來(lái)源：東哥解讀電商
作者：李成東、金姍

萬(wàn)物新生（愛(ài)回收）又交出了一份出彩的成績(jī)單，但在資本市場(chǎng)仍被低估。二手交易真的不是一門(mén)好生意了嗎？實(shí)則不然。

3月11日美股盤(pán)前，萬(wàn)物新生（愛(ài)回收）發(fā)布了2025年Q4及全年業(yè)績(jī)公告。

Q4總收入62.5億元，同比增長(zhǎng)29.0%，non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)1.8億元，同比增長(zhǎng)38.1%。2025年全年總收入210.5億元，同比增長(zhǎng)28.9%，凈利潤(rùn)3.4億元。收入與利潤(rùn)均超出集團(tuán)在年初設(shè)定的內(nèi)部目標(biāo)。

這依舊是一份營(yíng)收和利潤(rùn)高增長(zhǎng)的成績(jī)單，但是萬(wàn)物新生已經(jīng)來(lái)到一個(gè)全新拐點(diǎn)。連續(xù)14個(gè)季度營(yíng)收保持20%以上的增速，并且保持non-GAAP層面下盈利。

值得注意的是，這也是萬(wàn)物新生全年首次GAAP盈利，賬面實(shí)實(shí)在在地賺到錢(qián)。這意味著萬(wàn)物新生徹底走出了前期大規(guī)?；ㄍ度氲碾A段，已經(jīng)在二手這樣的非標(biāo)行業(yè)里展示出規(guī)模效應(yīng)。

數(shù)據(jù)非常亮眼，但仍能聽(tīng)見(jiàn)市場(chǎng)上一些擔(dān)憂(yōu)的聲音。

我們發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)有三點(diǎn)。一是Q4是國(guó)補(bǔ)收官?zèng)_刺期，未來(lái)的萬(wàn)物新生會(huì)失去驅(qū)動(dòng)力。二是二手市場(chǎng)蛋糕變大，競(jìng)爭(zhēng)壓力變大。轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)接入微信流量，閑魚(yú)背靠阿里生態(tài)，甚至今年供銷(xiāo)社要在全國(guó)建立2000個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)范化回收點(diǎn)；三是重資產(chǎn)下，萬(wàn)物新生的庫(kù)存和資金壓力備受考驗(yàn)。

事實(shí)上，2026年萬(wàn)物新生面臨的機(jī)會(huì)多于挑戰(zhàn)。不能用國(guó)補(bǔ)紅利的思路看待萬(wàn)物新生，實(shí)際上是以舊換新大勢(shì)所趨，萬(wàn)物新生未來(lái)的爆發(fā)力剛剛開(kāi)始。通過(guò)2025Q4的財(cái)報(bào)可以看到，這家公司內(nèi)部的核心驅(qū)動(dòng)力。

盈利拐點(diǎn)，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)

最新季報(bào)透露出來(lái)的核心信號(hào)是，萬(wàn)物新生徹底走出了燒錢(qián)換規(guī)模的泥潭，進(jìn)入規(guī)模與利潤(rùn)雙增的新階段。

Q4是一個(gè)充滿(mǎn)轉(zhuǎn)折的季度，一方面是國(guó)補(bǔ)"收官戰(zhàn)"，另一方面是黃金投資熱。所有與電子產(chǎn)品相關(guān)的產(chǎn)業(yè)面臨的頭號(hào)問(wèn)題就是，消費(fèi)需求可能已經(jīng)被透支，要怎么轉(zhuǎn)化。

萬(wàn)物新生的逆周期性更加明顯，Q4成交的消費(fèi)產(chǎn)品數(shù)量為1100萬(wàn)件，而2024年同期為940萬(wàn)件，同比增長(zhǎng)17.0%。不僅如此，因?yàn)榇鎯?chǔ)芯片價(jià)格上漲，廠商大規(guī)模上調(diào)手機(jī)價(jià)格。

量?jī)r(jià)齊升下，萬(wàn)物新生Q4總凈收入62.5億元，同比增長(zhǎng)29.0%。其中代表1P業(yè)務(wù)的產(chǎn)品凈收入58.3億元，同比增長(zhǎng)30.7%。代表3P業(yè)務(wù)的服務(wù)凈收入4.2億元，同比增長(zhǎng)8.8%。

該省省該花花，萬(wàn)物新生的成本費(fèi)用控制更加嚴(yán)格。

運(yùn)營(yíng)成本與費(fèi)用61.0億元，同比增長(zhǎng)26.4%。商品成本50.3億元，同比增長(zhǎng)28.9%。履約費(fèi)用4.8億元，同比增長(zhǎng)21.7%。銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用4.6億元，同比增長(zhǎng)23.3%。一般及行政費(fèi)用0.6億元，同比下降34.1%。研發(fā)費(fèi)用0.6億元，同比增長(zhǎng)9.8%。這主要?dú)w因于人員成本增加。

