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這是新能源正前方的第1310篇原創(chuàng)文章

哭笑不得，哭笑不得呀。

騰訊向右 阿里向左

作為恒生科技指數(shù)中最重要的成分股之二，騰訊控股和阿里巴巴完全是兩個(gè)極端。一個(gè)是因?yàn)閷?duì)AI的投入太保守而被市場(chǎng)所拋棄，一個(gè)則是因?yàn)樵诩磿r(shí)零售和AI上的投入太激進(jìn)而被市場(chǎng)所拋棄。

騰訊2025年財(cái)報(bào)出來了，業(yè)績(jī)依然穩(wěn)如老狗，甚至對(duì)于leo來說是超預(yù)期的，但第二天大跌8% 。阿里的2025年報(bào)出來后，資本市場(chǎng)同樣大跌6%多，比騰訊的表現(xiàn)強(qiáng)一點(diǎn)，是因?yàn)榘⒗锏臉I(yè)績(jī)表現(xiàn)更好嗎？

當(dāng)然不是。

根據(jù)阿里財(cái)報(bào)，2025年Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2848.43億元，同比增長(zhǎng)2%，若剔除高鑫零售和銀泰等已處置業(yè)務(wù)，同口徑收入同比增長(zhǎng)9%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)106.45億元，同比下降74%；歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)163.22億元，下降67%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)167.1億元，同樣下降67%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~360.32億元，下降49%；自由現(xiàn)金流113.46億元，暴跌71%。2025全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9,963.47 億元，同比增長(zhǎng) 6%；歸母凈利潤(rùn)為1294.70 億元。

不得不說，相比之下，資本市場(chǎng)對(duì)阿里還是太過寬容了，就阿里這業(yè)績(jī)，次日的二級(jí)市場(chǎng)跌幅竟然比騰訊小。當(dāng)然了，原因我們也都清楚，阿里在AI上的投入更激進(jìn)，有未來AI的故事可講。資本市場(chǎng)對(duì)于阿里的寬容，背后其實(shí)是對(duì)于AI未來的高預(yù)期。

單從現(xiàn)在的賺錢能力看，騰訊和阿里已經(jīng)是兩個(gè)不同級(jí)別的公司，如果阿里對(duì)即時(shí)零售和AI的投入不能盡快得到回報(bào)，這種差距將會(huì)越拉越大，在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)長(zhǎng)期也會(huì)有越來越大的差距，最終成為不同級(jí)別的公司，騰訊可能是十萬億級(jí)別，而阿里就是萬億級(jí)別，那也很公平，資本市場(chǎng)長(zhǎng)期還是看賺錢能力。

當(dāng)然了，有了AI這個(gè)大變數(shù)，未來一切皆有可能，現(xiàn)在不宜下太多定論。

具體業(yè)務(wù)方面，電商業(yè)務(wù)收入為1315億元，同比增長(zhǎng)1%；外賣業(yè)務(wù)收入為208億，同比增長(zhǎng)56%，去年同期為133億，2025年Q3為229億元，虧損大約260億元；國(guó)際數(shù)字業(yè)務(wù)收入為392億元，同比增長(zhǎng)4%。EBITA為虧損20億元 ，去年同期虧損40億；云智能集團(tuán)收入432億元，同比增長(zhǎng)36%，是此次財(cái)報(bào)不多的亮點(diǎn)之一，不過EBITA為39億元，去年同期為31億元，這個(gè)季度EBITA率為9%，和去年差不多，并沒有體現(xiàn)出明顯的規(guī)模效應(yīng)，當(dāng)然了，這大概率跟上游內(nèi)存價(jià)格大漲有關(guān)系，就目前國(guó)內(nèi)的云服務(wù)，成本轉(zhuǎn)移能力還是相對(duì)有限。

不過對(duì)于未來的展望，公司還是非常樂觀的，定了2028財(cái)年即時(shí)零售整體交易規(guī)模過萬億的目標(biāo)，在此規(guī)模基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)2029財(cái)年即時(shí)零售業(yè)務(wù)板塊將實(shí)現(xiàn)整體盈利。AI和yy業(yè)務(wù)更是樂觀，預(yù)計(jì)到2031年將實(shí)現(xiàn)年化收入超過1000億美元，以當(dāng)下云業(yè)務(wù)約230億美元年化收入為基數(shù)，五年要做到四倍規(guī)模，隱含年復(fù)合增速約34%。

