一只養(yǎng)老基金，成了基金經(jīng)理的“個人試驗(yàn)田”？

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五年虧四成？

在國家持續(xù)加碼銀發(fā)經(jīng)濟(jì)、完善養(yǎng)老金融支持政策的大背景下，多家公募機(jī)構(gòu)紛紛布局養(yǎng)老基金賽道，試圖搶占政策紅利。然而，民生加銀基金旗下的民生加銀養(yǎng)老服務(wù)混合基金，卻上演了一場令人咋舌的“虧損鬧劇”。

截至2026年3月，民生加銀養(yǎng)老服務(wù)混合（002547）的最新凈值為1.4633元。單看這個數(shù)字，或許還不算太難看——成立近九年半，累計(jì)漲幅46.33%。但若拉長時(shí)間維度，這只基金的業(yè)績可謂慘不忍睹：

近1個月下跌3.28%，近6個月下跌8.46%，近12個月跌幅達(dá)11.24%，近3年虧損30.04%，近5年虧損超40%。

這意味著，如果你在5年前買入10萬元這只“養(yǎng)老基金”，如今只剩下5.7萬元左右。

不少基民吐槽：
“這支基金能把我送走”

“這么好的題材，怎么做到這么差的”

“這支基金屬實(shí)有點(diǎn)離譜，五年跌了一半還在跌”

數(shù)據(jù)顯示，2022年該基金還有1萬余名持有人，如今僅剩7000人左右。

而更值得玩味的是，這只基金的規(guī)模已縮水至0.18億元，直接擊穿5000萬元的清盤紅線。一只成立近十年的“老基金”，淪落至此，不得不說是一種悲哀。

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從“養(yǎng)老”到“養(yǎng)妖”？

要理解這只基金為何虧損如此慘重，最直接的方式就是看它的持倉。以下是該基金2025年二季度至四季度的前十大重倉股對比：

這張對比表，堪稱基金界的“變臉”教科書。

二季度還算正常的大消費(fèi)+新能源組合。寧德時(shí)代、比亞迪、安井食品等公司雖然不完全算是傳統(tǒng)的“養(yǎng)老服務(wù)”，但至少還是大盤藍(lán)籌、大消費(fèi)方向，勉強(qiáng)可以往“養(yǎng)老消費(fèi)”上靠。

到了三季度畫風(fēng)突變，全倉醫(yī)藥+汽車零部件。榮昌生物、畢得醫(yī)藥、皓元醫(yī)藥等創(chuàng)新藥企，加上福達(dá)股份、豪恩汽電、秦安股份等汽車零部件公司。這時(shí)候的持倉已經(jīng)完全看不出與“養(yǎng)老”有任何關(guān)聯(lián)，更像是一只“醫(yī)藥+汽車”的行業(yè)輪動基金。

四季度風(fēng)格再次轉(zhuǎn)向，汽車零部件+休閑食品+農(nóng)業(yè)。福賽科技、濤濤車業(yè)、三花智控、博俊科技等汽車產(chǎn)業(yè)鏈公司，加上眾興菌業(yè)（金針菇龍頭）、立高食品（烘焙）、萬辰集團(tuán)（食用菌+量販零食）等。如果說三季度還能看到醫(yī)藥股的影子，那么四季度則徹底變成了一只“汽車零部件+農(nóng)業(yè)食品”的雜合體。

這種“清倉式”的調(diào)倉背后，是基金經(jīng)理的“高頻輪動”策略。遺憾的是，每一次輪動，似乎都差點(diǎn)運(yùn)氣。

前任基金經(jīng)理蔡曉（任職至2025年7月）經(jīng)常出現(xiàn)“追高必套”的情況：

2021年：在鋰電板塊高點(diǎn)盲目追高，隨后鋰電板塊回調(diào)，凈值大幅縮水。

2022年：倉促換倉醫(yī)藥、消費(fèi)板塊，持倉的藥明康德、中國中免、安井食品、華熙生物等個股后續(xù)均遭遇腰斬。

2023年：ALL IN醫(yī)藥板塊“抄底”，結(jié)果第二大持倉榮昌生物后續(xù)持續(xù)下跌近一年，股價(jià)近乎腰斬。

2024年底：消費(fèi)股短暫反彈，再度追高魚躍醫(yī)療、安井食品、珀萊雅，甚至重倉追高三只松鼠。2025年消費(fèi)股表現(xiàn)不及預(yù)期，這些持倉的回調(diào)進(jìn)一步加劇基金虧損。

蔡曉任職期間，民生加銀養(yǎng)老服務(wù)的虧損近乎腰斬。2025年7月，他集中卸任兩款基金產(chǎn)品，而這些產(chǎn)品規(guī)模均不足1億。

現(xiàn)任基金經(jīng)理何江（2025年7月接任）同樣未能扭轉(zhuǎn)頹勢。

何江是清華大學(xué)流體力學(xué)碩士，現(xiàn)任民生加銀量化投資部總監(jiān)、公司投資決策委員會成員。從履歷看，他是一位量化投資專家，目前管理16只基金，多為指數(shù)型產(chǎn)品。他管理的多數(shù)基金近兩年收益高達(dá)79%，任職回報(bào)多為正收益——除了民生加銀養(yǎng)老服務(wù)。