最終經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)1.7億元，同比增長(zhǎng)223.2%。調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）1.8億元，同比增長(zhǎng)38.1%。凈利潤(rùn)1.3億元，同比增長(zhǎng)68.3%。調(diào)整后凈利潤(rùn)（非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）1.4億元，同比增長(zhǎng)14.0%。

2025全年也提交了一份優(yōu)異成績(jī)單?？們羰杖?10.5億元，同比增長(zhǎng)28.9%。產(chǎn)品凈收入193.8億元，同比增長(zhǎng)30.6%。服務(wù)凈收入16.7億元，同比增長(zhǎng)12.4%。成交的消費(fèi)產(chǎn)品數(shù)量為4170萬(wàn)件，而2024全年為3530萬(wàn)件。

運(yùn)營(yíng)成本與費(fèi)用206.3億元，同比增長(zhǎng)26.2%。商品成本167.0億元，同比增長(zhǎng)27.6%。履約費(fèi)用17.6億元，同比增長(zhǎng)27.4%。銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用16.5億元，同比增長(zhǎng)21.0%。一般及行政費(fèi)用2.8億元，同比下降10.4%。研發(fā)費(fèi)用2.4億元，同比增長(zhǎng)15.9%。這主要?dú)w因于人員成本增加。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.6億元，同比增長(zhǎng)1473.1%。調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）5.6億元，同比增長(zhǎng)35.5%。凈利潤(rùn)3.4億元，2024全年凈虧損為820萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。調(diào)整后凈利潤(rùn)（非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）4.3億元，同比增長(zhǎng)36.3%。

連續(xù)14個(gè)季度的營(yíng)收和利潤(rùn)高增長(zhǎng)，2025年終于在GAAP層面賺到錢(qián)。都說(shuō)明在二手這樣透明度低和非標(biāo)的行業(yè)，多年深耕的萬(wàn)物新生規(guī)模效應(yīng)開(kāi)始釋放。

國(guó)補(bǔ)退坡后，內(nèi)需才是真正引擎

國(guó)補(bǔ)無(wú)法直接推動(dòng)萬(wàn)物新生。萬(wàn)物新生的增長(zhǎng)來(lái)自“以舊換新”背后的五十萬(wàn)億內(nèi)需市場(chǎng)。

部分觀點(diǎn)認(rèn)為，國(guó)補(bǔ)退坡后，二手行業(yè)將失去高增長(zhǎng)。這其實(shí)是一種偏見(jiàn)。實(shí)際上，萬(wàn)物新生的所有業(yè)務(wù)都不參與新機(jī)的銷(xiāo)售補(bǔ)貼核銷(xiāo)。當(dāng)消費(fèi)需求被提前透支，萬(wàn)物新生源源不斷的增長(zhǎng)力來(lái)自哪里？

當(dāng)消費(fèi)的增速放緩，二手行業(yè)的完善就是促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)，疏通國(guó)內(nèi)大循環(huán)的重要的抓手。

中國(guó)經(jīng)過(guò)幾十年的高速發(fā)展，已經(jīng)積累海量的耐用消費(fèi)品，手機(jī)、家電等等。這些物品閑置在家中就是“死資產(chǎn)”，如果進(jìn)入流通，就是“活資金”。

電子產(chǎn)品最典型的消費(fèi)場(chǎng)景就是以舊換新，舊的不去新的不來(lái)。在對(duì)未來(lái)不確定的情況下，原本消費(fèi)者會(huì)更理性。此時(shí)有以舊換新的模式存在，降低了買(mǎi)新產(chǎn)品的壓力。出售舊物回血，這筆意外之財(cái)也會(huì)變成去旅游、去吃喝玩樂(lè)的新消費(fèi)動(dòng)力。中低收入群體，也可以用更低的成本享受到高端的產(chǎn)品。

二手的流通，讓舊物從不再需要他們的人流向急需的人群，是一場(chǎng)帕累托改進(jìn)，提升全社會(huì)的資源利用效率。

但是要保障鏈路的通暢，就需要一個(gè)完善的質(zhì)檢、定級(jí)和售后的體系。

在北京市企業(yè)家環(huán)?；痍P(guān)于手機(jī)回收現(xiàn)狀的調(diào)研中顯示，有49.5%的人選擇把手機(jī)放在家里完全不處理；而在不處理手機(jī)的原因中，“擔(dān)心信息泄露”的比例達(dá)到一半，是影響最大的因素。

信任是二手行業(yè)最核心的痛點(diǎn)。從回收、質(zhì)檢、再流通、售后，一家能進(jìn)行全鏈路整合的公司才能在二手行業(yè)中走的更長(zhǎng)遠(yuǎn)。