市場(chǎng)對(duì)于這樣的遠(yuǎn)期目標(biāo)大部分是嗤之以鼻的，認(rèn)為是管理層吹牛、說空話。另外，很多人還是認(rèn)為阿里大舉殺入外賣領(lǐng)域并不是一個(gè)好選擇，Q4的財(cái)報(bào)也再一次證明了此前市場(chǎng)構(gòu)筑的外賣和電商業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)效應(yīng)并不靠譜。

對(duì)此，我們?cè)撊绾慰创兀?/p>

即時(shí)零售戰(zhàn)略沒有錯(cuò)

如果純粹基于財(cái)務(wù)狀況來看，阿里的這份財(cái)報(bào)顯然是不及預(yù)期的，上面也說了，現(xiàn)在普遍認(rèn)知中阿里和騰訊依然屬于同一個(gè)體量的企業(yè)，但實(shí)際上論賺錢能力的話，已經(jīng)完全是兩個(gè)級(jí)別的公司了。即使不考慮現(xiàn)在阿里在外賣和AI上的強(qiáng)投入，也已經(jīng)是兩個(gè)級(jí)別的，而且本來就一直處于差距逐步拉大的趨勢(shì)，阿里這兩年在外賣和AI上的強(qiáng)投入又加劇了這種差距。

但阿里在即時(shí)零售和AI上的強(qiáng)投入就是錯(cuò)嗎？

客觀講，就Q4來看，淘寶閃購(gòu)業(yè)務(wù)表現(xiàn)并沒有很好，補(bǔ)貼260億，銷售額增長(zhǎng)80億，且環(huán)比下跌，而且縮小UE虧損的趨勢(shì)也并沒有繼續(xù)，說明暫時(shí)遇到了增長(zhǎng)瓶頸。

但這并不代表阿里大舉殺入即時(shí)零售就是一個(gè)錯(cuò)誤的決策，個(gè)人認(rèn)為阿里做淘寶閃購(gòu)的決策屬于戰(zhàn)略上沒問題、戰(zhàn)術(shù)上需要繼續(xù)提升的決策。

阿里電商的基本盤面臨拼多多和抖音電商的雙重?cái)D壓是不爭(zhēng)的事實(shí)，想在商品價(jià)格上打贏拼多多基本上已經(jīng)是不可能的事情，阿里高層也基本達(dá)成了這種共識(shí)，所以淘寶特價(jià)版淡出就是標(biāo)志。另一邊，面對(duì)字節(jié)跳動(dòng)的競(jìng)爭(zhēng)，阿里其實(shí)也沒有很好的辦法，沒辦法，抖音的流量太恐怖了，所以阿里能做的就是在價(jià)格不被拼多多拉出太遠(yuǎn)的情況下，通過多種增值服務(wù)牢牢綁定自己的幾千萬88VIP用戶。

但在淘寶閃購(gòu)出來之前其實(shí)是缺少一個(gè)抓手的，所以阿里電商大盤面臨越來越大的守城危機(jī)，想要便宜用拼多多，想要快用京東，想要新奇玩意兒用抖音，阿里在這個(gè)過程就被用戶慢慢拋棄了。

這個(gè)世界上，最恐怖的是用戶把你遺忘了，或者從此覺得你可有可無了，過去幾年，阿里電商其實(shí)就慢慢面臨這個(gè)困境，如果不能改變，阿里的長(zhǎng)期結(jié)果可想而知。

京東為什么是第一個(gè)跳起來扯大旗做外賣的呢？就是因?yàn)榫〇|其實(shí)也面臨這個(gè)問題，它是電商品臺(tái)中加價(jià)率最高的，但因?yàn)榭梢源稳者_(dá)，加上正品形象，也守住了自己的一些高端用戶基本盤，但在美團(tuán)萬物皆可送的情況下，京東的配送速度優(yōu)勢(shì)被逐步削弱，如果即時(shí)零售的規(guī)模達(dá)到一定程度，可以在加價(jià)率上追上京東，那么京東的護(hù)城河可能一夜之間就崩塌了，所以它強(qiáng)勢(shì)殺入外賣瞄向即時(shí)零售。

