霍爾木茲海峽的關(guān)停或嚴(yán)重影響全球原油供給，導(dǎo)致國(guó)際原油價(jià)格大幅飆升，全球主要股指均有所調(diào)整。通脹預(yù)期的上升，或令美聯(lián)儲(chǔ)降息放緩，推升美債利率。黃金的避險(xiǎn)屬性暫時(shí)讓位于利率敏感性，金價(jià)也受到波及。

廖宗魁/文

擾動(dòng)全球市場(chǎng)的美以伊沖突持續(xù)發(fā)酵，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)沖突可能并不能在短期結(jié)束，霍爾木茲海峽的關(guān)�；驀�(yán)重影響全球原油供給。國(guó)際原油價(jià)格大幅飆升，全球主要股指均有所調(diào)整，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)債利率也明顯上升。

美國(guó)原油期貨單周（3月2日—3月6日）漲幅達(dá)35.63%，創(chuàng)1983年以來(lái)最大周漲幅，3月9日美油價(jià)格一度大幅飆升至119美元/桶，市場(chǎng)預(yù)警油價(jià)可能沖向150美元/桶。截至3月6日，美以伊沖突以來(lái)，歐洲主要股指普遍下跌6%左右，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)下跌約2%，亞太股市表現(xiàn)更弱一些，韓國(guó)綜合指數(shù)下跌10%，日經(jīng)指數(shù)下跌5.5%。與此同時(shí)，美國(guó)10年期國(guó)債利率上升了18個(gè)基點(diǎn)至4.17%，德國(guó)10年期國(guó)債利率上升了15個(gè)基點(diǎn)至2.91%，COMEX黃金期貨價(jià)格反而下跌了2%左右。

原油供給沖擊和避險(xiǎn)情緒升溫是全球市場(chǎng)交易的兩大主線(xiàn)，這從近期原油價(jià)格和全球股市的表現(xiàn)可以印證。但作為避險(xiǎn)工具的黃金和歐美國(guó)家國(guó)債，在這一次石油供給沖擊中卻遭遇拋售，其背后又隱藏著什么交易動(dòng)機(jī)呢？

霍爾木茲海峽運(yùn)輸量驟降

油價(jià)大幅上行

霍爾木茲海峽作為全球石油運(yùn)輸“咽喉”，其通行狀況直接決定油價(jià)中樞�；魻柲酒澓{承載著全球約20%的石油運(yùn)輸量，占全球海上石油貿(mào)易量比重超25%。美以伊沖突導(dǎo)致過(guò)航船只數(shù)量驟降，大量油輪改道或滯留，沙特、阿聯(lián)酋等海灣產(chǎn)油國(guó)出口暫停，油田被迫減產(chǎn)。

歷史數(shù)據(jù)顯示，海峽運(yùn)輸干擾每增加10%，國(guó)際油價(jià)中樞將上移8美元—10美元/桶，而本次實(shí)質(zhì)性封鎖的沖擊力度遠(yuǎn)超以往口頭威懾，直接推動(dòng)全球原油價(jià)格大漲。

美以伊沖突導(dǎo)致伊朗的原油產(chǎn)能遭到破壞。以色列3月7日針對(duì)性襲擊伊朗30個(gè)儲(chǔ)油罐及德黑蘭煉油廠，導(dǎo)致伊朗原油日產(chǎn)量暫時(shí)下降約120萬(wàn)桶，占其正常產(chǎn)能的15%。同時(shí)，海灣地區(qū)周邊煉油廠、出口終端因戰(zhàn)火受損關(guān)閉，進(jìn)一步收縮有效供給。更關(guān)鍵的是，全球原油閑置產(chǎn)能高度集中于中東，且沙特等國(guó)的增產(chǎn)能力受海峽封鎖限制，物理釋放路徑受阻。

此外，海事保險(xiǎn)市場(chǎng)的反應(yīng)也加劇了油價(jià)上漲壓力。多家國(guó)際保賠機(jī)構(gòu)近日取消海灣地區(qū)船舶戰(zhàn)爭(zhēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致油輪戰(zhàn)爭(zhēng)險(xiǎn)保費(fèi)暴漲，航運(yùn)企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本陡增。盡管美國(guó)推出200億美元海上再保險(xiǎn)計(jì)劃試圖緩解，但高尾部風(fēng)險(xiǎn)下，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)承保意愿仍受抑制，油輪繞行好望角將進(jìn)一步推高運(yùn)輸成本。

面對(duì)原油供給短缺風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前全球原油市場(chǎng)缺乏有效替代方案。據(jù)國(guó)聯(lián)民生證券測(cè)算，沙特等國(guó)的替代管道最大富余運(yùn)力不足500萬(wàn)桶/日，僅能覆蓋霍爾木茲海峽封鎖影響的三分之一。

面對(duì)油價(jià)的大幅上漲，有消息稱(chēng)，國(guó)際能源署（IEA）計(jì)劃聯(lián)合釋放4億桶石油儲(chǔ)備以應(yīng)對(duì)海灣沖突引發(fā)的油價(jià)飆升。作為應(yīng)對(duì)油價(jià)危機(jī)集體應(yīng)急系統(tǒng)的一部分，IEA的32個(gè)成員國(guó)均持有戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，總儲(chǔ)備量約為12億桶。

緊急石油儲(chǔ)備體系建立于1974年IEA成立之際，當(dāng)時(shí)阿拉伯國(guó)家實(shí)施石油禁運(yùn)導(dǎo)致原油價(jià)格飆升，引發(fā)西方世界大規(guī)模燃料短缺。該儲(chǔ)備機(jī)制旨在使石油消費(fèi)大國(guó)能夠應(yīng)對(duì)重大能源沖擊。

