企業(yè)指數(shù)|B級(jí)

對(duì)于這家“泡椒鳳爪第一股”而言，真正的挑戰(zhàn)不在于如何回應(yīng)315的質(zhì)疑，而在于能否完成從“渠道依賴(lài)”到“創(chuàng)新自立”的自我拯救。

觀察員|夏期見(jiàn) 審校|王恒 圖源|文軒圖庫(kù)

3月15日晚，央視315晚會(huì)曝光部分雞爪制品違規(guī)使用化學(xué)藥品加工的亂象，引發(fā)廣泛關(guān)注。

作為“泡椒鳳爪第一股”，有友食品（603697.SH）迅速登上熱搜，并于深夜緊急發(fā)布聲明，

盡管如此，風(fēng)波仍波及資本市場(chǎng)。3月16日，有友食品以11.26元平開(kāi)，午后跌幅一度擴(kuò)大至近1.5%，尾盤(pán)略有回升，最終收于11.17元。

業(yè)績(jī)“V型反轉(zhuǎn)”：山姆成“救命稻草”

有友食品成立于1997年，憑借一款泡椒鳳爪，在休閑食品賽道中殺出重圍。2019年，公司頭頂“泡椒鳳爪第一股”的光環(huán)登陸A股市場(chǎng)，開(kāi)啟了資本化征程。

但在上市后的幾年里，有友食品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不平穩(wěn)。2021年至2023年，公司營(yíng)收從12.2億元下滑至9.66億元，歸母凈利潤(rùn)由2.2億元減少至1.16億元，疲態(tài)盡顯。傳統(tǒng)商超渠道增長(zhǎng)乏力，線上布局收效甚微，這家“老字號(hào)”陷入了增長(zhǎng)瓶頸。

轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2024年。當(dāng)年7月，有友食品成功打入山姆會(huì)員店供應(yīng)鏈，推出的脫骨鴨掌迅速成為爆款，長(zhǎng)期排名山姆肉干肉脯小食熱度榜TOP3。此后，公司又陸續(xù)在山姆渠道推出酸湯雙萃、輕享時(shí)光素食系列等新品。

山姆的加持效果立竿見(jiàn)影。2024年，有友食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.82億元，同比增長(zhǎng)22.37%；歸母凈利潤(rùn)1.57億元，同比增長(zhǎng)35.44%。進(jìn)入2025年，增長(zhǎng)勢(shì)頭進(jìn)一步加速。

2025年前三季，公司營(yíng)收達(dá)12.45億元，同比增長(zhǎng)40.39%；歸母凈利潤(rùn)1.74億元，同比增長(zhǎng)43.34%。第三方研報(bào)指出，第三季度會(huì)員商超山姆渠道貢獻(xiàn)增量過(guò)半。

曾有投資者在投資者關(guān)系活動(dòng)上提問(wèn)：“有說(shuō)法是‘山姆救活了有友’，對(duì)此，有友怎么看？”有友食品相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“與高勢(shì)能渠道的合作是公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局的成果之一，近年來(lái)公司通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道精耕優(yōu)化等多方面綜合舉措，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升。”

光鮮的代價(jià)：1.4億應(yīng)收賬款壓頂

這場(chǎng)看似雙贏的合作，卻是一把尖利的“雙刃劍”。

據(jù)公司財(cái)報(bào)顯示，截至2025年三季度末，有友食品應(yīng)收賬款飆升至1.55億元，較2024年末的7461萬(wàn)元翻倍增長(zhǎng)，較2023年的379.5萬(wàn)元更是激增近40倍。

這其中，第一大欠款方的金額約1.4億元，占應(yīng)收賬款總額近九成，披露中雖未明確欠款方，但投資者普遍認(rèn)為是山姆。

這一金額甚至超過(guò)了公司前三季度1.74億元的歸母凈利潤(rùn)。這意味著，有友食品“賺的是利潤(rùn)，欠的是現(xiàn)金”。如果山姆回款延遲或合作生變，公司將面臨巨大的現(xiàn)金流壓力。

有友食品的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，從以往連續(xù)多年的不足1天，迅速攀升至2024年的11.94天，2025年前三季度進(jìn)一步增至24.88天。

造成這一問(wèn)題的原因是，強(qiáng)勢(shì)渠道的議價(jià)能力。作為零售巨頭，山姆通過(guò)“高質(zhì)價(jià)比”策略要求供應(yīng)商讓利，同時(shí)將賬期延長(zhǎng)至60-90天甚至120天以上，本質(zhì)上是將資金壓力轉(zhuǎn)移給上游。

對(duì)于有友食品而言，這意味著需要先行墊付原料采購(gòu)、生產(chǎn)加工、物流配送等全鏈條成本，銷(xiāo)量越大，資金占用規(guī)模越高。

