2026年開(kāi)年，港交所迎來(lái)了一份特殊的招股書(shū)——來(lái)自鹿客科技。這家以智能門(mén)鎖為核心業(yè)務(wù)的企業(yè)，擬登陸主板上市，若成功，將成為“港股智能鎖第一股”。這則消息迅速攪動(dòng)了智能家居圈，也讓外界重新審視這個(gè)看似小眾、卻早已滲透進(jìn)億萬(wàn)家庭的賽道。

在這條千億級(jí)賽道上，鹿客并非孤軍奮戰(zhàn)：德施曼、凱迪仕穩(wěn)居第一梯隊(duì)，小米、華為憑借生態(tài)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)勢(shì)入局，傳統(tǒng)鎖具品牌王力、盼盼也在加速轉(zhuǎn)型。群雄逐鹿之下，鹿客以“小米生態(tài)鏈核心企業(yè)”的身份率先沖刺上市，不過(guò)其招股書(shū)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、客戶(hù)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品方面，依然存在一些爭(zhēng)議，折射出其發(fā)展痛點(diǎn)。

背靠小米體系，上市前聯(lián)合創(chuàng)始人套現(xiàn)走人

天眼查數(shù)據(jù)顯示，鹿客科技的前身為云丁科技，成立于2014年。創(chuàng)始人陳彬出身清華碩士，曾任職于百度擔(dān)任工程師，扎實(shí)的技術(shù)背景為其切入智能鎖賽道奠定了基礎(chǔ)。

據(jù)媒體報(bào)道，陳彬萌生創(chuàng)業(yè)做智能門(mén)鎖的念頭，源于一次親身經(jīng)歷：一年冬天，家人忘帶鑰匙，在嚴(yán)寒中苦等2個(gè)小時(shí)才得以進(jìn)門(mén)，這份不便讓他看到了智能門(mén)鎖的市場(chǎng)需求，也堅(jiān)定了他深耕這一領(lǐng)域的決心。

創(chuàng)業(yè)初期，鹿客并未直接切入C端消費(fèi)市場(chǎng)，而是選擇從B端起步，扎根租住生態(tài)，推出適配公寓場(chǎng)景的智能鎖及管理系統(tǒng)，將門(mén)鎖接入互聯(lián)網(wǎng)，與公寓管理SaaS系統(tǒng)、智能水電表等物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備互聯(lián)，引領(lǐng)了國(guó)內(nèi)公寓智能化管理的浪潮，也為企業(yè)積累了早期的技術(shù)和資金基礎(chǔ)。

因?yàn)槭芟抻诩夹g(shù)，鹿客雖然也完成了多倫融資，但遲遲未能切入到C端市場(chǎng)，2017年，鹿客迎來(lái)了發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)——百度、小米集團(tuán)以及雷軍旗下的順為資本共同參投了其C輪融資，融資金額近1億元。

小米系融資的價(jià)值并不僅限于為鹿客注入發(fā)展資金，更關(guān)鍵的是，小米的投資讓鹿客成功躋身小米生態(tài)體系，成為其生態(tài)鏈中唯一的智能鎖企業(yè)，雙方的合作也成為鹿客營(yíng)收的核心支撐。

據(jù)鹿客招股書(shū)顯示，2023年至2025年前9個(gè)月，鹿客向五大客戶(hù)的銷(xiāo)售總額分別為5.44億元、6.17億元及5.04億元，分別占同期總收入的53.6%、56.8%及65.2%，客戶(hù)集中度逐年提升；其中，對(duì)小米的銷(xiāo)售額更是占據(jù)了絕對(duì)主導(dǎo)地位，分別高達(dá)4.93億元、5.61億元和4.69億元，占同期總收入的48.6%、51.7%及60.6%，也就是說(shuō)，鹿客超過(guò)六成的收入都來(lái)自最大客戶(hù)，對(duì)單一客戶(hù)的依賴(lài)度極高。

與小米深度綁定帶來(lái)的弊端也十分明顯：鹿客為小米提供ODM代工服務(wù)，毛利率顯著低于自有品牌。招股書(shū)明確顯示，鹿客自有品牌產(chǎn)品平均售價(jià)在一千元左右，而ODM項(xiàng)目產(chǎn)品的平均售價(jià)僅為600多元，到2025年前9個(gè)月，ODM產(chǎn)品平均售價(jià)進(jìn)一步下降至440.3元，大幅壓低了企業(yè)的整體利潤(rùn)水平。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2023年至2025年前9個(gè)月，ODM分別占據(jù)鹿客總營(yíng)收的50.6%、53.4%和61.6%。ODM銷(xiāo)量過(guò)高，嚴(yán)重影響了鹿客的盈利水平。同期，鹿客利潤(rùn)分別1402.6萬(wàn)元、5311.3萬(wàn)元和3198.1萬(wàn)元，盈利規(guī)模仍相對(duì)有限。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，鹿客的營(yíng)收增長(zhǎng)也較為平緩，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.15億元，2024年增長(zhǎng)至10.86億元，2025年前9個(gè)月?tīng)I(yíng)收為7.74億元。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年全國(guó)智能門(mén)鎖銷(xiāo)量2031萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)8.6%，鹿客2024年增長(zhǎng)率7.0%，整體增速未能匹配行業(yè)風(fēng)口。

