店依然是核心陣地

與周大福等傳統(tǒng)黃金珠寶品牌依靠數(shù)千家門(mén)店鋪開(kāi)市場(chǎng)不同，老鋪黃金的門(mén)店布局極為精簡(jiǎn)。財(cái)報(bào)顯示，截至2025年12月31日，老鋪黃金在全國(guó)16個(gè)城市僅開(kāi)設(shè)了45家自營(yíng)門(mén)店，且全部位于SKP（全球高端時(shí)尚百貨）系、萬(wàn)象城系、IFC（國(guó)際金融中心）等具有嚴(yán)格準(zhǔn)入門(mén)檻的高端商業(yè)中心。

雖然門(mén)店數(shù)量不多，但其“吸金”能力卻令人咋舌。財(cái)報(bào)披露，2025年老鋪黃金在單個(gè)商場(chǎng)平均實(shí)現(xiàn)的年化銷(xiāo)售業(yè)績(jī)接近人民幣10億元。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，在全球奢侈品集團(tuán)中，老鋪黃金在中國(guó)內(nèi)地的單個(gè)商場(chǎng)店效、坪效均排名第一。

線下門(mén)店依然是老鋪黃金的核心陣地，貢獻(xiàn)了總收入的82.9%，達(dá)到226.46億元。2025年，公司新增門(mén)店10家，并對(duì)9家現(xiàn)有門(mén)店進(jìn)行了優(yōu)化及擴(kuò)容，這些動(dòng)作帶來(lái)了顯著的增量營(yíng)收貢獻(xiàn)。與此同時(shí)，隨著品牌影響力的外溢，線上渠道也爆發(fā)出較強(qiáng)潛力，收入占比從2024年的12.4%提升至17.1%，2025年整體線上收入同比漲341.3%。

高速增長(zhǎng)的背后是品牌勢(shì)能的累積。財(cái)報(bào)指出，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要?dú)w因于品牌影響力持續(xù)擴(kuò)大形成的市場(chǎng)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，以及產(chǎn)品的持續(xù)優(yōu)化和推新迭代。這種品牌效應(yīng)也吸引了大量高凈值人群的聚集，截至2025年底，老鋪黃金忠誠(chéng)會(huì)員達(dá)到約61萬(wàn)名，同比增長(zhǎng)74.3%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，老鋪黃金財(cái)報(bào)中也特別提到了其與國(guó)際奢侈品牌客群的重合度。弗若斯特沙利文調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，老鋪黃金消費(fèi)者與路易威登、愛(ài)馬仕、卡地亞、寶格麗等國(guó)際五大奢侈品牌的消費(fèi)者平均重合率，從2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%。

（公司年報(bào)截圖）

毛利率一度跌破40%

然而，在老鋪黃金這份亮眼的業(yè)績(jī)報(bào)告中，金價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的影響同樣不容忽視。黃金市場(chǎng)的劇烈變化，給這家以“一口價(jià)”模式著稱的品牌帶來(lái)了“甜蜜的煩惱”。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年黃金價(jià)格呈現(xiàn)持續(xù)上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。國(guó)內(nèi)黃金加權(quán)平均價(jià)從1月的633.21元/克一路攀升至12月的979.92元/克，年內(nèi)漲幅高達(dá)54.8%。這種急速上漲的行情，雖然從長(zhǎng)期看利好黃金類資產(chǎn)的保值屬性，但對(duì)老鋪黃金的短期毛利率卻造成了直接沖擊。

財(cái)報(bào)解釋稱，受到2025年前兩次調(diào)價(jià)后黃金價(jià)格均持續(xù)快速上漲的影響，報(bào)告期內(nèi)集團(tuán)毛利率較以往略有下滑，降至約37.6%。不過(guò)，在2025年10月第三次調(diào)價(jià)后，隨著定價(jià)及時(shí)調(diào)整，毛利率又重新回到40%以上。

盡管如此，37.6%的毛利率在黃金珠寶行業(yè)仍處于領(lǐng)先地位。目前國(guó)內(nèi)大多數(shù)黃金品牌采用的是“金價(jià)+工費(fèi)”的計(jì)價(jià)模式，毛利率普遍較低。而老鋪黃金憑借其古法手工金器的定位和品牌溢價(jià)，始終維持著較高的毛利率水平。

值得注意的是，盡管毛利率短期承壓，但規(guī)模效應(yīng)卻帶動(dòng)了凈利率的提升。2025年，老鋪黃金非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則經(jīng)調(diào)整凈利率由2024年的17.7%提升至18.4%。這意味著，隨著營(yíng)收規(guī)模爆發(fā)式增長(zhǎng)，各項(xiàng)費(fèi)用率被有效攤薄，公司的盈利能力實(shí)際是在增強(qiáng)。

為了回饋股東，老鋪黃金在分紅上也頗為慷慨。董事會(huì)建議派付2025年末期股息每股人民幣11.95元。根據(jù)公告，2024年末期股息為每股6.35元，2025年中期股息為每股9.59元。2025年全年累計(jì)派息金額可觀。

老鋪黃金2025年境外收入同比增長(zhǎng)361.0%，但基數(shù)較低，占比僅14.4%。隨著新加坡首店的開(kāi)業(yè)，其“品牌國(guó)際化、市場(chǎng)全球化”戰(zhàn)略進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。下一步的關(guān)鍵在于，能否在海外市場(chǎng)站穩(wěn)高端定位。

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