在剛剛結(jié)束的兩會(huì)中，提振消費(fèi)已經(jīng)成為2026年核心命題。二手行業(yè)從邊緣經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)橹袌?jiān)力量，身為龍頭的萬(wàn)物新生也終于迎來(lái)了屬于自己的時(shí)代。

萬(wàn)物新生也參與了國(guó)強(qiáng)標(biāo)起草。2025年12月，《數(shù)據(jù)安全技術(shù) 電子產(chǎn)品信息清除技術(shù)要求》強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布，將于2027年1月1日起正式實(shí)施。萬(wàn)物新生是主要起草單位之一。

不到一天開(kāi)一店，愛(ài)回收為何看中線(xiàn)下擴(kuò)張？

過(guò)去一年二手行業(yè)在集體布局線(xiàn)下。

萬(wàn)物新生全年新增了451家標(biāo)準(zhǔn)店，相當(dāng)于不到一天就新開(kāi)一家門(mén)店。萬(wàn)物新生在深圳華強(qiáng)北還開(kāi)出一家大店——拍機(jī)堂mall。采用倉(cāng)賣(mài)一體的模式，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨供應(yīng)。

轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)在北京開(kāi)出一家二奢倉(cāng)儲(chǔ)店，閑魚(yú)在深圳開(kāi)出首家循環(huán)商店。更值得注意的是，今年兩新政策下，全國(guó)供銷(xiāo)社計(jì)劃建設(shè)2000個(gè)回收站點(diǎn)，100個(gè)綠色分揀中心。

供銷(xiāo)社也參與其中。線(xiàn)下門(mén)店有何魔力？

可以說(shuō)，做二手行業(yè)，要開(kāi)線(xiàn)下門(mén)店已經(jīng)成為共識(shí)。一方面，消費(fèi)者會(huì)更有安全感，“跑得了和尚跑不了廟”。更深層次是，門(mén)店可以掌握一手貨源，減少了中間的來(lái)回倒賣(mài)，也掌握了定價(jià)權(quán)。門(mén)店還可以樹(shù)立品牌心智，擴(kuò)大影響力。

截至目前，萬(wàn)物新生擁有2195間愛(ài)回收門(mén)店，與2154名上門(mén)員工，覆蓋了線(xiàn)下面對(duì)面回收、上門(mén)回收的關(guān)鍵場(chǎng)景。

門(mén)店是一項(xiàng)重資產(chǎn)，最讓人擔(dān)心的是坪效問(wèn)題。萬(wàn)物新生開(kāi)展的多品類(lèi)業(yè)務(wù)可以帶來(lái)額外的收入，也能反哺低頻的3C品類(lèi)回收業(yè)務(wù)。

黃金價(jià)格持續(xù)走高，有不少消費(fèi)者開(kāi)始投資或變現(xiàn)，難題也正在出現(xiàn)。郵寄顯然費(fèi)時(shí)還不安全，但是線(xiàn)下的黃金鋪?zhàn)淤|(zhì)量層次不齊，也可能會(huì)產(chǎn)生少稱(chēng)重、調(diào)換的事情。二手的數(shù)碼相機(jī)、奢侈品包包也可以在門(mén)店進(jìn)行回收。

2025年多品類(lèi)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了2.5億元的服務(wù)收入，同比增長(zhǎng)93.4%。在3P當(dāng)中的占比從8.6%提升到了14.9%。

這并不是短暫地受益于淘金熱，未來(lái)還有很多想象空間。華泰證券測(cè)算，奢侈品+黃金毛利總盤(pán)合計(jì)約為60億元，萬(wàn)物新生市占率不足5%。多品類(lèi)業(yè)務(wù)會(huì)成為萬(wàn)物新生穩(wěn)定的第二條增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

愛(ài)回收門(mén)店的中長(zhǎng)期目標(biāo)是5000家，還可以進(jìn)一步補(bǔ)充三四線(xiàn)城市的流量。

在線(xiàn)上，萬(wàn)物新生也接入了京東以舊換新的關(guān)鍵場(chǎng)景，是京東3C回收和以舊換新的唯一服務(wù)商。線(xiàn)上獲客成本很低，且流量非常精準(zhǔn)。

與此同時(shí)，萬(wàn)物新生是蘋(píng)果在國(guó)內(nèi)唯二的以舊換新服務(wù)商之一，在華為、小米等品牌的官方以舊換新也占很大的份額。

門(mén)店、電商、品牌商三大渠道，構(gòu)建了萬(wàn)物新生的流量和貨源。有了優(yōu)質(zhì)供給和精準(zhǔn)需求，萬(wàn)物新生的質(zhì)檢能力也是關(guān)鍵一環(huán)。

toC零售，打通C2C閉環(huán)的利潤(rùn)高地

萬(wàn)物新生的另一大看點(diǎn)是“C端收，C端賣(mài)”的閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈能力。

