3月19日晚，小米發(fā)布新一代SU7，34分鐘鎖單1.5萬臺。同時，雷軍也宣布將在AI大模型上投入超過600億元。

從現(xiàn)場發(fā)布的SU7來看，產(chǎn)品在性能、安全、外觀、體驗上都進行了升級。小米的AI大模型已經(jīng)上車，可以通過小愛同學(xué)實現(xiàn)人車流暢對話。這個體驗與特斯拉的Grok很相似。

3月20日開盤，小米股價迅速下跌，跌幅超過7%。為何資本市場突然拋棄小米？是不看好新車么？還是其他原因呢？

可能有幾個方面的因素：

1. “利好出盡”與增長預(yù)期落差

發(fā)布會前，市場已提前交易“新車發(fā)布”的樂觀預(yù)期，股價有所反彈。發(fā)布會后，盡管新一代SU7在34分鐘內(nèi)鎖單1.5萬臺，但這一數(shù)據(jù)被市場認(rèn)為未達“爆款”預(yù)期。

對比此前YU7開售18小時鎖單24萬臺的盛況，市場認(rèn)為小米汽車的增長勢能出現(xiàn)邊際遞減，從“高增長故事”進入“穩(wěn)態(tài)交付”階段。預(yù)期落空導(dǎo)致前期埋伏的資金集中獲利了結(jié)。

2. 手機基本盤盈利承壓

手機業(yè)務(wù)貢獻了小米約60%的營收，但目前正面臨存儲芯片等核心零部件成本暴漲的壓力，導(dǎo)致手機毛利率被壓縮至8%-9%的歷史低位。同時，高端化進程遇阻，在激烈競爭下難以提升溢價能力。手機業(yè)務(wù)的利潤下滑，直接動搖了公司整體的盈利基礎(chǔ)。

3. 汽車業(yè)務(wù)，競爭加大

新一代SU7雖然產(chǎn)品力升級，但面臨“加量難加價”的困境。其材料成本增加了近2萬元，而售價僅上調(diào)4000元。此外，為促進銷售，小米還提供了價值4.4萬至6.9萬元的購車權(quán)益。這種“以價換量”的策略讓市場擔(dān)憂其汽車業(yè)務(wù)的盈利能力。高盛預(yù)測，小米電動汽車的毛利率將從2025年第四季度的22.9%驟降至2026年第一季度的17.9%。

同時，當(dāng)前20-30萬元價位的新能源汽車市場競爭異常激烈，涌現(xiàn)出尚界Z7、海豹08、騰勢Z9GT等眾多強勁對手。

4. AI巨額投入引發(fā)短期回報疑慮

雷軍宣布未來三年在AI領(lǐng)域投入超600億元，今年就將超過160億元。盡管其大模型MiMo-V2-Pro技術(shù)表現(xiàn)亮眼，但資本市場認(rèn)為，如此大規(guī)模的投入在短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)化為實質(zhì)盈利，反而會加劇公司的財務(wù)壓力，并可能擠壓手機、IoT等核心業(yè)務(wù)的研發(fā)資源。市場從“為夢想估值”轉(zhuǎn)向“為現(xiàn)金流定價”。

例如，阿里巴巴財報顯示，阿里云增長36%，AI收入都是三位數(shù)增長，但是股價卻同樣遭遇了暴跌。因為資本市場擔(dān)憂AI投入過大，影響了現(xiàn)金流。

5. 機構(gòu)集體看空與做空壓力

近期，包括花旗、摩根大通在內(nèi)的多家國際大行集中下調(diào)小米目標(biāo)價，最大降幅超30%�；ㄆ旄l(fā)布了為期30天的“短期觀察：下行”評級。與此同時，小米的做空比例升至高位，形成“下跌-做空-再下跌”的負(fù)向循環(huán)，放大了股價的跌勢。

6. 估值邏輯的根本性重構(gòu)

過去，資本市場給予小米的是“手機+AIoT+汽車”生態(tài)的成長股高估值。如今，市場正在將其重新定價為一家面臨周期波動和巨額資本開支的硬件制造公司。當(dāng)高增長敘事難以持續(xù)，市場就更關(guān)注其當(dāng)下的盈利能力和現(xiàn)金流，導(dǎo)致估值中樞下移。

這個問題不僅存在于小米身上，阿里巴巴、騰訊都面臨類似問題。

總結(jié)

簡而言之，小米股價的暴跌是短期業(yè)績壓力與長期戰(zhàn)略投入矛盾集中爆發(fā)的體現(xiàn)。市場不再滿足于宏大的生態(tài)故事，轉(zhuǎn)而要求看到手機業(yè)務(wù)利潤的企穩(wěn)、汽車業(yè)務(wù)清晰的盈利路徑，以及AI投入的可控性與回報前景。3月24日即將發(fā)布的2025年第四季度財報，將成為驗證這些擔(dān)憂的關(guān)鍵節(jié)點。