文：吳容

聯(lián)合利華的管理層，似乎鐵了心希望為食品業(yè)務(wù)找到一個(gè)更“?！钡奈磥?。

繼昨日金融時(shí)報(bào)稱和卡夫亨氏舉行過磋商后，今天的“緋聞”對(duì)象輪換成了另一家調(diào)味品巨頭味好美（McCormick）。在中國(guó)市場(chǎng)，后者以給麥當(dāng)勞餐廳供應(yīng)番茄醬而聞名。

據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)今天早間援引“知情人士”消息，聯(lián)合利華正就將其食品業(yè)務(wù)分拆并與味好美合并進(jìn)行磋商；“知情人士”表示，若談判順利推進(jìn)且未破裂，這項(xiàng)全股票交易有望“在數(shù)周內(nèi)”達(dá)成。隨后，彭博也引述“知情人士”給出了類似的說法，傳言的時(shí)間為“可能在本月底完成”。

對(duì)于這波最新劇情，下面我們一起看看詳情。

交易方式

據(jù)“知情人士”對(duì)華爾街日?qǐng)?bào)方面稱，聯(lián)合利華正磋商將其食品業(yè)務(wù)分拆，并與美國(guó)調(diào)味品企業(yè)味好美合并。若此重大戰(zhàn)略調(diào)整順利，將延續(xù)消費(fèi)類企業(yè)集團(tuán)精簡(jiǎn)業(yè)務(wù)的趨勢(shì)，使聯(lián)合利華更專注于美容、個(gè)人護(hù)理及家居產(chǎn)品領(lǐng)域。

“知情人士”稱，如果談判不破裂，一項(xiàng)全股票交易（all-stock deal）可能在數(shù)周內(nèi)達(dá)成，但目前尚不清楚具體交易結(jié)構(gòu)。

小食代注意到，雖然核心信息比較簡(jiǎn)單，但是不妨礙它成為迄今為止最有板有眼的一條傳言。相比之前聯(lián)合利華考慮分拆食品業(yè)務(wù)、聯(lián)合利華曾和卡夫亨氏磋商，該傳言強(qiáng)調(diào)談判“正在進(jìn)行”“可能在數(shù)周內(nèi)達(dá)成”等時(shí)效性更強(qiáng)的說法。

隨后，彭博引述“消息人士”指出，該交易可能在本月底完成，將采用所謂的“反向莫里斯信托”結(jié)構(gòu)（Reverse Morris Trust），這是一種旨在免稅的并購(gòu)方式。彭博強(qiáng)調(diào)，雙方尚未就交易達(dá)成協(xié)議，談判仍有可能無果而終；聯(lián)合利華和味好美公司的代表均未立即回應(yīng)置評(píng)請(qǐng)求。

據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)，味好美總部位于美國(guó)的馬里蘭州，以其紅蓋瓶裝香料和長(zhǎng)方形鐵罐包裝聞名，旗下還擁有French’s黃芥末醬、Old Bay調(diào)味料以及喬魯拉Cholula辣醬等品牌。該公司將于3月31日發(fā)布第一季度財(cái)報(bào)。目前其市值約為148億美元。相比之下，聯(lián)合利華市值接近1400億美元，其食品業(yè)務(wù)估值可能高達(dá)數(shù)百億美元。

這意味著，聯(lián)合利華食品業(yè)務(wù)的體量大很多。該報(bào)分析特別指出，2022年，在對(duì)沖基金Trian Fund Management大舉買入聯(lián)合利華股份后，其創(chuàng)始人Nelson Peltz加入聯(lián)合利華董事會(huì)，后者以推動(dòng)大型綜合企業(yè)拆分和重組著稱。

“近年來，消費(fèi)品行業(yè)曾是少數(shù)仍保留龐大綜合企業(yè)結(jié)構(gòu)的領(lǐng)域之一，許多公司已陸續(xù)公布拆分計(jì)劃?！比A爾街日?qǐng)?bào)指，過去幾年中，聯(lián)合利華一直在探索旗下業(yè)務(wù)的各種交易方案，包括分拆夢(mèng)龍、和路雪所在的冰淇淋業(yè)務(wù)。

比較本周的其他相關(guān)傳言，彭博的說法并未點(diǎn)名任何潛在的交易對(duì)象，但引述“消息人士”說“聯(lián)合利華在2027年前未必會(huì)推進(jìn)任何交易”；金融時(shí)報(bào)的則點(diǎn)名了卡夫亨氏，但強(qiáng)調(diào)磋商現(xiàn)已結(jié)束，對(duì)磋商結(jié)果未進(jìn)行報(bào)道。

資料顯示，全股票交易是指收購(gòu)方完全使用自家公司的股票作為支付手段來購(gòu)買目標(biāo)公司，而不涉及任何現(xiàn)金支付。

這意味著如果順利，聯(lián)合利華不會(huì)支付巨額現(xiàn)金來收購(gòu)味好美的食品業(yè)務(wù)（或者反之，視具體合并結(jié)構(gòu)而定），雙方股東或?qū)⒐餐钟泻喜⒑笮聦?shí)體的股份，這種方式的優(yōu)點(diǎn)是可以保留大量現(xiàn)金用于公司運(yùn)營(yíng)。

