在業(yè)內(nèi)人士看來，美股代幣化浪潮背后潛藏著更深層的戰(zhàn)略意圖，即為美元資產(chǎn)構建一條面向全球的“數(shù)字管道”，吸引更多國際資本流入美國市場。

近日，全球第二大證券交易所納斯達克（Nasdaq）發(fā)布公告，計劃推出一種全新的代幣化股票機制。

所謂代幣化，就是把真實世界的資產(chǎn)，比如股票、債券、房產(chǎn)等引入到區(qū)塊鏈上。該機制旨在幫助上市公司更好地控制其代幣化的股票，并計劃于2027年上半年投入運營。屆時，代幣化股份的持有者將與傳統(tǒng)基礎證券的投資者享有相同的治理權。

納斯達克的舉措被廣泛解讀為美股邁向7×24小時全年無休交易時代的關鍵一步，標志著傳統(tǒng)金融與區(qū)塊鏈技術的融合進入深水區(qū)。

在業(yè)內(nèi)人士看來，一旦這一機制落地，不僅可能改變股票交易的時間結構與結算模式，還可能重塑全球投資者進入美國資本市場的方式，吸引更多國際資本流入美國市場。

“全年無休”

納斯達克的這一計劃是其近一年來在數(shù)字資產(chǎn)領域持續(xù)布局的結果。根據(jù)公告，該機制的核心在于“由發(fā)行人發(fā)起的代幣化股票證券模式”，旨在賦能上市公司，并提升全球投資者進入美股市場的便利性。

與去年9月提交的方案不同，納斯達克總裁塔爾·科恩（Tal Cohen）表示，去年9月的提案側(cè)重于如何從市場層面實現(xiàn)證券代幣化，從而使投資者受益。新方案則著重關注企業(yè)發(fā)行人的需求，并將這些需求融入到代幣化方案中。

在技術實現(xiàn)上，納斯達克將與加密交易所Kraken的母公司Payward合作，設計一個轉(zhuǎn)換通道，使得代幣化股票能夠在受監(jiān)管市場和鏈上市場之間轉(zhuǎn)移。兩種形式的證券將使用相同的CUSIP編號（用于識別美國股票及注冊債券的唯一編號），以確保它們可以相互轉(zhuǎn)換和替代，并且都通過存托信托與清算公司（DTCC）進行結算。該提案目前仍在等待美國證券交易委員會（SEC）的批準。

而代幣化股票承諾帶來的最直觀變革，就是“交易永不落幕”。傳統(tǒng)美股市場每日僅有6.5小時交易時間，代幣化后，股票有望像加密貨幣一樣實現(xiàn)7×24小時交易。

道明證券（TD Securities）分析指出，這將徹底突破傳統(tǒng)股票交易的時間限制與結算效率瓶頸。

其實，納斯達克并非這場變革中的獨行者。今年1月中旬，其競爭對手紐約證券交易所（下稱“紐交所”）也宣布，正在利用區(qū)塊鏈技術構建一個交易平臺，以實現(xiàn)全天候交易代幣化股票和ETF。而紐交所母公司洲際交易所（ICE）近期戰(zhàn)略投資加密貨幣交易所OKX，也被視為其加速布局代幣化領域的關鍵一步，雙方計劃在2026年下半年，讓OKX用戶直接交易紐交所的代幣化股票。

道明證券電子交易副總裁里德·諾赫（Reid Noch）評論稱，紐交所的入局標志著代幣化領域正逼近機構化的關鍵轉(zhuǎn)折點。他將其定義為“2.0版市場變革”——既保留了傳統(tǒng)金融市場的核心基礎設施與監(jiān)管框架，又通過區(qū)塊鏈技術實現(xiàn)了交易效率的跨越式提升。

瑞士模式

事實上，在美國本土交易所加速規(guī)劃代幣化股票之前，相關實踐已在全球多地展開，其中歐洲，尤其是瑞士成為最重要的試驗場，并形成了可供參考的模式。

瑞士之所以能在這一領域領先，很大程度上得益于其前瞻性的監(jiān)管框架。2021年生效的《分布式賬本技術法案》（DLT法案）在法律上明確了基于區(qū)塊鏈的證券地位，為代幣化資產(chǎn)提供了清晰的合規(guī)路徑。這一制度環(huán)境吸引了大量金融科技企業(yè)與傳統(tǒng)金融機構參與創(chuàng)新，使瑞士逐漸成為全球資產(chǎn)代幣化的重要樞紐。