更令人擔(dān)憂(yōu)的是，與山姆的合作還擠壓了公司的利潤(rùn)空間。2025年上半年，有友食品整體毛利率為27.57%，較去年同期的30.84%下降超過(guò)3個(gè)百分點(diǎn)。

內(nèi)憂(yōu)未解：高度集權(quán)，董秘成“流水席”

2025年9月16日，有友食品副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書(shū)肖傳志因“個(gè)人職業(yè)發(fā)展規(guī)劃”提前離任，距離其6月6日上任僅三個(gè)多月。這已是公司自2019年上市以來(lái)的第五次董秘更迭。

回顧這六年，董秘職位的變動(dòng)頻率堪稱(chēng)“罕見(jiàn)”：首任董秘曾力上市僅六個(gè)月后辭職；周澤寧、劉渝燦相繼離任；2025年2月，梁余任職三個(gè)多月后辭職；經(jīng)過(guò)三個(gè)月空窗期，肖傳志6月接棒，9月再次上演“三個(gè)月即走”。五任董秘的離職原因均為“個(gè)人原因”或“個(gè)人職業(yè)發(fā)展規(guī)劃”。

這一異常現(xiàn)象引發(fā)了監(jiān)管關(guān)注。9月19日，上交所就此事向有友食品下發(fā)了監(jiān)管工作函，處理事由為“就公司董事會(huì)秘書(shū)變更相關(guān)事項(xiàng)明確監(jiān)管要求”。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，這與其家族企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。有友食品是一家典型的家族控制企業(yè)，實(shí)際控制人為鹿有忠、趙英夫婦及其女鹿新。截至2025年上半年，鹿氏家族成員合計(jì)持有公司約70%股份。鹿有忠的兄弟鹿有明、鹿有貴也分別持股，鹿有貴之子鹿游任公司副總經(jīng)理。

在這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，職業(yè)經(jīng)理人通常難以參與核心決策，晉升通道受限，薪酬待遇也“差一截”。數(shù)據(jù)顯示，2024年時(shí)任董秘劉渝燦的年薪為21.57萬(wàn)元，折合月薪不足2萬(wàn)元，在27家A股休閑食品上市公司中董秘薪酬排名倒數(shù)第二。

2025年12月，有友食品完成董事會(huì)換屆，70歲的創(chuàng)始人鹿有忠不再兼任總經(jīng)理，由其侄子、37歲的鹿游接任，而女兒鹿新因“撫養(yǎng)子女暫不考慮接班”卸任董事。

高比分紅：實(shí)控人家族套現(xiàn)與市場(chǎng)信心

在業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)好、股價(jià)回升的背景下，實(shí)控人家族的減持操作也引發(fā)了市場(chǎng)質(zhì)疑。

2025年8月，有友食品發(fā)布公告，公司實(shí)際控制人之一趙英減持1283.07萬(wàn)股，占總股本3%，套現(xiàn)總金額1.51億元。減持價(jià)格區(qū)間為11.24元/股至12.94元/股，恰好在公司股價(jià)較2024年低點(diǎn)最高漲幅翻倍后不久。

在9月的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，有投資者直接質(zhì)問(wèn)：“在公司業(yè)績(jī)剛剛有好的起色，前幾年分紅大股東拿走幾個(gè)億的情況下，為什么選擇此時(shí)開(kāi)始減持？并且是頂格減持？”

有友食品回應(yīng)稱(chēng)：“大股東減持系其基于自身資金規(guī)劃作出的決策，程序符合相關(guān)規(guī)定?！?/p>

實(shí)際上，有友食品自上市后堅(jiān)持高比例分紅。2021年至2023年，盡管業(yè)績(jī)下滑，現(xiàn)金分紅金額分別為2.01億元、1.41億元、1.07億元，股利支付率均超過(guò)90%。

2024年，股利支付率進(jìn)一步增至127.77%，分紅金額2.01億元，超過(guò)當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)。疊加上半年擬分紅9836.92萬(wàn)元，有友食品上市以來(lái)累計(jì)現(xiàn)金分紅達(dá)9.25億元，其中實(shí)控人家族分走超過(guò)6億元。

對(duì)于持股高度集中的鹿氏家族而言，這種“股價(jià)好時(shí)減持套現(xiàn)、業(yè)績(jī)差時(shí)靠分紅獲利”的操作，某種程度上反映了家族企業(yè)在資本市場(chǎng)上的利益最大化傾向，但也可能挫傷投資者對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心。

315食品安全風(fēng)波之下，有友食品緊急聲明雖能自證清白、安撫消費(fèi)者，卻難掩其深層潛藏的困境。

對(duì)于這家“泡椒鳳爪第一股”而言，真正的挑戰(zhàn)不在于如何回應(yīng)315的質(zhì)疑，而在于能否完成從“渠道依賴(lài)”到“創(chuàng)新自立”的自我拯救。