截至2026年3月，何江任職該基金以來，5年虧損仍高達(dá)40%。也就是說，他并沒有扭轉(zhuǎn)前任留下的“爛攤子”。

問題出在哪里？從持倉變化可以看出，何江接手后，依舊延續(xù)了“高頻換倉”的思路：

2025年下半年：清一色換倉醫(yī)藥板塊，而醫(yī)藥股自當(dāng)年10月起持續(xù)回調(diào)至今。

2025年底：又倉促換倉汽車零部件與休閑食品，前兩大持倉福賽科技、濤濤車業(yè)均遭遇追高后下跌，立高食品也陷入調(diào)整。

更令人擔(dān)憂的是，何江雖然擅長量化投資，但其主動管理能力稍顯薄弱。他管理的另一只主動權(quán)益基金——民生加銀新能源智選，任職虧損高達(dá)49.30%。這說明，讓一位量化基金經(jīng)理去管理主動權(quán)益產(chǎn)品，尤其是帶有特定主題的養(yǎng)老基金，本身就是一種錯配。

在兩位基金經(jīng)理先后頻繁進(jìn)行追高→被套→割肉→換倉→再次追高→再次被套的操作模式下，整支基金風(fēng)格慘淡，令人憂傷。

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“老人下，新人上”的民生加銀

民生加銀養(yǎng)老服務(wù)的巨虧，并非孤例，而是公司權(quán)益業(yè)務(wù)整體疲軟的縮影。

民生加銀基金成立于2008年，由中國民生銀行持股63.33%、加拿大皇家銀行持股30%、陜西省國際信托持股6.67%，是典型的“銀行系”公募。

截至目前，公司管理規(guī)模1820.64億元，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡：

債券型基金規(guī)模超千億，占比超80%

貨幣基金規(guī)模數(shù)百億

股票型+混合型基金總規(guī)模不足200億，占比不足10%

這種“重固收、輕權(quán)益”的格局，在銀行系基金中雖不罕見，但民生加銀的問題在于，其固收業(yè)務(wù)高度依賴機(jī)構(gòu)投資者，尤其是大股東民生銀行的支持。

數(shù)據(jù)顯示，公司固收產(chǎn)品機(jī)構(gòu)投資者平均持有比例高達(dá)70.61%，其中26只產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)持有占比超過99%。這種依賴股東“輸血”的增長模式，內(nèi)生動力還需增進(jìn)。

而權(quán)益類產(chǎn)品，不僅規(guī)模小，業(yè)績也不盡人意。

成立于2010年2月的民生加銀精選，作為公司元老級偏股混合型基金，成立15年多累計(jì)虧損30.63%，在194只同類產(chǎn)品中排名第193位，近乎墊底。

同時(shí)公司旗下多只公募產(chǎn)品成立以來凈值下跌超20%，這些產(chǎn)品多集中在2020-2021年市場高點(diǎn)成立，后續(xù)未能及時(shí)調(diào)整策略，陷入持續(xù)虧損。

其中，民生加銀價(jià)值優(yōu)選成立以來虧24.75%；民生加銀成長優(yōu)選規(guī)模從巔峰時(shí)的76億縮水至不足23億，降幅近70%。

而業(yè)績的持續(xù)低迷，伴隨著民生加銀基金頻繁的人事變動。

2024年7月，原民生銀行南京分行行長李業(yè)弟空降出任公司董事長；2025年5月，出身民生銀行總行的原董事會秘書朱永明被提拔為副總經(jīng)理；2025年12月，同樣出身民生銀行總行的原風(fēng)險(xiǎn)管理部總監(jiān)丁輝接任財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人兼董事會秘書。

至此，公司核心高管團(tuán)隊(duì)除督察長外，幾乎全部由“民生系”掌控。

與此同時(shí)，任職超過九年的“老臣”王國棟離任。這種“體內(nèi)循環(huán)”式的高層調(diào)整，雖然有利于加強(qiáng)股東控制，但也引發(fā)市場對公司市場化程度可能降低的擔(dān)憂。

2023年至2025年間，包括副總經(jīng)理兼基金經(jīng)理于善輝、投研部總監(jiān)柳世慶、資產(chǎn)配置部總監(jiān)蘇辛在內(nèi)的多名投研核心人員相繼離職。2025年11月，管理主力產(chǎn)品民生加銀持續(xù)成長的“老人”朱辰喆卸任，接棒的是公募新人范明月。

更值得警惕的是，基金經(jīng)理頻繁變動已成為民生加銀的常態(tài)。以民生加銀精選為例，自成立以來已歷經(jīng)12人次基金經(jīng)理，人均任職年限僅1.47年。短期化的管理模式導(dǎo)致投資風(fēng)格頻繁切換，難以形成穩(wěn)定的投資體系，最終受損的只能是普通基民的利益。

到了2025年，民生加銀提拔了多位新人擔(dān)任基金經(jīng)理，比如清華大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士范明月，人大金融碩士的王悅，他們的成績都有待觀察。

在公募行業(yè)，基金經(jīng)理的培養(yǎng)通常需要經(jīng)歷研究員→基金經(jīng)理助理→基金經(jīng)理的漫長過程，一般需要5-8年時(shí)間。而民生加銀的這波“火箭提拔”，固然有填補(bǔ)人才流失空白的無奈，但也暴露了公司人才梯隊(duì)建設(shè)的短板。

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結(jié)尾

一只名為“養(yǎng)老”的基金，最終淪為基金經(jīng)理的“個人試驗(yàn)田”——這或許是民生加銀養(yǎng)老服務(wù)混合留給市場最深刻的警示。

投資者買一只基金，本質(zhì)是買一份信任。或許有一天，這支基金能走出陰霾、重新走向正軌，但基民心中的那道信任裂痕，又該由誰來修補(bǔ)？