阿里系有望迎來(lái)第6家上市公司。

來(lái)源：新財(cái)富雜志綜合自上海證券報(bào)、澎湃新聞、創(chuàng)投日?qǐng)?bào)

斑馬智能信息技術(shù)股份有限公司（下稱斑馬智能）正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，由德意志銀行、中金公司、國(guó)泰君安國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人，這是該公司自2025年8月遞表失效后再度沖刺IPO。

斑馬智能由阿里巴巴與上汽集團(tuán)于2015年聯(lián)合孵化，是國(guó)內(nèi)智能座艙領(lǐng)域頭部企業(yè)。據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，以2024年收入及解決方案搭載量計(jì)算，斑馬智能為中國(guó)最大以軟件為核心的智能座艙解決方案供應(yīng)商，兩項(xiàng)核心指標(biāo)均位居行業(yè)第一。

這也意味著，繼阿里巴巴集團(tuán)、阿里健康、阿里影業(yè)、高鑫零售、獅騰控股（Synagistics借殼上市）后，阿里系有望迎來(lái)第6家上市公司。

不過(guò)，亮眼行業(yè)地位背后，該公司盈利狀況承壓，2023至2025年，斑馬智能三年累計(jì)虧損超36億元。

01

近三年虧損超36億元

斑馬智能定位為汽車操作系統(tǒng)與人工智能技術(shù)提供商，核心業(yè)務(wù)圍繞智能座艙解決方案展開，致力于通過(guò)“軟件賦能硬件”，推動(dòng)汽車從出行工具升級(jí)為具備交互與適應(yīng)能力的智能終端。

從具體業(yè)務(wù)來(lái)看，斑馬智能設(shè)計(jì)、開發(fā)并定制智能座艙解決方案，向主機(jī)廠提供三類解決方案：系統(tǒng)級(jí)操作系統(tǒng)解決方案、AI全棧端到端解決方案及車載平臺(tái)服務(wù)。

根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，按 2024 年收入計(jì)算， 斑馬智行 是中國(guó)最大的以軟件為核心的智能座艙解決方案供應(yīng)商，同時(shí)以解決方案搭載體量計(jì)亦位列行業(yè)第一。截至2025年12月31日，公司智能座艙解決方案已搭載于69家主機(jī)廠的940萬(wàn)輛汽車，覆蓋超16個(gè)國(guó)際市場(chǎng)，合作客戶包括 上汽大眾 、一汽大眾、 日產(chǎn) 、智己、 榮威 等主流車企，并于2025年實(shí)現(xiàn)元神AI在智己、 榮威 車型的量產(chǎn)搭載，助力客戶拓展海外市場(chǎng)。

招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示， 斑馬智行 2023年實(shí)現(xiàn)收入8.72億元；2024年略有回落至8.24億元，同比下降5.5%；2025年回升至8.61億元，同比增長(zhǎng)4.5%。

拆分其三大核心業(yè)務(wù)收入來(lái)看，占比最重的操作系統(tǒng)業(yè)務(wù)占比逐漸縮小，新興業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯。

其中，系統(tǒng)級(jí)操作系統(tǒng)解決方案是公司基礎(chǔ)核心業(yè)務(wù)，2023年實(shí)現(xiàn)收入7.51億元，占總營(yíng)收的86.2%；2024年收入6.87億元，占比降至83.4%；2025年收入6.43億元，占比進(jìn)一步下滑至74.7%，盡管收入規(guī)模略有下降，但仍是公司營(yíng)收的壓艙石。

AI全棧端到端解決方案作為戰(zhàn)略增長(zhǎng)業(yè)務(wù)，收入持續(xù)增長(zhǎng)：2023年實(shí)現(xiàn)收入0.14億元，占比1.6%；2024年增至0.55億元，占比提升至6.6%；2025年達(dá)到0.67億元，占比進(jìn)一步提高至7.7%。

車載平臺(tái)服務(wù)收入波動(dòng)，2023年實(shí)現(xiàn)收入1.06億元，占比12.2%；2024年降至0.82億元，占比10%；2025年大幅增長(zhǎng)至1.51億元，占比躍升至17.6%。

盈利能力方面來(lái)看， 斑馬智行 近三年虧損規(guī)模累計(jì)超36億元，且2025年因無(wú)形資產(chǎn)減值導(dǎo)致虧損大幅擴(kuò)大，研發(fā)高投入、盈利效率不足等問(wèn)題明顯，公司仍處于戰(zhàn)略投入期。