可惜的是，京東此前在外賣領(lǐng)域并沒有什么經(jīng)驗(yàn)，外賣這門生意也沒有他們想象中的簡(jiǎn)單，所以反而是曾經(jīng)做過餓了么的阿里來摘了桃子（也不算摘桃子，畢竟現(xiàn)在也還在虧損），但不管怎么說，借著京東燃起的戰(zhàn)火，阿里確實(shí)是在短時(shí)間里改變了外賣行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，長(zhǎng)期來看也給了自己一個(gè)進(jìn)入即時(shí)零售領(lǐng)域做強(qiáng)做大的可能性，這能在相當(dāng)程度上守住自己的電商基本盤。

外賣業(yè)務(wù)UE有沒有扭正的可能？

肯定是可以的，只是需要一定的時(shí)間，包括訂單規(guī)模的繼續(xù)增長(zhǎng)、配送線路優(yōu)化等，現(xiàn)在就是要熬，熬到ue扭正完成商業(yè)閉環(huán)。雖然這個(gè)過程不好受，但客觀講，淘寶因?yàn)橥赓u、即時(shí)零售用戶粘性又起來了，很多人說起來也沒用呀，電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不明顯，并沒有協(xié)同效應(yīng)，大多都是羊毛黨，確實(shí)里面有很多羊毛黨，但還是那句話，至少他們還在那里，真等到哪一天他們覺得你淘寶一無是處、選擇刪掉你的時(shí)候，你還有未來嗎？

相反，現(xiàn)在有越來越多的用戶回歸淘寶，那就擁有了整合阿里集團(tuán)優(yōu)勢(shì)為用戶提供服務(wù)的可能性，至少阿里在商家資源上的優(yōu)勢(shì)也可以守住，即時(shí)零售這塊逐步增長(zhǎng)的蛋糕阿里可以吃的到。另外，隨著推薦算法的進(jìn)化，即時(shí)零售和電商業(yè)務(wù)的協(xié)同是存在可能性的（話說回來，其實(shí)最有機(jī)會(huì)協(xié)同的是拼多多，因?yàn)樗纳唐穬r(jià)格和推薦算法都是優(yōu)勢(shì)，但從頭做外賣屬于極重的行為，至少目前不符合管理層的戰(zhàn)略方向）。

等待花開

很多事情是需要往前看的，就像十幾二十年前大家很難相信中國(guó)人會(huì)為在線視頻、在線音樂付費(fèi)，但現(xiàn)在各種視頻、音樂會(huì)員再正常不過了，接下來隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，人們的收入水平持續(xù)提升（雖然這一點(diǎn)很多人要反駁，這幾年總體壓力確實(shí)是大一點(diǎn)，但經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)是確定性的趨勢(shì)），即時(shí)零售市場(chǎng)規(guī)模逐步增長(zhǎng)是不爭(zhēng)的事實(shí)，淘寶閃購(gòu)是站在時(shí)間那一邊的，核心還是看公司如何整合內(nèi)部資源、如何縮小與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手差距，真正做好這一攤事情。

再說AI，阿里面對(duì)的非議其實(shí)不少，有人討伐它在這方面投入太激進(jìn)了， 當(dāng)然也有說它不應(yīng)該搞閃購(gòu)，應(yīng)該把錢都放在AI上的。

但客觀講，阿里在AI上的投入絕對(duì)不算少的，而且從成果來說也是挺不錯(cuò)的，現(xiàn)在一方面是要努力在公司大模型的總體技術(shù)水平已經(jīng)處于業(yè)界領(lǐng)先的情況下賦能集團(tuán)業(yè)務(wù)，另一方面則是謀求變現(xiàn)。

類似于千問之類的如何變現(xiàn)，還要繼續(xù)摸索。利用比價(jià)功能成為電商入口？除非是全網(wǎng)比價(jià)，但會(huì)受限于淘寶在價(jià)格上與拼多多的差距，可能性不大，所以這個(gè)大概率很難成為真正的商業(yè)模式，還要持續(xù)探索。

但云業(yè)務(wù)上確實(shí)有機(jī)會(huì)成為一個(gè)大突破，AI將成為云業(yè)務(wù)的歷史性機(jī)會(huì)，作為國(guó)內(nèi)云計(jì)算龍頭，阿里將深度受益于這個(gè)過程，這也是阿里未來確定性的重要支撐。

關(guān)于這一點(diǎn)，下一篇再專門深入展開探討。

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