巨頭馬太效應(yīng)下，未來CXO不僅拼一體化模式，更向內(nèi)開始比賽精細(xì)化運(yùn)營(yíng)提效，也將更加考驗(yàn)賽道企業(yè)盈利能力。

藥明康德財(cái)報(bào)“又爆”，TIDES業(yè)務(wù)破百億近乎翻倍狂飆

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昨日，藥明康德官推發(fā)布2025年業(yè)績(jī)報(bào)告，整體營(yíng)收454.6億元，同比+15.8%，其中持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比+21.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)人民幣191.949 億元，同比+105.2%；經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)149.6億元，同比+41.3%。

從業(yè)務(wù)板塊來看：

WuXi Chemistry（化學(xué)業(yè)務(wù)）實(shí)現(xiàn)收入人民幣364.7億元，同比增長(zhǎng)25.5%。其中，小分子D&M業(yè)務(wù)收入199.2億元，同比+11.4%，這部分業(yè)務(wù)來自CMC能力超強(qiáng)的合全藥業(yè)，換言之，2025年合全藥業(yè)收入已經(jīng)逼近200億元；而TIDES 業(yè)務(wù)（寡核苷酸和多肽）保持高速增長(zhǎng)，2025年收入達(dá)到113.7億元（首破100億元），同比增長(zhǎng)96.0%。截至2025年末，TIDES在手訂單同比增長(zhǎng)20.2%。

WuXi Testing（測(cè)試業(yè)務(wù)）實(shí)現(xiàn)收入人民幣 40.4 億元，同比恢復(fù)正增長(zhǎng) 4.7%。

WuXi Biology（生物學(xué)業(yè)務(wù)）實(shí)現(xiàn)收入人民幣 26.8 億元，同比恢復(fù)正增長(zhǎng) 5.2%。

截至2025年末，藥明康德持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)在手訂單人民幣580.0億元，同比增長(zhǎng)28.8%。報(bào)告期內(nèi)，藥明康德持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入人民幣434.2 億元，其中：來自美國(guó)客戶收入人民幣312.5億元，同比增長(zhǎng)34.3%；來自歐洲客戶收入人民幣48.2億元，同比下降4.0%；來自中國(guó)客戶收入人民幣54.7億元，同比下降3.5%；來自其他地區(qū)客戶收入人民幣18.8億元，同比增長(zhǎng)4.1%。

藥明康德預(yù)計(jì)2026年公司整體收入達(dá)到513–530億元（將首破500億），持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)18%–22%。公司將更加聚焦CRDMO核心戰(zhàn)略，加速全球化能力建設(shè)和產(chǎn)能投放，持續(xù)提高生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率。

以上，確認(rèn)中國(guó)小分子CRDMO龍頭進(jìn)入營(yíng)收、盈利雙位數(shù)高增通道，且盈利能力再度抬升。財(cái)報(bào)信息顯示，得益于生產(chǎn)工藝持續(xù)優(yōu)化以及臨床后期和商業(yè)化項(xiàng)目增長(zhǎng)帶來的產(chǎn)能效率不斷提升，2025年WuXi Chemistry經(jīng)調(diào)整non-IFRS毛利率持續(xù)提升至52.3%，同比提升5.9pts。

值得關(guān)注的還有，短短3年時(shí)間藥明康德員工數(shù)量減少超1萬人。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，在員工數(shù)量繼續(xù)減少的同時(shí)，營(yíng)業(yè)收入?yún)s在提升，說明公司治理更加精細(xì)化，服務(wù)附加值進(jìn)一步提升。這直接反映在人效提升51%，從2022年人均88.7萬元到2025年人均134.4萬元。

巨頭馬太效應(yīng)下，未來CXO不僅拼一體化模式，更向內(nèi)開始比賽精細(xì)化運(yùn)營(yíng)提效，也將更加考驗(yàn)賽道企業(yè)盈利能力。

多肽CDMO世界冠軍，還是藥明康德

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如上所述，藥明康德TIDES業(yè)務(wù)（寡核苷酸和多肽）2025年收入達(dá)到 113.7億元，這是首破100億元大關(guān)，也是藥明康德在新分子賽道的里程碑時(shí)刻——放在在全球市場(chǎng)來看，藥明康德“蟬聯(lián)”多肽CDMO“世界冠軍”。

