出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

“中國英偉達(dá)”寒武紀(jì)（688256.SH）交出了一份業(yè)績高增的成績單。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入64.97億元，同比大增453.21%；歸母凈利潤20.59億元，成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，同比上漲555.24%。自2020年上市至今，寒武紀(jì)首次實(shí)現(xiàn)年度盈利。

在發(fā)布年報(bào)當(dāng)日，寒武紀(jì)還拋出了上市以來首份分紅預(yù)案。寒武紀(jì)表示，將向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利15元，合計(jì)發(fā)放現(xiàn)金分紅6.32億元，占當(dāng)期公司歸母凈利潤的30.71%。與此同時(shí)，公司計(jì)劃以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增4.9股，轉(zhuǎn)增完成后公司總股本將達(dá)到6.28億股。

這是寒武紀(jì)上市以來首次進(jìn)行分紅，不過，面對(duì)這一舉動(dòng)，投資者們的態(tài)度卻出現(xiàn)了分化。在股吧等投資者平臺(tái)上，有投資者表示，這是寒武紀(jì)回報(bào)股東的重要舉措，也符合監(jiān)管層鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅的導(dǎo)向。也有投資者質(zhì)疑，此次分紅是為寒武紀(jì)控股股東減持進(jìn)行的鋪墊。

2024年5月，中國證監(jiān)會(huì)審議通過上市公司股東減持股份管理暫行辦法（下稱“減持新規(guī)”）。減持新規(guī)明確，在破發(fā)、破凈、分紅不達(dá)標(biāo)等情況下，公司控股股東、實(shí)控人不得通過集中競價(jià)、大宗交易方式減持股份。

其中，分紅不達(dá)標(biāo)指的是最近三年未實(shí)施現(xiàn)金分紅，或累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于同期年均歸母凈利潤30%（凈利潤為負(fù)的會(huì)計(jì)年度不納入計(jì)算）。對(duì)于2025年剛剛扭虧為盈的寒武紀(jì)而言，此次現(xiàn)金分紅完成后，其控股股東將滿足減持條件。

自去年以來，寒武紀(jì)就一直在為分紅鋪路。2025年11月，寒武紀(jì)發(fā)布公告稱，將使用母公司資本公積27.78億元彌補(bǔ)累計(jì)虧損。公司表示，此舉主要是為了減輕歷史虧損的負(fù)擔(dān)，從而有助于提升公司對(duì)投資者的回報(bào)能力。

彼時(shí)有投資者質(zhì)疑，此舉是否是在為大股東減持做鋪墊。對(duì)此，寒武紀(jì)工作人員在接受媒體采訪時(shí)表示，滿足分紅條件和后續(xù)是否實(shí)施分紅，是兩回事，并不存在必然關(guān)系?！爸劣谡f為大股東減持營造條件，那更是無稽之談，減持的條件之一，是需要最近三年進(jìn)行分紅，公司現(xiàn)在連分紅的條件都沒達(dá)到，談何減持？”

作為本輪A股牛市中的大熱股之一，寒武紀(jì)的股價(jià)在2024年就上漲近400%，2025年又實(shí)現(xiàn)翻倍。期間，公司股價(jià)一度超越貴州茅臺(tái)，成為“A股股王”。但2026年以來，公司股價(jià)有所回調(diào)，至3月17日收盤，公司股價(jià)回落至1079.99元/股，總市值為4554億元，較2025年高點(diǎn)回撤逾三成。

截至2025年底，寒武紀(jì)實(shí)控人陳天石直接、間接持有公司29.34%的股權(quán)，最新持股市值超過1300億元。若寒武紀(jì)此次分紅落地，陳天石可以取得約1.8億元的分紅款。

值得注意的是，知名牛散章建平正在持續(xù)加倉寒武紀(jì)。截至2025年底，章建平持有寒武紀(jì)681.49萬股股份，是公司第五大股東，股權(quán)占比為1.62%，較三季度末提升0.09個(gè)百分點(diǎn)。以最新股價(jià)計(jì)算，章建平的持股市值約為74億元。

算力需求攀升帶飛業(yè)績

人工智能行業(yè)算力需求持續(xù)攀升，是寒武紀(jì)2025年業(yè)績大漲的主要推動(dòng)力。

寒武紀(jì)是國內(nèi)算力芯片龍頭，主要提供云端智能芯片及板卡、智能整機(jī)等產(chǎn)品，上述產(chǎn)品是云服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心等進(jìn)行人工智能處理的核心器件。

在AI行業(yè)快速發(fā)展的當(dāng)下，算力成為一種稀缺資源。據(jù)國際市場調(diào)研機(jī)構(gòu)IDC數(shù)據(jù)，2025年上半年中國加速（即AI芯片）服務(wù)器市場規(guī)模達(dá)到160億美元，同比增長超過1倍。得益于需求攀升，寒武紀(jì)的營收規(guī)模在2025年增長了逾4.5倍。

寒武紀(jì)也借此機(jī)會(huì)拓展了用戶群體。2025年，寒武紀(jì)對(duì)前五大客戶的銷售額為57.60億元，占營收之比為88.66%，較上年同期的94.63%略有下降。前五大客戶中，除第三大客戶為長期合作伙伴外，其余客戶均為新增客戶。

收入規(guī)模增長之下，寒武紀(jì)的利潤得以快速釋放。2025年，公司的毛利率為55.15%，較上年同期下降1.56個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利率則由-38.51%提升至31.69%。營收高增之下費(fèi)用占比大幅下滑，是公司盈利能力提升的主要原因。2025年，公司研發(fā)費(fèi)用率為20.79%，上年同期為103.57%。

值得注意的是，在業(yè)績?cè)鲩L背后，寒武紀(jì)的存貨規(guī)模也在攀升。2025年底，公司存貨賬面價(jià)值為49.44億元，較上年同期大漲178.67%，占資產(chǎn)總額的比例提升至36.79%。

寒武紀(jì)表示，原材料庫存增長是公司存貨規(guī)模攀升的主要原因。從財(cái)報(bào)中看，庫存商品的賬面價(jià)值增長同樣是庫存增長的原因之一。在去年的上半年業(yè)績會(huì)上，寒武紀(jì)曾表示，考慮大模型等人工智能市場對(duì)人工智能算力旺盛需求，該商業(yè)化場景預(yù)計(jì)將為公司帶來持續(xù)性收入，因此公司針對(duì)云端產(chǎn)品線進(jìn)行了備貨。

據(jù)華泰證券研報(bào)，展望2026年，Agent落地驅(qū)動(dòng)算力需求攀升，Token調(diào)用量快速上量，疊加海外高端算力芯片出口受限，國產(chǎn)AI芯片替代或?qū)⒊掷m(xù)加速。在此背景下，寒武紀(jì)憑借在保供能力、產(chǎn)品迭代速度、產(chǎn)品定義精準(zhǔn)度等方面的領(lǐng)先優(yōu)勢，或?qū)⒗^續(xù)受益于需求增長帶來的紅利。

為了提升競爭力，寒武紀(jì)在2025年10月落地定增，以1195.02元/股的價(jià)格募集資金39.85億元，用于面向大模型的芯片平臺(tái)項(xiàng)目、面向大模型的軟件平臺(tái)項(xiàng)目等。寒武紀(jì)表示，此次定增將增強(qiáng)公司面向大模型的芯片技術(shù)和產(chǎn)品綜合實(shí)力，并構(gòu)建面向大模型的軟件平臺(tái)，進(jìn)一步提升軟件生態(tài)的開放性和易用性。

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