自該組織成立以來(lái)，IEA成員國(guó)共實(shí)施過(guò)五次集體釋放儲(chǔ)備行動(dòng)。最近兩次發(fā)生在2022年，旨在應(yīng)對(duì)俄烏沖突后油價(jià)暴漲的局面。

由于霍爾木茲海峽關(guān)停影響的全球原油供給量約在2000萬(wàn)桶/日，這意味著即便IEA成員國(guó)釋放所有的戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備，也只能彌補(bǔ)霍爾木茲海峽關(guān)停兩個(gè)月的原油短缺，如果未來(lái)美以伊沖突不能在短期內(nèi)結(jié)束的話(huà)，IEA這一舉措恐怕很難實(shí)質(zhì)性抑制油價(jià)。

3月9日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在邁阿密發(fā)布會(huì)上表示，這場(chǎng)軍事行動(dòng)會(huì)很快結(jié)束。受此影響，之前市場(chǎng)恐慌的情緒得到一定的平復(fù)，油價(jià)從高位明顯回落。截至3月10日，美油價(jià)格已經(jīng)回落到80美元/桶附近。

目前來(lái)看，美以伊沖突的發(fā)展仍具有較大的不確定性，油價(jià)短期內(nèi)或仍處于高波動(dòng)狀態(tài)。

通脹預(yù)期打壓美債

黃金“不避險(xiǎn)”

通常情況下，黃金和美債是全球資金避險(xiǎn)的“港灣”。但這一次，美債和黃金也成為拋售對(duì)象，背后隱藏著怎樣的交易邏輯呢？

一方面，美以伊沖突引發(fā)的全球能源供給恐慌，導(dǎo)致能源價(jià)格飆升，會(huì)直接加劇美國(guó)的通脹壓力，通脹預(yù)期的上升，使得美債作為固定收益資產(chǎn)的吸引力下降，投資者要求更高收益率補(bǔ)償通脹風(fēng)險(xiǎn)，從而推動(dòng)10年期美債收益率上行。

另一方面，如果美國(guó)不能很快結(jié)束這場(chǎng)軍事沖突，勢(shì)必會(huì)增加美國(guó)的軍事開(kāi)支和能源安全投入，疊加美國(guó)本就高企的財(cái)政赤字，未來(lái)或進(jìn)一步擴(kuò)大美國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室數(shù)據(jù)顯示，2026財(cái)年聯(lián)邦預(yù)算赤字預(yù)計(jì)達(dá)1.9萬(wàn)億美元，占GDP比重5.8%，公眾持債規(guī)模占GDP比重將升至101%。為覆蓋增量支出，美國(guó)財(cái)政部需加速?lài)?guó)債發(fā)行。

而市場(chǎng)對(duì)美國(guó)高債務(wù)的可持續(xù)性一直存在擔(dān)憂(yōu)，導(dǎo)致債券認(rèn)購(gòu)需求減弱。供需失衡下，美債價(jià)格下跌、收益率上行，形成“沖突升級(jí)→赤字?jǐn)U大→發(fā)債增加→收益率上升”的傳導(dǎo)鏈條。

雖然黃金被當(dāng)作一種避險(xiǎn)資產(chǎn)，但同時(shí)黃金作為無(wú)息資產(chǎn)，其定價(jià)核心與實(shí)際利率高度負(fù)相關(guān)。隨著通脹預(yù)期的上升，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)降息的步伐或?qū)⒎啪�，推�?dòng)美國(guó)10年期TIPS（通脹保值債券）隱含實(shí)際利率上升，這會(huì)顯著提高黃金的持有成本。

此外，黃金以美元計(jì)價(jià)，美元的走強(qiáng)也會(huì)直接壓制金價(jià)。從市場(chǎng)表現(xiàn)看，3月以來(lái)黃金ETF（GLD）出現(xiàn)明顯的資金獲利了結(jié)，黃金的避險(xiǎn)屬性暫時(shí)讓位于利率敏感性。

A股表現(xiàn)出了較好的韌勁

面對(duì)美以伊沖突帶來(lái)的擾動(dòng)，A股表現(xiàn)出了較好的韌勁。開(kāi)源證券指出，美以伊沖突對(duì)A股市場(chǎng)的沖擊呈現(xiàn)出典型的短期情緒傳導(dǎo)與結(jié)構(gòu)性分化特征。從調(diào)整的過(guò)程來(lái)看，A股在全球市場(chǎng)中的調(diào)整幅度偏低、修復(fù)較快，展現(xiàn)出良好的韌性。行業(yè)層面，石油石化板塊在沖突初期領(lǐng)漲，“三桶油”出現(xiàn)歷史性連續(xù)漲停，航運(yùn)、煤炭等高股息防御板塊亦獲資金青睞；與此同時(shí)，半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、光伏等前期熱門(mén)成長(zhǎng)賽道則普遍承壓。

開(kāi)源證券建議投資者在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)堅(jiān)定牛市信心，降低斜率預(yù)期，珍惜由地緣沖擊砸出的實(shí)物資產(chǎn)配置機(jī)會(huì)，增持能源與航運(yùn)多頭。長(zhǎng)期仍然是科技為先，科技需要重點(diǎn)關(guān)注“高低切”，沿著AI帶來(lái)全球財(cái)富重構(gòu)下“掌握分配入口”的“再分配”思路；關(guān)注“景氣投資方法論”視角下的選股邏輯；2026年高股息表現(xiàn)或優(yōu)于2025年。

本文刊于2026年3月14日出版的《證券市場(chǎng)周刊》