中國(guó)二手3C行業(yè)其實(shí)更多是C端收，B端賣(mài)，也就是再批發(fā)出去。從零散的消費(fèi)者手中回收手機(jī)，進(jìn)行處理，再把貨賣(mài)到二手批發(fā)商、中小手機(jī)店，甚至更多的是國(guó)內(nèi)海外的零件拆解廠。因?yàn)檫@是最保險(xiǎn)的方式，可以大批出貨，效率高、周轉(zhuǎn)快、庫(kù)存壓力小。但是缺點(diǎn)就是毛利低，只能通過(guò)走量賺錢(qián)。

因?yàn)槎值匿N(xiāo)售速度明顯比回收慢很多，現(xiàn)在直接買(mǎi)二手產(chǎn)品的消費(fèi)者相對(duì)較少。特別是2025年新機(jī)價(jià)格戰(zhàn)，二手的價(jià)格也出現(xiàn)下滑，更多中小商家會(huì)選擇批發(fā)出去賺快錢(qián)，回籠資金。

不是所有二手服務(wù)商有合規(guī)翻新的能力。合規(guī)翻新再出售會(huì)有更高的毛利率，是很多中小商家難做到的。

萬(wàn)物新生已經(jīng)建立了一整套數(shù)字化的流程，東莞自動(dòng)化運(yùn)營(yíng)中心已經(jīng)能進(jìn)行全自動(dòng)化的質(zhì)檢。采用全流程數(shù)字化管理系統(tǒng)進(jìn)行中央控制，承擔(dān)輸送、分揀、質(zhì)檢、倉(cāng)儲(chǔ)、發(fā)貨等職能。

以Matrix 3.0為代表的自動(dòng)化質(zhì)檢系統(tǒng)，將2024全年由于質(zhì)檢失誤導(dǎo)致的損失降低19%。AI圖像算法和AI聲波算法，對(duì)商品外觀項(xiàng)與內(nèi)部功能項(xiàng)和維修項(xiàng)等進(jìn)行自動(dòng)判定。

萬(wàn)物新生會(huì)從回收來(lái)的設(shè)備中挑選符合條件的進(jìn)行合規(guī)翻新，創(chuàng)造更大的利潤(rùn)空間。Q4萬(wàn)物新生合規(guī)翻新產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)90.8%。其中，以銷(xiāo)定修策略為合規(guī)翻新零售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了32%的業(yè)績(jī)占比。伴隨優(yōu)先零售的操盤(pán)策略，1PtoC產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)88.0%，1PtoC占比同比提升12.7個(gè)百分點(diǎn)至41.7%，創(chuàng)歷史新高。

質(zhì)檢能力還打開(kāi)了海外的增長(zhǎng)空間。萬(wàn)物新生采用國(guó)行貨源一盤(pán)貨的業(yè)務(wù)邏輯，只需質(zhì)檢一次，即可實(shí)現(xiàn)出口商品的統(tǒng)一上架銷(xiāo)售，提高了效率。自營(yíng)出口通路逐漸成熟，2025年連續(xù)四個(gè)季度保持環(huán)比增長(zhǎng)，近期高峰期單月業(yè)績(jī)達(dá)5000萬(wàn)元。

慢即是快

日本等國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)證明，經(jīng)濟(jì)調(diào)整期往往是二手經(jīng)濟(jì)的“黃金發(fā)展期”。

在非標(biāo)品領(lǐng)域，重資產(chǎn)、強(qiáng)運(yùn)營(yíng)、全鏈條的模式，雖然起步慢，但一旦建成，壁壘極高。

萬(wàn)物新生已經(jīng)建立了自己的護(hù)城河。對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而言，重建這樣一張覆蓋全國(guó)的線(xiàn)下網(wǎng)、一套自動(dòng)化的質(zhì)檢體系、一個(gè)打通海內(nèi)外的銷(xiāo)售閉環(huán)，需要漫長(zhǎng)的時(shí)間和巨大的資本。

萬(wàn)物新生財(cái)報(bào)的堅(jiān)實(shí)數(shù)據(jù)說(shuō)明，萬(wàn)物新生已經(jīng)跨過(guò)了盈虧平衡的臨界點(diǎn)，正在二手經(jīng)濟(jì)的萬(wàn)億藍(lán)海中，駛向更廣闊的深水區(qū)。

二手，不僅是一門(mén)好生意，更是一場(chǎng)關(guān)于資源效率的革命。而萬(wàn)物新生，已是這場(chǎng)革命的領(lǐng)跑者。