作為智能場(chǎng)內(nèi)物流機(jī)器人領(lǐng)域的成熟廠商，凱樂(lè)士已成功通過(guò)港交所聆訊，有望成為港股“全棧式場(chǎng)內(nèi)物流機(jī)器人第一股”，聯(lián)席保薦人為國(guó)泰君安國(guó)際與中信證券。此次，IPO募資將重點(diǎn)投向核心機(jī)器人產(chǎn)品線迭代、底層技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)能擴(kuò)張與制造能力升級(jí)、全球市場(chǎng)拓展，同時(shí)補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金、保障日常企業(yè)運(yùn)營(yíng)，精準(zhǔn)匹配公司現(xiàn)階段發(fā)展需求。

　　核心底色：全棧式場(chǎng)內(nèi)物流機(jī)器人廠商，
訂單儲(chǔ)備充裕

　　凱樂(lè)士打造了“硬件+軟件”一體化的智能物流解決方案體系。

　　硬件端聚焦三大核心機(jī)器人產(chǎn)品線：

　　多向穿梭車機(jī)器人（MSR）可實(shí)現(xiàn)四向穿梭、跨巷道+跨層協(xié)同作業(yè)，適配高密度倉(cāng)儲(chǔ)場(chǎng)景；

　　自主移動(dòng)機(jī)器人（AMR）搭載自研多傳感器融合算法、SLAM混合導(dǎo)航技術(shù)，兼顧高精度與高效率，可無(wú)縫銜接料箱、托盤及各類貨架；

　　輸送分揀機(jī)器人（CSR）借助多傳感器與視覺(jué)識(shí)別技術(shù)，高效完成貨物搬運(yùn)與分揀作業(yè)。

　　軟件端則配套自研WMS倉(cāng)庫(kù)管理系統(tǒng)、WCS倉(cāng)庫(kù)控制系統(tǒng)、RCS機(jī)器人控制系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)百萬(wàn)級(jí)訂單數(shù)據(jù)處理、千臺(tái)機(jī)器人集群調(diào)度，構(gòu)建從任務(wù)下發(fā)到執(zhí)行落地的全流程閉環(huán)，為多行業(yè)客戶提供一站式場(chǎng)內(nèi)物流智能化服務(wù)。

　　增長(zhǎng)底氣方面，該公司手握大額未完成訂單，為未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與業(yè)績(jī)釋放提供堅(jiān)實(shí)支撐。

　　充足的在手訂單不僅能保障產(chǎn)能利用率、平滑生產(chǎn)波動(dòng)，更鎖定了短期營(yíng)收增長(zhǎng)空間，即便行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，凱樂(lè)士也能依托存量訂單維持業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)，避免出現(xiàn)營(yíng)收斷崖式下滑，這也是公司沖刺港股IPO的核心底氣之一。

　　其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季，機(jī)器人及系統(tǒng)的新訂單金額為7.37億元（單位人民幣，下同），高于期內(nèi)已確認(rèn)收入6.10億元，而2025年9月末的未完成訂單仍高達(dá)23.48億元，相當(dāng)于其2025年前三季收入的3.85倍，其中大部分為多功能綜合系統(tǒng)，大約占其未完成訂單的79.21%。

　　毛利率偏低，成熟賽道競(jìng)爭(zhēng)白熱化

　　凱樂(lè)士的毛利率水平，直觀折射出智能場(chǎng)內(nèi)物流機(jī)器人行業(yè)的成熟度與激烈競(jìng)爭(zhēng)格局。

　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2025年9月末的12個(gè)月內(nèi)，凱樂(lè)士的毛利率僅15.58%，遠(yuǎn)低于越疆（02432.HK）和優(yōu)必選（09880.HK）截至2025年6月末止12個(gè)月的毛利率分別47.51%和28.21%，以及剛剛上市的埃斯頓（02715.HK）截至2025年9月末止12個(gè)月的毛利率26.99%，也低于待上市的其他工業(yè)機(jī)器人公司，如斯坦德機(jī)器人、優(yōu)艾智合和海柔創(chuàng)新截至2025年9月末止的12個(gè)月毛利率介于29.18%至46.62%之間。

