世界金融市場(chǎng)真的魔幻！一方面霍爾木茲海峽打的水深火熱，全球供應(yīng)鏈痛不欲生！另一方面，作為全球最大油氣產(chǎn)能的美國(guó)，一會(huì)因能源成本高企，進(jìn)一步加重結(jié)構(gòu)性通脹，甚至引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期。而另一方面，美國(guó)的天然氣價(jià)格供需關(guān)系和歐洲市場(chǎng)脫節(jié)如此之大，正當(dāng)歐盟當(dāng)下盯著高價(jià)拼命填充戰(zhàn)略儲(chǔ)備庫(kù)存之時(shí)，美國(guó)甚至能在戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，整出“波士頓傾茶事件”的效果！

上周美國(guó)核心油氣產(chǎn)區(qū)德克薩斯州西部二疊紀(jì)盆地（產(chǎn)能占美國(guó)25%）的瓦哈天然氣交易中心的現(xiàn)貨價(jià)格一度跌至每百萬(wàn)英熱單位-9.75美元，這意味著生產(chǎn)商不僅要免費(fèi)送氣，還要倒貼錢給買家，并被迫直接燒掉過(guò)剩的天然氣產(chǎn)能！

實(shí)際上，相似的情景早在2022年10月，歐洲儲(chǔ)氣庫(kù)滿倉(cāng)之際就出現(xiàn)過(guò)，那時(shí)瓦哈中心的天然氣價(jià)格也曾跌至負(fù)值，與當(dāng)時(shí)歐洲暴漲的能源價(jià)格形成鮮明反差，只不過(guò)那時(shí)是俄烏，先在是美伊。

所以這種極端價(jià)格背離的背后，到底隱藏著怎樣的市場(chǎng)邏輯？所謂全球最成熟的美國(guó)天然氣市場(chǎng)化體系，為何會(huì)出現(xiàn)如此荒誕的行情呢？我們一起簡(jiǎn)單聊聊！

一、美國(guó)部分地區(qū)為何會(huì)負(fù)氣價(jià):能源體系的結(jié)構(gòu)化

首先，我要說(shuō)明美國(guó)的天然氣經(jīng)常出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的過(guò)剩，主要是產(chǎn)能條件好，加產(chǎn)速度太快，并非全國(guó)性供需失衡，因此造成產(chǎn)區(qū)附近負(fù)氣價(jià)，這與全球漲價(jià)邏輯并不矛盾

其中的核心是因?yàn)槎B紀(jì)盆地超80%天然氣為原油開采的伴生品，生產(chǎn)商核心利潤(rùn)來(lái)自原油，哪怕天然氣虧損，也不會(huì)為減少伴生氣關(guān)停高收益的油井，而且其出氣量不錯(cuò)，開采條件也簡(jiǎn)單。

本輪美伊沖突推高油價(jià)后，當(dāng)?shù)厥烷_采力度加大，伴生氣產(chǎn)量被動(dòng)激增，形成“油價(jià)越高、天然氣過(guò)剩越嚴(yán)重”的反向循環(huán)。

同時(shí)，二疊紀(jì)盆地長(zhǎng)期存在管道建設(shè)滯后于產(chǎn)量增長(zhǎng)的問(wèn)題，且超90%的管輸運(yùn)力已被長(zhǎng)期合同鎖定，閑置運(yùn)力競(jìng)拍成本遠(yuǎn)超天然氣本身價(jià)值。產(chǎn)量激增疊加運(yùn)力飽和，過(guò)剩天然氣無(wú)法外運(yùn)至美國(guó)消費(fèi)區(qū)或出口終端，只能困在本地市場(chǎng)，不知道各位還記不記得我前幾天說(shuō)的美國(guó)《瓊斯法案》，其也是影響美國(guó)天然氣運(yùn)輸?shù)囊粋�(gè)問(wèn)題。

然后，全球市場(chǎng)雖然現(xiàn)在用氣緊張。但美國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)在是需求淡季，美國(guó)LNG出口終端產(chǎn)能已被長(zhǎng)期合同鎖死，這種機(jī)制下，抑制了傳統(tǒng)供需關(guān)系下因產(chǎn)能引起的價(jià)格波動(dòng)，但也無(wú)法臨時(shí)消化突發(fā)過(guò)剩產(chǎn)量，而天然氣全球市場(chǎng)本就因運(yùn)輸設(shè)施限制呈現(xiàn)區(qū)域分割，本土過(guò)剩無(wú)法對(duì)沖歐亞市場(chǎng)的供應(yīng)缺口。疊加當(dāng)前供暖季尾聲本土需求疲軟、儲(chǔ)氣庫(kù)庫(kù)存高企，本地市場(chǎng)徹底失去承接能力。

二、美國(guó)天然氣定價(jià)機(jī)制：市場(chǎng)化主導(dǎo)的基準(zhǔn)錨定制

美國(guó)是全球天然氣市場(chǎng)化程度最高的國(guó)家，形成了“基準(zhǔn)錨定、市場(chǎng)議價(jià)、監(jiān)管托底”的成熟定價(jià)體系。

尤其是1992年監(jiān)管改革后，美國(guó)政府僅對(duì)具有自然壟斷屬性的管輸、儲(chǔ)氣服務(wù)費(fèi)率進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，天然氣井口價(jià)、現(xiàn)貨價(jià)、期貨價(jià)完全由市場(chǎng)供需決定。

而其定價(jià)核心錨點(diǎn)是位于路易斯安那州的亨利樞紐，該樞紐連接全美13條核心管線，是天然氣流通的物理核心。而基于亨利樞紐現(xiàn)貨交割價(jià)的NYMEX天然氣期貨合約，更是全球流動(dòng)性最高的天然氣衍生品，承擔(dān)核心價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，因此，全美天然氣貿(mào)易均以該基準(zhǔn)價(jià)為基礎(chǔ)，疊加管輸成本與區(qū)域供需折溢價(jià)形成最終交易價(jià)。

但是，統(tǒng)一的規(guī)則并不等于統(tǒng)一價(jià)格，影響能源的永遠(yuǎn)有物理隔離帶來(lái)的區(qū)域市場(chǎng)分化！

美國(guó)天然氣市場(chǎng)并不是價(jià)格統(tǒng)一的單一市場(chǎng)，區(qū)域價(jià)差的核心是管網(wǎng)運(yùn)力約束帶來(lái)的物理隔離。

我們都知道，美國(guó)擁有全球最發(fā)達(dá)的管網(wǎng)系統(tǒng)，但管輸運(yùn)力的長(zhǎng)期合同鎖定，讓天然氣無(wú)法實(shí)現(xiàn)自由低成本跨區(qū)域流動(dòng)。亨利樞紐反映全美整體供需，而瓦哈中心等區(qū)域交易中心的價(jià)格，完全由本地產(chǎn)量、外運(yùn)運(yùn)力、本地需求決定。當(dāng)管道運(yùn)力徹底飽和，區(qū)域市場(chǎng)就會(huì)與全國(guó)基準(zhǔn)市場(chǎng)完全切割，本地極端過(guò)剩的供需會(huì)推動(dòng)價(jià)格與基準(zhǔn)價(jià)徹底脫鉤，直至跌至負(fù)值。

而且，負(fù)價(jià)并非天然氣失去價(jià)值，而是生產(chǎn)商為避免關(guān)停油井付出的“處理成本”，停油井的利潤(rùn)損失、作業(yè)成本遠(yuǎn)高于倒貼售氣的支出，負(fù)價(jià)是生產(chǎn)商為處理過(guò)剩產(chǎn)能的市場(chǎng)化選擇。