在這一法律框架下，一批創(chuàng)新案例迅速出現(xiàn)。例如，加密銀行Sygnum早在2020年便利用區(qū)塊鏈技術將自身股票進行代幣化，成為全球首家完成此舉的銀行；私人銀行CitéGestion則在2023年與數(shù)字資產(chǎn)公司Taurus合作，成為首家根據(jù)瑞士法律以基于分布式賬本的證券形式發(fā)行股票的私人銀行。這些實踐表明，代幣化不僅可以用于交易公開市場股票，也能夠用于企業(yè)自身股權管理，從而提升融資和流轉(zhuǎn)效率。

在將傳統(tǒng)股票“上鏈”方面，瑞士公司同樣走在前列。Backed Finance推出的xStocks平臺就是典型代表。該平臺將蘋果、特斯拉等美國上市公司股票以1∶1比例托管，并在Solana、以太坊等區(qū)塊鏈上發(fā)行對應代幣。其關鍵創(chuàng)新在于，通過瑞士DLT法案將產(chǎn)品結構化為一種債權性質(zhì)的“追蹤證券”，從而繞過歐盟《加密資產(chǎn)市場法規(guī)》（MiCA）對直接股權代幣流轉(zhuǎn)的限制，使這些資產(chǎn)能夠在去中心化金融（DeFi）生態(tài)中自由組合和交易。業(yè)內(nèi)分析認為，這種結構設計，使其在DeFi可組合性和跨鏈流動性方面具備明顯優(yōu)勢。

與此同時，傳統(tǒng)金融機構也開始參與進來。例如，花旗集團與瑞士數(shù)字資產(chǎn)交易平臺（SDX）合作，計劃將非上市股權進行代幣化。SDX本身是一個受監(jiān)管的區(qū)塊鏈中央證券存管平臺，并與瑞士國家銀行合作測試利用批發(fā)型央行數(shù)字貨幣結算代幣化債券。

紛紛押注

那么，是什么讓美國傳統(tǒng)交易所巨頭紛紛押注代幣化？全球加密貨幣交易所HTX的投資部門HTX Ventures在研報中指出，驅(qū)動因素是多方面的：首先，美國穩(wěn)定幣法案《天才法案》的通過為代幣化提供了政策基礎；其次，貝萊德、摩根大通等傳統(tǒng)巨頭的入場提供了范例；第三，Solana、Base等區(qū)塊鏈技術降低了鏈上交易成本；更重要的是，東南亞、南亞等地區(qū)散戶對美股有旺盛需求，但他們手中持有的是USDT等穩(wěn)定幣，難以進入傳統(tǒng)美股市場，代幣化股票直接填補了這一市場空缺。

Bitget Wallet研究院進一步分析認為，代幣化技術的終極價值在于扮演了溝通傳統(tǒng)金融與DeFi的關鍵橋梁，為傳統(tǒng)資本提供了低門檻的“上鏈”通道，同時也為加密生態(tài)注入了具有真實價值支撐的資產(chǎn)。

表面上看，技術成熟與市場需求是推動傳統(tǒng)交易所積極轉(zhuǎn)變的直接原因。但在多位業(yè)內(nèi)人士看來，美股代幣化浪潮背后還潛藏著更深層的戰(zhàn)略意圖——為美元資產(chǎn)構建一條面向全球的“數(shù)字管道”，吸引更多國際資本流入美國市場。

前沿科技投資人鄭迪分析認為，美股代幣化將讓全球投資者，特別是那些本國貨幣貶值、缺乏優(yōu)質(zhì)投資標的國家居民，獲得一條繞過傳統(tǒng)壁壘、參與美元資產(chǎn)增值的便捷通道?！罢麄€流程中沒有美股賬戶、沒有時差、沒有身份限制，直接在鏈上把資金導進美股”。