　　究其原因，一方面是其智能場(chǎng)內(nèi)物流機(jī)器人賽道步入成熟期，行業(yè)參與者眾多，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象凸顯，價(jià)格戰(zhàn)成為搶占市場(chǎng)的常用手段，壓縮了企業(yè)盈利空間；另一方面，凱樂(lè)士業(yè)務(wù)以定制化系統(tǒng)集成、硬件銷售為主，上游核心零部件成本居高不下，且項(xiàng)目交付周期較長(zhǎng)，進(jìn)一步拖累毛利率表現(xiàn)。

　　經(jīng)營(yíng)杠桿較優(yōu)難掩虧損，現(xiàn)金流持續(xù)失血

　　對(duì)比其他工業(yè)機(jī)器人，凱樂(lè)士經(jīng)營(yíng)杠桿表現(xiàn)相對(duì)理想，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)與成本管控效率具備一定優(yōu)勢(shì)，但這一優(yōu)勢(shì)并未轉(zhuǎn)化為盈利，該公司仍處于持續(xù)虧損狀態(tài)。

　　2025年前三季，凱樂(lè)士經(jīng)調(diào)整凈虧損1,375.5萬(wàn)元，虧損率2.49%，雖未實(shí)現(xiàn)扭虧，但減虧幅度達(dá)到70.38%，主要得益于營(yíng)銷及研發(fā)開(kāi)支的控制。

　　值得警惕的是，該公司長(zhǎng)期處于“燒錢”狀態(tài)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)，資金鏈承壓明顯。持續(xù)現(xiàn)金流凈流出，不僅限制了研發(fā)投入、產(chǎn)能擴(kuò)張、市場(chǎng)拓展的自主資金能力，也難以支撐長(zhǎng)期技術(shù)迭代與業(yè)務(wù)布局，因此港股IPO募資對(duì)凱樂(lè)士而言可謂“雪中送炭”，能為其補(bǔ)充資金、緩解流動(dòng)性壓力。

　　同行橫向?qū)Ρ龋菏杖朐鏊兕I(lǐng)跑行業(yè)，

　　盈利短板仍待規(guī)?；凭?/p>

　　結(jié)合2025年前三季行業(yè)可比公司業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，凱樂(lè)士呈現(xiàn)出“高增長(zhǎng)、低盈利、輕費(fèi)用”的鮮明特征。

　　2025年前三季，凱樂(lè)士實(shí)現(xiàn)收入5.52億元，同比增幅高達(dá)60.26%，遠(yuǎn)超其他已上市及擬上市的頭部廠商，在一眾工業(yè)機(jī)器人企業(yè)中增速領(lǐng)跑。結(jié)合該公司大額未完成訂單儲(chǔ)備，短期內(nèi)這一高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有望延續(xù)，營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)張具備較強(qiáng)確定性。

　　與同行相比，凱樂(lè)士費(fèi)用管控能力亮眼，研發(fā)與銷售開(kāi)支占比處于行業(yè)低位。2025年前三季度，公司研發(fā)+營(yíng)銷開(kāi)支占收入比重僅14.62%，遠(yuǎn)低于埃斯頓、斯坦德機(jī)器人、優(yōu)艾智合等介于16.48%至71.10%的比例。

　　這一特征既是優(yōu)勢(shì)也是隱患：優(yōu)勢(shì)在于嚴(yán)控費(fèi)用助力減虧，加快盈利修復(fù)節(jié)奏；隱患在于低研發(fā)投入或制約核心技術(shù)突破，低營(yíng)銷投入或限制全球市場(chǎng)與新客戶拓展，長(zhǎng)期或削弱產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)份額。

　　凱樂(lè)士當(dāng)前的核心矛盾，是高營(yíng)收增速與低毛利率、持續(xù)虧損的失衡。該公司減虧幅度尚可，但尚未觸及盈虧平衡點(diǎn)，未來(lái)能否實(shí)現(xiàn)盈利轉(zhuǎn)正，核心取決于規(guī)?；涞匦Ч阂环矫?，隨著訂單落地、產(chǎn)能釋放，攤薄固定成本與單位研發(fā)、制造成本，提升毛利率；另一方面，通過(guò)“硬件+軟件”協(xié)同運(yùn)營(yíng)，提升系統(tǒng)解決方案附加值，擺脫低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)困局。若規(guī)模化協(xié)同效應(yīng)無(wú)法兌現(xiàn)，低毛利、虧損的困境將持續(xù)。