南京冠石科技股份有限公司（股票簡稱：冠石科技）成立于2002年，2021年8月在上交所主板上市，是一家專業(yè)從事半導(dǎo)體顯示器件研發(fā)、生產(chǎn)、加工、銷售的高新技術(shù)企業(yè)。

冠石科技聚焦顯示與半導(dǎo)體行業(yè)，現(xiàn)已成功推出信號連接器、功能性器件、偏光片、液晶面板和半導(dǎo)體光掩膜版等多類項(xiàng)目，產(chǎn)品主要應(yīng)用于液晶電視、智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、智能穿戴等帶有顯示屏幕的消費(fèi)電子產(chǎn)品、半導(dǎo)體晶圓制造。

2025年，冠石科技的營收同比增長0.4%，繼續(xù)維持在接近14億元的水平。在2021年上市的當(dāng)年，冠石科技的營收創(chuàng)下14億元的紀(jì)錄，隨后的四年都沒能超過這一水平。

凈利潤的表現(xiàn)就更令人擔(dān)憂了，同樣是2021年創(chuàng)下了近1億元的峰值后，持續(xù)下跌了四年，2025年已經(jīng)是連續(xù)兩年虧損，而且虧損還有擴(kuò)大的趨勢。

對凈利潤表現(xiàn)的影響因素中，營收只是次要因素，毛利率更重要，這就是營收規(guī)模下跌的2022年和2023年仍有不錯的盈利額，因?yàn)檫@兩年的毛利率是有所提升的。2024年和2025年連續(xù)創(chuàng)下新低的毛利率，當(dāng)然就是這兩年虧損的重要原因了。

上市當(dāng)年還有“葵花寶典”（凈資產(chǎn)收益率高于毛利率）絕招，之后就與銷售凈利率的水平接近，只有最近兩年虧損后，才是不及格的表現(xiàn)，2023年及以前，只是好和更好的區(qū)別。

2021年和2022年的主營業(yè)務(wù)盈利空間都超過了7個百分點(diǎn)，2023年下滑至5.1個百分點(diǎn)，連續(xù)的營收下跌，期間費(fèi)用占營收比上升，還是超過了毛利率增長的影響。

2024年的主營業(yè)務(wù)僅虧損0.1個百分點(diǎn)，算得上基本能持平；2025年的虧損達(dá)到了5.9個百分點(diǎn)，形勢就嚴(yán)峻起來了。這兩年的期間費(fèi)用占營收比影響極小，主要是毛利率下滑，導(dǎo)致的主營業(yè)務(wù)虧損。

研發(fā)費(fèi)用占營收比在4個百分點(diǎn)左右，并不需要太過夸張的大投入；管理費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用的水平差得不多。2025年的財務(wù)費(fèi)用明顯增長起來了，這方面的影響還不小，并沒有太復(fù)雜的原因，就是有息負(fù)債的規(guī)模增長，利息支出增加所導(dǎo)致的。

在其他收益方面，前幾年都有少量的凈收益，能起到“錦上添花”的作用。最近兩年都是凈損失的狀態(tài)，主要是“資產(chǎn)減值損失”增長了，以前起作用的政府補(bǔ)助抵消不掉其影響。而且，隨著其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化，投資收益的金額也越來越低了。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)還算不錯，特別是近兩年的虧損，對此影響不大，甚至不影響其連續(xù)創(chuàng)下新高。冠石科技上市后并沒有急著投入項(xiàng)目建設(shè)，只到2023年才開始大規(guī)模的固定資產(chǎn)類投入，2025年的投資規(guī)模仍然不算低。

冠石科技2021年上市凈融資的規(guī)模才4億多元，后續(xù)項(xiàng)目投資還需要通過銀行貸款等間接融資來補(bǔ)充，也就是加杠桿了。

冠石科技的固定資產(chǎn)和“經(jīng)營性長期資產(chǎn)”在2024年末和2025年末大幅增長，理論上的規(guī)模是2023年及以前年份的數(shù)倍。如果能打開新增產(chǎn)能的市場，其營收增長的基礎(chǔ)條件是具備了的。2025年末的在建工程規(guī)模仍高達(dá)4.1億元，我們還是看一下具體構(gòu)成情況。