據(jù)業(yè)內(nèi)華義文隨筆透露，藥明康德旗下WuXi TIDES業(yè)務(wù)板塊在2024年就成功登頂全球第一寶座，打破傳統(tǒng)歐美三巨頭的壟斷格局。在2025年繼續(xù)高歌猛進(jìn)，保持高速增長(zhǎng)，全年收入毫無懸念突破100億元，再次摘得“桂冠”，下文直接上對(duì)比數(shù)據(jù)：

傳統(tǒng)三巨頭中，Corden、Bachem和Polypeptide都實(shí)現(xiàn)了2025年收入同比增長(zhǎng)10%以上，顯示出穩(wěn)健的發(fā)展趨勢(shì)。作為對(duì)照組，藥明康德TIDES業(yè)務(wù)幾乎是翻倍增長(zhǎng)狂飆。

Corden：業(yè)務(wù)以合成多肽和寡核苷酸為主，2025年凈銷售額9.60億歐元，同比增長(zhǎng)11%。2025年啟動(dòng)并推進(jìn)超過40個(gè)新項(xiàng)目，覆蓋早期到商業(yè)化供應(yīng)，接受了10次官方核查以及80次客戶審計(jì)。

Bachem：專注于合成多肽和寡核苷酸，2025年收入為6.951億瑞士法郎，約7.6934億歐元，同比增長(zhǎng)14.8%，EBITDA利潤(rùn)2.147億瑞士法郎，約2.3763億歐元，同比增長(zhǎng)21.8%，EBITDA利潤(rùn)率30.9%。其中，商業(yè)化項(xiàng)目收入3.434億瑞士法郎，同比增長(zhǎng)5.0%，3期項(xiàng)目新增4個(gè)達(dá)到16個(gè)，需求量明顯提升；臨床階段項(xiàng)目收入3.040億瑞士法郎，同比增長(zhǎng)29.7%。

Polypeptide：2025年收入3.89億歐元，同比增長(zhǎng)15.6%；開發(fā)階段項(xiàng)目收入增長(zhǎng)29.9%，商業(yè)化項(xiàng)目收入2.36億歐元，同比增長(zhǎng)7.9%；來自于大藥廠的收入為2.44億歐元；最為熱門的代謝疾病藥物的收入占比從2021年22%增長(zhǎng)到2025年的57%；EBITDA利潤(rùn)4680萬歐元，同比增長(zhǎng)+84.4%。

視線聚焦到中國(guó)多肽CDMO身上，除了藥明康德的一枝獨(dú)秀，行業(yè)內(nèi)的成熟CDMO企業(yè)如凱萊英和博騰股份在多肽與寡核苷酸賽道的增長(zhǎng)也值得關(guān)注；

另更多深耕賽道的多肽CDMO已經(jīng)崛起，諾泰生物預(yù)計(jì)2025全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.43億元，同比增長(zhǎng)19.57%；歸母凈利潤(rùn)3.27億元，同比下降19.14%；扣非凈利潤(rùn)3.64億元，同比下降10.76%。

圣諾生物預(yù)計(jì) 2025 全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 7.41 億元，同比增長(zhǎng)62.55%；歸母凈利潤(rùn)1.66 億元，同比增長(zhǎng)231.49%；扣非凈利潤(rùn)1.73億元，同比增長(zhǎng) 278.52%；

泰德醫(yī)藥預(yù)計(jì)2025年?duì)I收在5.55億至5.85億元之間，同比增長(zhǎng)25.5%至32.3%。瀚宇藥業(yè)則靠多肽業(yè)務(wù)成功扭虧，預(yù)告區(qū)間為營(yíng)收 9.50–9.80 億元、歸母凈利潤(rùn) 4000–5000 萬元（扭虧）。

參考來源：

[1] 藥明康德財(cái)報(bào)

[2] 華義文隨筆

[3] 蓋德視界觀察

制作策劃

策劃：May / 審核校對(duì)：Jeff

撰寫編輯：May / 封面圖來源：網(wǎng)絡(luò)

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