最近一段時(shí)間，大家熱議的就是HALO資產(chǎn)，這來(lái)自于今年2月底高盛全球投資研究部發(fā)布的報(bào)告《HALO影響力：AI領(lǐng)域的重資產(chǎn)、低淘汰》。所謂HALO即Heavy Assets（“重資產(chǎn)”）， Low Obsolescence（“低過(guò)時(shí)”）。重資產(chǎn)（Heavy Assets）： 商業(yè)模式建立在龐大的實(shí)物資本基礎(chǔ)之上，具有很高的復(fù)制壁壘——如成本、監(jiān)管、建設(shè)時(shí)間、工程復(fù)雜性或網(wǎng)絡(luò)整合難度。低淘汰率（Low Obsolescence）： 這些資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)相關(guān)性能夠穿越技術(shù)周期而持久存在。那么，這是不是新的選股思路呢？今兒做一個(gè)研究。

看似輕資產(chǎn)，實(shí)則重資產(chǎn)

　　科技的變革，大家最常說(shuō)的就是重資產(chǎn)沒(méi)用了，輕資產(chǎn)才是關(guān)鍵。過(guò)去十余年，全球金融危機(jī)后的零利率和充裕流動(dòng)性，造就了以可擴(kuò)展性而非實(shí)物資本為核心的商業(yè)模式。科技股和輕資產(chǎn)行業(yè)享受了極高的估值溢價(jià)。但這在AI時(shí)代，反而是最大的誤區(qū)。這來(lái)自于兩點(diǎn)：

　　第一，AI在重估軟件、IT服務(wù)、出版、游戲、物流平臺(tái)等諸多行業(yè)的價(jià)值。如軟件與IT服務(wù)近期大幅去估值，并非因?yàn)槎唐谟浪?，而是市?chǎng)在重定價(jià)終值與利潤(rùn)率耐久性產(chǎn)生了還以。這是源于AI正在顛覆過(guò)去十年占據(jù)主導(dǎo)地位的“新經(jīng)濟(jì)”模式，讓部分輕資產(chǎn)行業(yè)的“利潤(rùn)率與終值”變得更不確定。AI革命正在對(duì)軟件和IT服務(wù)的利潤(rùn)率及終端價(jià)值提出質(zhì)疑。

　　第二，AI投入最大的還是硬資產(chǎn)。算力基礎(chǔ)設(shè)施”本身是一種典型的實(shí)體資產(chǎn)周期。數(shù)據(jù)顯示，自2022年ChatGPT發(fā)布以來(lái)，這些巨頭在2023至2026年間的資本支出（Capex）將高達(dá)約1.5萬(wàn)億美元。相比之下，它們?cè)?022年之前的整個(gè)發(fā)展歷史中，總共才投入了約6000億美元。更具沖擊力的是，僅在2026年單年，這些巨頭的資本支出就有望超過(guò)6500億美元。這意味著單單一年的投入，就將超越它們?cè)贏I時(shí)代來(lái)臨前的歷史總和。這是科技史上最龐大、最迅猛的資本支出周期。

　　自 2025 年以來(lái)，資本密集型投資組合（GSSTCAPI）的表現(xiàn)較輕資本組合（GSSTCAPL）高出 35%。兩類企業(yè)的估值差距正在快速收斂。由于港股外資持倉(cāng)超 40%，是典型的離岸市場(chǎng)，因此美股 HALO 交易的邏輯直接傳導(dǎo)至港股。所以，我們看到這種傳導(dǎo)體現(xiàn)在兩方面，一是恒生科技指數(shù)顯著回調(diào)，二是與HALO邏輯相關(guān)的港股板塊走出獨(dú)立行情。港股互聯(lián)網(wǎng)巨頭的AI內(nèi)卷正在加劇，資本支出甚至以奶茶和紅包的形式出現(xiàn)，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的擔(dān)憂；而恒生科技指數(shù)前十大重倉(cāng)股權(quán)重合計(jì)高達(dá)70%，正是互聯(lián)網(wǎng)巨頭的跳水，導(dǎo)致其走弱。

　　對(duì)應(yīng)地，港股匯總與HALO邏輯契合的板塊則相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。如油氣、有色金屬、鐵路、公用事業(yè)等紛紛反彈。這一波恒生科技指數(shù)是率先進(jìn)入技術(shù)熊市的，且比較突然，很多人說(shuō)看不懂，其實(shí)就是源于在HALO的框架下，這些輕資產(chǎn)的公司被歸為“易受AI沖擊”的一類。這就是HALO思維一經(jīng)提出之后，市場(chǎng)熱議并且追捧的原因，那么接下來(lái)，也來(lái)聊一下相關(guān)選股思路的意義。