“功能性結(jié)件、超高清液晶顯示面板及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”已經(jīng)完工，主要還有“寧波冠石光掩膜版制造項(xiàng)目”在建，實(shí)際上該項(xiàng)目已完成廠房建設(shè)、核心設(shè)備安裝與關(guān)鍵產(chǎn)線通線，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品交付與營收貢獻(xiàn)，后續(xù)就需要逐步完善產(chǎn)銷協(xié)同等方面的工作了。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”近兩年優(yōu)于凈利潤的主要原因，2024年是多占用應(yīng)付項(xiàng)目方面的資金，2025年是固定資產(chǎn)折舊回收資金的規(guī)模較大。折舊回收資金可以持續(xù)貢獻(xiàn)，但應(yīng)收和應(yīng)付這類項(xiàng)目，并不具備持續(xù)貢獻(xiàn)的能力。

冠石科技的長短期償債能力都只能算標(biāo)準(zhǔn)水平，這主要是因?yàn)槠渖鲜腥谫Y的規(guī)模有限，近三年的固定資產(chǎn)投資規(guī)模較大，不僅花光了這些股權(quán)融資，還搞了不少的銀行借款類的間接融資。

2024年末的有息負(fù)債規(guī)模就達(dá)到了13億元，2025年略有下降，但仍然維持在這一水平，這就是我們在前面看到2025年的財務(wù)費(fèi)用占營收比上升的主要原因。雖然這個壓力仍是可以承受的，但繼續(xù)增加融資的空間已經(jīng)不大了。

看完總體，再來看一些細(xì)節(jié)：

2025年主要是新項(xiàng)目建成后生產(chǎn)的“光掩膜版”業(yè)務(wù)在增長，包括“半導(dǎo)體顯示器件”和“特種膠粘材料”在內(nèi)的主要業(yè)務(wù)，均在微跌。

“光掩膜版”業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量太低，毛利率還是負(fù)數(shù)，其他兩大業(yè)務(wù)的毛利率均有所提升。也就是說，如果“光掩膜版”業(yè)務(wù)產(chǎn)銷規(guī)模起來后，冠石科技就有能力提升平均毛利率，同時也能扭轉(zhuǎn)虧損。這需要多長的時間呢？可能只有他們自己才知道了。

增長來自于內(nèi)銷市場，外銷市場暴跌至百萬元級別；2024年還有12.3個百分點(diǎn)的外銷市場，2025年接近清零。這當(dāng)然是比較嚴(yán)重的問題，對于這類半導(dǎo)體企業(yè)，想要長期生存，一定要定位于全球市場才行。不過，也可以以后再來解決這一問題，現(xiàn)在關(guān)鍵是開好運(yùn)營好項(xiàng)目，盡快扭虧。

營收每隔四、五個季度就來一次增減輪替，最近三個季度的營收都在同比下跌，全年的小幅增長主要靠一季度超兩成的同比增長。從2024年三季度開始的虧損，已經(jīng)持續(xù)了六個季度，2025年四季度的虧損還有擴(kuò)大的趨勢。

毛利率持續(xù)下跌，特別是2025年以來，穩(wěn)定在5%左右的低位。最近六個季度的主營業(yè)務(wù)也全是虧損狀態(tài)，2025年四季度虧損8.3個百分點(diǎn)，是最近三年中，主營業(yè)務(wù)虧損最為嚴(yán)重的季度，不全是年末集中計提減值損失的影響。

冠石科技現(xiàn)在的主要任務(wù)運(yùn)營好現(xiàn)有項(xiàng)目，特別是新建成的“寧波冠石光掩膜版制造項(xiàng)目”，讓其發(fā)揮出接近可行性研究報告的效益，至少要減少對原有業(yè)務(wù)的拖累。后續(xù)當(dāng)然還需要解決市場分布等問題，只是這類工作，似乎還可以再緩一緩。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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