味好美

在調(diào)味品領(lǐng)域，聯(lián)合利華、卡夫亨氏、味好美在中國(guó)都有大量的業(yè)務(wù)，無論它們之間如何組合，都會(huì)誕生一個(gè)不可小覷的調(diào)味品“新”玩家。

小食代介紹過，在中國(guó)市場(chǎng)，味好美目前運(yùn)營(yíng)著“味好美”、“紛樂味”、“紛樂旗”、“大橋”等品牌，品類覆蓋香辛料、西式醬料、火鍋調(diào)料等，其招牌產(chǎn)品番茄醬常被與亨氏番茄醬相提并論。

論板塊分，味好美中國(guó)涵蓋三塊：零售（向消費(fèi)者售賣調(diào)味品）、餐飲服務(wù)（向中高端餐飲從業(yè)者提供調(diào)味品解決方案）、風(fēng)味方案（向餐飲食品企業(yè)提供風(fēng)味解決方案）。

在2024年舉行的一場(chǎng)投資者大會(huì)上，味好美亞太總裁Sumeet Vohra透露，中國(guó)為其亞太區(qū)的最大市場(chǎng)，“我們的品牌在多個(gè)品類和市場(chǎng)位居第一或第二”、“味好美是（中國(guó)）香草和香料品類中知名度最高的品牌”。其會(huì)議資料還顯示，味好美在中國(guó)番茄醬市場(chǎng)位列第二。

Vohra當(dāng)時(shí)表示，味好美在中國(guó)已有35年歷史，從上海的一家合資企業(yè)起步，最初是向B端客戶提供調(diào)味品。隨后，該集團(tuán)在華開辟了C端業(yè)務(wù)，以有機(jī)發(fā)展（注：排除并購(gòu)）的方式提高味好美品牌銷售額。2013年，味好美在華進(jìn)行首筆收購(gòu)，將華中地區(qū)知名調(diào)味品“大橋”收入囊中，支持進(jìn)一步增長(zhǎng)。

另一邊廂，為何對(duì)食品業(yè)務(wù)的分拆，聯(lián)合利華顯得如此“執(zhí)著”？

彭博今天同樣認(rèn)為，此次出售將是聯(lián)合利華向健康和美容產(chǎn)品領(lǐng)域轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的一部分。在過去的十年里，聯(lián)合利華出售了其他食品資產(chǎn)，包括其全球涂抹醬業(yè)務(wù)，以及最近的零食品牌Graze和“人造肉”制造商The Vegetarian Butcher等。

彭博指出，由于（歐美）資金緊張的消費(fèi)者縮減開支，轉(zhuǎn)而購(gòu)買價(jià)格更低的自有品牌食品，聯(lián)合利華和其他大型食品公司正面臨增長(zhǎng)困境。此外，GLP-1減肥藥物的日益普及也構(gòu)成威脅，因?yàn)橄M(fèi)者總體攝入量減少或選擇低熱量產(chǎn)品。

另一方面，美容行業(yè)一直是跨國(guó)公司重要的增長(zhǎng)市場(chǎng)，因?yàn)闊o論是年輕消費(fèi)者還是年長(zhǎng)消費(fèi)者，都會(huì)在從多步驟護(hù)膚程序到香水系列等各種產(chǎn)品上花錢，彭博認(rèn)為。

但是，這筆交易的時(shí)機(jī)是否合適，連日來也在分析師中引發(fā)了大量討論。小食代留意到，自最新傳言傳來后，聯(lián)合利華的股價(jià)連日都在下跌，投資者質(zhì)疑在經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的冰淇淋業(yè)務(wù)分拆后，這么快就進(jìn)行另一次大型分拆的好處。

例如，巴克萊銀行的分析師表示，理想的做法是聯(lián)合利華的管理層“耐心等待，將所有資源集中于實(shí)現(xiàn)2026年的目標(biāo)，并將食品業(yè)務(wù)的各種可能選擇保留在內(nèi)部，至少在切實(shí)可行的創(chuàng)造價(jià)值的方案擺上臺(tái)面之前是如此”。

如果食品業(yè)務(wù)被全面分拆，將使聯(lián)合利華的年收入減少約26%，營(yíng)業(yè)額從505億歐元降至376億歐元。雖然增速較慢，但是由于食品業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率在聯(lián)合利華中較為可觀，瑞銀估計(jì)，此舉將略微提振基礎(chǔ)銷售額和銷量增長(zhǎng)，但會(huì)使?fàn)I業(yè)利潤(rùn)率降低80至100個(gè)基點(diǎn)，也影響聯(lián)合利華的現(xiàn)金產(chǎn)生能力。