還有分析指出，代幣化與《天才法案》為合規(guī)穩(wěn)定幣鋪設的軌道相結合，創(chuàng)造了一個無縫管道，讓全球儲蓄能以極高效率轉(zhuǎn)化為對美股核心資產(chǎn)的需求。這不僅是技術的創(chuàng)新，更是美國資本市場制度優(yōu)勢的延伸，本質(zhì)上是在把全球的美元流動性更高效地轉(zhuǎn)化為對美股資產(chǎn)的需求。

更深層次的影響則與美國的債務結構密切相關。一些市場觀察人士指出，在全球“去美元化”討論升溫、美國財政赤字持續(xù)擴張的背景下，擴大美元資產(chǎn)的全球投資者基礎本身就具有重要意義。

浙商證券宏觀研究團隊在研報中指出，一個更加開放、流動性更強的美元資產(chǎn)池——包括代幣化的股票與國債——能夠為美國財政部持續(xù)發(fā)債提供更廣闊的承接市場。雖然代幣化本身并不會直接解決債務問題，但通過增強美元資產(chǎn)的吸引力與交易便利性，就可以持續(xù)吸納全球資本，從而在宏觀層面強化美國金融體系的融資能力。

穿透式管理

值得注意的是，股票代幣化或?qū)⒊霈F(xiàn)“定價權爭奪”的深層次影響。浙商證券分析指出，傳統(tǒng)交易所非交易時段（占全天70%時間）的定價權可能被美股在線交易平臺Robinhood等24小時交易平臺奪取，后者或?qū)㈤L期主導全球資產(chǎn)價格發(fā)現(xiàn)機制。

“即使所有平臺都實現(xiàn)7×24小時交易，定價權的爭奪也不會消失，而是轉(zhuǎn)移到不同交易場所之間，”諾赫指出，如果代幣化股票在多個區(qū)塊鏈平臺上分散交易，且不納入統(tǒng)一的交易報告機制，就會出現(xiàn)“影子流動性”——大量交易發(fā)生在傳統(tǒng)價格發(fā)現(xiàn)體系之外，導致價格信號失真。他警告，如果不謹慎處理，可能會看到每一只股票都有多個代幣化版本在交易，而定價卻缺乏透明性。

分析指出，這種碎片化風險在傳統(tǒng)交易所入場后可能加劇——因為參與方從少數(shù)加密平臺擴展到華爾街主流機構，鏈上交易場所的數(shù)量和多樣性將大幅增加，價格發(fā)現(xiàn)的協(xié)調(diào)難度也將隨之上升。

今年1月，SEC原本想為代幣化證券和DeFi等加密產(chǎn)品量身打造“綠色通道”，旨在讓這些項目能在滿足一定投資者保護條件的前提下，暫時免于繁瑣的完整證券注冊，快速上線創(chuàng)新產(chǎn)品。

不過，這一設想遭到摩根大通等華爾街巨頭明確反對。這些金融機構建議監(jiān)管機構進行嚴格的穿透式管理，而非簡單地給予豁免，他們主張應基于經(jīng)濟特征而非技術形式適用現(xiàn)有證券法框架。證券業(yè)與金融市場協(xié)會（SIFMA）警告，允許代幣化證券游離于現(xiàn)有證券法保護之外，將導致市場混亂與割裂。

隨后SEC發(fā)布聯(lián)合聲明，將代幣化證券劃分為“發(fā)行人主導”和“第三方主導”兩類，并強調(diào)無論采用何種技術形式，只要符合證券定義，就必須遵守聯(lián)邦證券法的注冊和信息披露要求。

與此同時，今年3月，美聯(lián)儲、聯(lián)邦存款保險公司、貨幣監(jiān)理署聯(lián)合發(fā)布澄清文件，明確符合條件的代幣化證券在資本規(guī)則下，其風險資本待遇應與該證券的非代幣化形式相同。

監(jiān)管機構強調(diào)，其資本規(guī)則遵循技術中立原則，用于發(fā)行和交易證券的技術本身通常不會影響資本待遇。但持有代幣化證券的銀行必須對其敞口采取健全的風險管理實踐，并遵守所有適用的法律法規(guī)。