在負(fù)債層面，截至2024年末，鹿客流動(dòng)負(fù)債總額7.41億元，同比增長(zhǎng)26.02%。其中貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)4.29億元，同比增長(zhǎng)30.79%；借款2410.9萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)109.53%。

2024年全年鹿客的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額124.7萬(wàn)元，2025年前9個(gè)月-3830.7萬(wàn)元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物6673.3萬(wàn)元，較2024年期末的1.56億元減少8973.3萬(wàn)元。雖然營(yíng)收在10億元規(guī)模，但負(fù)債持續(xù)增長(zhǎng)，鹿客依然有現(xiàn)金流壓力。

更值得關(guān)注的是，在鹿客遞交招股書(shū)前夕，聯(lián)合創(chuàng)始人選擇套現(xiàn)離場(chǎng)。2021年，鹿客聯(lián)合創(chuàng)始人張東勝已退出公司持股名單，隨后另起爐灶，創(chuàng)辦了皮皮熊科技，主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向老年人代步車(chē)。2025年12月30日，張東勝將其持有的全部股份以2600萬(wàn)元的對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給了陳彬，徹底退出股東行列，與鹿客的智能鎖賽道徹底切割。

產(chǎn)品曾被質(zhì)疑，光環(huán)之下瑕疵凸顯

伴隨著智能家居概念的普及和消費(fèi)者對(duì)智能化生活的追求，智能門(mén)鎖一躍成為家電行業(yè)的風(fēng)口品類(lèi)，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容。

憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)和小米生態(tài)的加持，鹿客在行業(yè)內(nèi)占據(jù)了重要地位，據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2024年鹿客智能鎖出貨量位列全球第四，市場(chǎng)占有率為2.6%；中國(guó)內(nèi)地智能鎖銷(xiāo)量達(dá)到120萬(wàn)套，位列第三，市場(chǎng)率為5.8%；其中靜脈智能鎖出貨量位居全球第一，市場(chǎng)占有率達(dá)10.5%，穩(wěn)居行業(yè)頭部陣營(yíng)。

為維持市場(chǎng)領(lǐng)先地位，鹿客也持續(xù)投入研發(fā)，但研發(fā)投入占比始終處于較低水平。招股書(shū)顯示，2023年、2024年以及2025年前三季度，鹿客的研發(fā)開(kāi)支分別為0.74億元、0.78億元及0.47億元，分別占總收入的7.3%、7.2%及6.1%，呈現(xiàn)逐年下滑趨勢(shì)。

與之形成對(duì)比的是，鹿客的銷(xiāo)售費(fèi)用逐年走高，2023年為1.55億元，2024年增長(zhǎng)至1.64億元，2025年前三季度為1.01億元。鹿客通過(guò)小紅書(shū)、抖音等平臺(tái)的KOL與KOC開(kāi)展內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)，參與行業(yè)展會(huì)及高流量場(chǎng)所廣告投放，試圖強(qiáng)化品牌形象。

然而，市場(chǎng)領(lǐng)先和技術(shù)積累并不意味著鹿客的產(chǎn)品毫無(wú)瑕疵。在黑貓投訴平臺(tái)上，以鹿客為關(guān)鍵詞的投訴已達(dá)977條，投訴內(nèi)容涵蓋產(chǎn)品質(zhì)量缺陷、售后服務(wù)差、虛假宣傳等多個(gè)方面。比如，一位消費(fèi)者在2025年9月23日購(gòu)買(mǎi)的門(mén)鎖耗電異常，雖然更換了兩次門(mén)鎖，但問(wèn)題遲遲未能解決，商家也不愿意為消費(fèi)者退貨退款；此前，第一家電也報(bào)道過(guò)鹿客鹿客智能門(mén)鎖因質(zhì)量、售后問(wèn)題被消費(fèi)者投訴。

除了消費(fèi)者投訴，鹿客還曾因違規(guī)宣傳和產(chǎn)品不合規(guī)受到監(jiān)管處罰。2018年底，鹿客因?yàn)樯米允褂谩肮膊空J(rèn)證”、“曾服務(wù)過(guò)北京銀行(601169)”“至今交付門(mén)鎖70萬(wàn)臺(tái)”、“Touch被稱(chēng)為全球首款人工智能門(mén)鎖”等自制標(biāo)語(yǔ)，被北京市相關(guān)部門(mén)對(duì)鹿客科技作出30萬(wàn)元的行政處罰；2023年，鹿客科技又因一款智能門(mén)鎖的防破壞報(bào)警功能不符合標(biāo)準(zhǔn)，首次接到監(jiān)管部門(mén)的罰單，再次暴露了其產(chǎn)品品控方面的漏洞。

