看完滴滴這份 2025 年財(cái)報(bào)，我腦子里冒出來的第一句話不是“滴滴還在增長(zhǎng)”，而是：這家公司現(xiàn)在越來越像一個(gè)國內(nèi)賺錢、海外燒錢的雙面體。

財(cái)報(bào)顯示，滴滴 2025 年全年?duì)I收達(dá)到 2267 億元，同比增長(zhǎng) 9.6%；但歸母凈利潤(rùn)只有 10.05 億元，同比下滑約 21.2%。

更扎眼的是，國際業(yè)務(wù)全年經(jīng)調(diào)整 EBITA 虧損擴(kuò)大到 60.5 億元，銷售和市場(chǎng)費(fèi)用還同比暴漲 46.1% 到 168 億元。

站在行業(yè)里看，這不是一份簡(jiǎn)單的“增收不增利”財(cái)報(bào)，而是一份很有沖突感的財(cái)報(bào)。

表面上，滴滴的盤子還在變大，2025 年全年交易總額達(dá)到 4508 億元，訂單量達(dá)到 182.4 億單；可另一面，利潤(rùn)變薄了，費(fèi)用變重了，尤其是國際業(yè)務(wù)，已經(jīng)成了最明顯的利潤(rùn)黑洞。

Reuters 也提到，滴滴第四季度重新轉(zhuǎn)虧，很大程度上就是因?yàn)楹Ｍ鈹U(kuò)張投入加大。

很多人會(huì)問，國際業(yè)務(wù)虧 60.5 億，到底算不算大問題？我的判斷是：短期看，是壓力；長(zhǎng)期看，要看它燒出去的錢，到底有沒有換來真正的壁壘。

滴滴不是第一家靠國內(nèi)業(yè)務(wù)“輸血”海外擴(kuò)張的平臺(tái)公司，也不會(huì)是最后一家。問題在于，出海這件事聽上去很性感，真做起來卻特別重。

補(bǔ)貼要花錢，市場(chǎng)教育要花錢，本地團(tuán)隊(duì)要花錢，合規(guī)、支付、客服、司機(jī)激勵(lì)，樣樣都要錢。財(cái)報(bào)里已經(jīng)寫得很清楚，銷售費(fèi)用大增，主要就是消費(fèi)者激勵(lì)和營銷支出增加。

換句話說，滴滴現(xiàn)在的海外增長(zhǎng)，很大一部分還是靠真金白銀在推。

從跑車的邏輯看，這事其實(shí)不難理解。一個(gè)平臺(tái)在新市場(chǎng)最先要解決的，不是品牌故事，而是“車從哪來，人為什么用你”。沒有足夠司機(jī)，乘客打不到車；沒有足夠乘客，司機(jī)又留不住。

所以很多平臺(tái)前期一定會(huì)補(bǔ)貼，一定會(huì)讓利，一定會(huì)用高成本換規(guī)模。問題不在于燒錢本身，而在于燒錢之后，能不能把用戶和運(yùn)力真正沉淀下來。

要是今天靠補(bǔ)貼拉來的司機(jī)，明天補(bǔ)貼一停就跑了；今天靠券吸引來的乘客，明天換個(gè)平臺(tái)更便宜就走了，那這錢就是純消耗，不是投資。

滴滴現(xiàn)在最微妙的地方就在這兒。國內(nèi)業(yè)務(wù)還在穩(wěn)穩(wěn)賺錢。公開解讀提到，2025 年中國出行業(yè)務(wù)全年經(jīng)調(diào)整 EBITA 達(dá)到 123.5 億元，基本盤依舊很強(qiáng)；但國際業(yè)務(wù)虧 60.5 億元，創(chuàng)新業(yè)務(wù)又虧 26.3 億元。

等于國內(nèi)賺的錢，很大一塊都被拿去填海外和新業(yè)務(wù)了。這個(gè)結(jié)構(gòu)，放在順風(fēng)時(shí)期叫“提前布局”，放在利潤(rùn)承壓時(shí)期，就會(huì)被市場(chǎng)看成“國內(nèi)造血，海外失血”。

那滴滴出海是在賭未來嗎？當(dāng)然是。

而且它賭的不是一年兩年的利潤(rùn)，而是未來全球出行市場(chǎng)的話語權(quán)。滴滴在拉美尤其是巴西、墨西哥繼續(xù)加碼，甚至還在部分城市推進(jìn)外賣等“出行+”生態(tài)。這個(gè)思路其實(shí)很清楚：只做打車，天花板有限；一旦把本地生活場(chǎng)景串起來，平臺(tái)價(jià)值會(huì)被重新估值。

但問題也同樣現(xiàn)實(shí)：賭未來這件事，最怕的不是虧錢，而是邊虧邊看不見拐點(diǎn)。

如果國際業(yè)務(wù)只是暫時(shí)虧，但訂單、交易額、用戶留存、市場(chǎng)份額都在往上走，而且逐漸能形成規(guī)模效應(yīng)，那這叫戰(zhàn)略投入。

可如果虧損擴(kuò)大，營銷費(fèi)用猛漲，競(jìng)爭(zhēng)還越來越激烈，最終只能靠持續(xù)補(bǔ)貼維持熱度，那就很容易從“賭未來”滑向“透支現(xiàn)在”。

我個(gè)人更偏向一個(gè)中間判斷：

滴滴現(xiàn)在不是在盲目燒錢，但它確實(shí)已經(jīng)走到一個(gè)很危險(xiǎn)的臨界點(diǎn)。這個(gè)臨界點(diǎn)在于，海外業(yè)務(wù)必須盡快證明，自己虧掉的 60.5 億，不只是換來了熱鬧的數(shù)據(jù)，而是真能換來未來幾年可復(fù)制、可收斂、可盈利的能力。否則，國內(nèi)業(yè)務(wù)再能打，也經(jīng)不起長(zhǎng)期這么輸血。

說到底，平臺(tái)出海最怕的一件事，不是前期虧，而是虧成了理所當(dāng)然。

對(duì)滴滴來說，2025 年這份財(cái)報(bào)真正拋出來的問題不是“還要不要出?！?，而是：什么時(shí)候能證明，這 60.5 億不是花掉了，而是種下去了。

如果種下去了，那就是賭未來。如果只是燒掉了，那就是透支現(xiàn)在。