財(cái)報(bào)顯示，2023年至2025年，其凈虧損分別為8.76億元、8.47億元、18.96億元，近三年累計(jì)凈虧損達(dá)36.19億元；2023年至2025年， 斑馬智行 經(jīng)調(diào)整凈虧損（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別為7.92億元、7.57億元、18.39億元，三年累計(jì)經(jīng)調(diào)整凈虧損達(dá)33.88億元。

需要指出的是，該公司2025年虧損擴(kuò)大主要因系統(tǒng)級(jí)操作系統(tǒng)解決方案相關(guān)無(wú)形資產(chǎn)減值損失18.41億元。

毛利率方面， 斑馬智行 2023年毛利率為46.4%，2024年降至38.9%，2025年回升至41.9%。

02

阿里、上汽共同押注

從最新招股書看，阿里和上汽“共同押注”的格局并未改變。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，二者同為公司控股股東：阿里巴巴通過(guò)上海賽為、浙江天貓、淘寶中國(guó)及杭州灝月，合計(jì)持有斑馬智能約41.67%已發(fā)行股本，并控制37.09%投票權(quán)；上汽則通過(guò)上海賽為及嘉興瑞佳，合計(jì)持有約32.90%已發(fā)行股本，并控制35.48%投票權(quán)。

管理方面，阿里達(dá)摩院院長(zhǎng)張建鋒出任董事局主席，智己汽車首席技術(shù)官擔(dān)任副主席；CEO戴瑋作為創(chuàng)始成員之一，擁有近20年互聯(lián)網(wǎng)及科技行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，2007年加入阿里后，深度參與淘寶、支付寶及操作系統(tǒng)等核心業(yè)務(wù)建設(shè)。

招股書披露，2023至2025年，研發(fā)開支分別達(dá)11.23億元、9.80億元和7.25億元，均遠(yuǎn)超當(dāng)期收入規(guī)模，其中，截至2025年底，931名研發(fā)人員占員工總數(shù)的72.8%，其中算法團(tuán)隊(duì)規(guī)模達(dá)203人。

業(yè)務(wù)方面，兩大股東與斑馬智能的協(xié)同關(guān)系同樣緊密。

先看上汽。斑馬智能在招股書中明確表示，于往績(jī)記錄期間，公司大部分收入來(lái)自少量客戶，特別是與上汽建立了“長(zhǎng)期互惠互利、戰(zhàn)略一致并得到深度技術(shù)整合支持的業(yè)務(wù)關(guān)系”。

具體來(lái)看，斑馬智能主要向上汽提供整合軟件解決方案及授權(quán)服務(wù)，而上汽則主要向其供應(yīng)硬件產(chǎn)品。同時(shí)，上汽還是斑馬智能2023年、2024年、2025年的最大客戶。

再看阿里。根據(jù)招股書，阿里巴巴連續(xù)位列斑馬智能2023年至2025年最大供應(yīng)商，已與公司建立長(zhǎng)期關(guān)系。在往績(jī)記錄期間，斑馬智能主要向阿里采購(gòu)三類產(chǎn)品：公共云計(jì)算服務(wù)、特定云端相關(guān)產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)，來(lái)自高德地圖及天貓精靈的軟件授權(quán)，以及共享服務(wù)。此外，斑馬智能也曾在較小范圍內(nèi)向阿里提供整合軟件解決方案。

不過(guò)，雙“巨頭”帶來(lái)資源優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也讓斑馬智能的業(yè)務(wù)呈現(xiàn)較強(qiáng)的集中度。招股書顯示，2023年至2025年，斑馬智能前五大客戶收入占比分別為89.9%、88.5%、76.4%，前五大供應(yīng)商采購(gòu)占比分別為73.7%、68.7%、56.6%。

招股書解釋，這種程度的客戶集中符合智能座艙行業(yè)的行業(yè)規(guī)范，因?yàn)閾碛酗@著市場(chǎng)份額的主機(jī)廠在對(duì)智能座艙服務(wù)需求中的占比通常較大。目前，斑馬智能加速向AI方向演進(jìn)，主機(jī)廠客戶群已覆蓋前十主機(jī)廠（按2025年在中國(guó)的銷量計(jì)算）中的七家。

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《新財(cái)富》雜志3月號(hào)

《茅臺(tái)大考》

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