無(wú)限續(xù)航的噱頭：技術(shù)炫技還是真實(shí)需求？

在產(chǎn)品爭(zhēng)議之下，鹿客試圖通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)突圍。2021年，鹿客推出業(yè)內(nèi)首款量產(chǎn)的指靜脈智能鎖，推動(dòng)指靜脈細(xì)分領(lǐng)域興起，憑借這一技術(shù)躍遷，鹿客的銷(xiāo)量一路領(lǐng)先，成為其核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。

2026年，鹿客在CES國(guó)際消費(fèi)電子展上發(fā)布了隔空無(wú)線充電技術(shù)，推出全球首款量產(chǎn)的真AI智能鎖V7 Max，搭載其獨(dú)創(chuàng)的Lockin Aura Charge奧充?無(wú)限續(xù)航供電技術(shù)，聲稱(chēng)可實(shí)現(xiàn)4米長(zhǎng)距離無(wú)線供電，并已通過(guò)國(guó)際知名機(jī)構(gòu)德國(guó)TV萊茵與SGS的雙重光生物安全認(rèn)證，發(fā)射器可穩(wěn)定運(yùn)行10年以上，徹底解決智能鎖續(xù)航焦慮。

奧維云網(wǎng)（AVC）線上監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2025年傳統(tǒng)電商2500元及以上高端智能門(mén)鎖市場(chǎng)，螢石在重點(diǎn)品牌陣營(yíng)中增速領(lǐng)跑，斬獲零售量、零售額規(guī)模增速雙第一，鹿客也想在這個(gè)區(qū)間“橫插一腳”。

鹿客相關(guān)人士向《消費(fèi)者報(bào)道》記者透露：“鈣鈦礦產(chǎn)品主要面向海外，鹿客計(jì)劃在國(guó)內(nèi)主推紅外隔空充電方案，新品預(yù)計(jì)今年4月上市?！睋?jù)悉，這款搭載隔空充電技術(shù)的旗艦新品V7 Max定價(jià)約5000元。

無(wú)限續(xù)航的體驗(yàn)升級(jí)，背后是更高的配置要求和成本投入，對(duì)應(yīng)的是產(chǎn)品價(jià)格的大幅提升。當(dāng)前智能鎖市場(chǎng)主流產(chǎn)品價(jià)格多在1000-3000元之間，而鹿客這款新品的定價(jià)遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，也讓不少消費(fèi)者望而卻步。

更關(guān)鍵的是，這項(xiàng)技術(shù)的實(shí)用性也受到一些質(zhì)疑。某智能門(mén)鎖品牌推廣經(jīng)理對(duì)《消費(fèi)者報(bào)道》記者稱(chēng)：“紅外方案經(jīng)‘電能→光能→電能’兩次能量轉(zhuǎn)換，效率遠(yuǎn)不如直接充電，更適合長(zhǎng)期外出或偏愛(ài)科技體驗(yàn)的用戶(hù)。”

此外，實(shí)現(xiàn)紅外隔空充電還存在安裝門(mén)檻：用戶(hù)需要在玄關(guān)額外安裝專(zhuān)用發(fā)射器，部分家庭甚至需要墻體開(kāi)孔、重新布線，可能對(duì)現(xiàn)有裝修造成破壞。而從行業(yè)現(xiàn)狀來(lái)看，當(dāng)前智能鎖的補(bǔ)電周期本就足夠長(zhǎng)，一般機(jī)型可達(dá)6-12個(gè)月，鋰電池款甚至能做到18-24個(gè)月，對(duì)于大多數(shù)普通用戶(hù)而言，續(xù)航焦慮并非核心痛點(diǎn)。

在AI功能尚未大規(guī)模落地、普通用戶(hù)對(duì)續(xù)航需求未達(dá)“無(wú)限”級(jí)別時(shí)，讓用戶(hù)為一項(xiàng)低頻需求額外付出空間和成本代價(jià)，其市場(chǎng)接受度仍需時(shí)間檢驗(yàn)。對(duì)于鹿客而言，這場(chǎng)“無(wú)限續(xù)航”的嘗試，究竟是引領(lǐng)行業(yè)代際革命，還是少數(shù)人的科技狂歡，尚難定論。

從租住生態(tài)的B端玩家，到?jīng)_擊港交所的智能鎖龍頭，小小的門(mén)鎖賽道，確實(shí)孕育著誕生巨頭的可能，但鹿客要想真正站穩(wěn)腳跟，還需跳出“小米代工廠”的標(biāo)簽，解決自身發(fā)展中的短板，讓技術(shù)創(chuàng)新真正貼合用戶(hù)需求，才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中走得更遠(yuǎn)。