本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：陳佳鑫

來源|時代商業(yè)研究院

作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

不想當(dāng)“隔膜龍頭”的“負極材料企業(yè)”不是一個“好設(shè)備商”，這就是璞泰來2025年的特殊處境。

3月5日晚，璞泰來（603659.SH）發(fā)布的2025年年報顯示，其全年凈利潤近乎翻倍，營收創(chuàng)下歷史新高，已走出此前的業(yè)績低谷。

這份成績單的背后，是璞泰來“鋰電隔膜”與“鋰電設(shè)備”兩大業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長：2025年基膜出貨量同比大增160%，快速躋身行業(yè)第六；設(shè)備業(yè)務(wù)新簽訂單同比激增超131%，并啟動子公司的北交所上市進程。

但與之形成鮮明反差的是，璞泰來起家的負極材料業(yè)務(wù)表現(xiàn)疲軟，出貨量增速低于行業(yè)整體水平。在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈競爭進入深水區(qū)的當(dāng)下，璞泰來的這場新舊動能轉(zhuǎn)換，既展現(xiàn)了平臺型企業(yè)的戰(zhàn)略韌性，也暴露了傳統(tǒng)主業(yè)轉(zhuǎn)型的重重挑戰(zhàn)。

基膜出貨量狂增160%，隔膜野心顯現(xiàn)

在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇的大背景下，璞泰來的隔膜業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)式增長，尤其是基膜板塊的表現(xiàn)，成為全年業(yè)績的核心亮點之一。

作為鋰電池核心組件，隔膜承擔(dān)著分隔正負極、防止短路的關(guān)鍵作用，而基膜作為涂覆隔膜的核心原材料，其產(chǎn)能與技術(shù)水平直接決定涂覆隔膜的品質(zhì)與成本，長期以來，國內(nèi)基膜市場被頭部企業(yè)主導(dǎo)，行業(yè)門檻較高。

璞泰來是涂覆隔膜的龍頭，但其使用的原材料“基膜”仍主要依賴對外采購，涂覆隔膜與上游基膜已形成穩(wěn)定的行業(yè)格局。2025年，璞泰來涂覆隔膜加工量（銷量）達到109.42億平方米，同比增長56.3%，約占全球新能源電池涂覆隔膜市場35.3%的份額，已連續(xù)7年位居行業(yè)首位，龍頭地位穩(wěn)固。

璞泰來涂覆隔膜銷量增速與國內(nèi)鋰離子電池隔膜行業(yè)整體增速基本持平。根據(jù)EVTank統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2025年中國鋰離子電池隔膜總體出貨量達到328.5億平方米，同比增長44.4%，行業(yè)整體呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢。

在涂覆隔膜平穩(wěn)增長的同時，璞泰來基膜銷量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。2025年，璞泰來基膜出貨量同比大增160.5%，達到14.95億平方米，增速遠超隔膜行業(yè)整體44.4%的增速，行業(yè)排名一舉躍升至第六位，正式躋身行業(yè)前列，開始向頭部企業(yè)發(fā)起挑戰(zhàn)?；こ鲐浟吭鲩L，有效提升了璞泰來涂覆隔膜的自給率，進一步優(yōu)化了產(chǎn)品成本結(jié)構(gòu)。

璞泰來自產(chǎn)基膜的一大優(yōu)勢在于自研設(shè)備。長期以來，國內(nèi)基膜行業(yè)生產(chǎn)設(shè)備高度依賴進口，海外設(shè)備不僅采購成本高昂，交付周期長，還存在技術(shù)封鎖風(fēng)險，制約了國內(nèi)基膜企業(yè)的發(fā)展。

年報中，璞泰來明確其是全球唯一實現(xiàn)涂覆隔膜“工藝、設(shè)備、材料”一體化產(chǎn)業(yè)閉環(huán)的企業(yè)，其自主集成基膜生產(chǎn)設(shè)備的能力已獲得市場認可，突破了先進產(chǎn)線依賴海外集成的行業(yè)瓶頸。

憑借自研設(shè)備優(yōu)勢，在年報中，璞泰來明確其已是全球濕法隔膜行業(yè)生產(chǎn)效率最高的基膜企業(yè)，目前，其量產(chǎn)應(yīng)用的基膜設(shè)備單線產(chǎn)能已達2億平方米/年，新一代基膜設(shè)備單線產(chǎn)能超3億平方米/年，達到國際領(lǐng)先，下一代更高生產(chǎn)效率的基膜設(shè)備已啟動研發(fā)工作。

熟悉璞泰來的市場分析人士向時代商業(yè)研究院表示，基膜屬于資本密集型行業(yè)，固定資產(chǎn)折舊攤銷占成本的比例較高，璞泰來“自研設(shè)備”以及“更高的生產(chǎn)效率”帶來明顯的成本優(yōu)勢，目前其基膜產(chǎn)品無論是質(zhì)量還是成本均處于國際領(lǐng)先水平。

在鞏固涂覆隔膜龍頭地位后，璞泰來的隔膜野心已轉(zhuǎn)向上游“基膜”領(lǐng)域。該公司明確定下2026年基膜出貨量21億平方米的目標(biāo)，較2025年增長40.5%，同時正在大力擴充基膜產(chǎn)能。截至2025年年末，璞泰來基膜產(chǎn)能已達21億平方米/年，而四川卓勤基膜涂覆一體化項目建成后還將新增20億平方米/年的基膜產(chǎn)能。

璞泰來“隔膜基膜+涂覆材料+基膜設(shè)備”的一體化布局，或能帶來明顯的成本優(yōu)勢。在產(chǎn)（自研設(shè)備）、銷（自產(chǎn)自銷且涂覆隔膜銷量第一）兩端皆通暢的背景下，其很可能重塑國內(nèi)隔膜行業(yè)的競爭格局。

設(shè)備業(yè)務(wù)訂單暴增131%，子公司尋求獨立上市

除了隔膜業(yè)務(wù)的強勢表現(xiàn)，璞泰來的自動化裝備業(yè)務(wù)（電池制造設(shè)備）訂單量的爆發(fā)式增長，成為另一大亮點。

年報顯示，璞泰來的產(chǎn)品線覆蓋電池制造前、中、后段關(guān)鍵工序，具有整線生產(chǎn)工藝裝備的服務(wù)能力。

2025年，璞泰來自動化裝備與服務(wù)（電池制造設(shè)備）業(yè)務(wù)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入45.69億元，同比增長21.24%，收入增速雖中規(guī)中矩，但訂單端的表現(xiàn)卻十分亮眼。

年報顯示，2025年璞泰來設(shè)備業(yè)務(wù)新接訂單金額（含稅）達到54.27億元，同比激增130.9%，訂單量的大幅增長，主要得益于下游鋰電企業(yè)重回擴產(chǎn)周期。

此外，隨著鋰電行業(yè)技術(shù)迭代加速，下游企業(yè)對現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備的升級改造需求日益迫切，璞泰來已成立專門的改造服務(wù)部門，聚焦現(xiàn)有設(shè)備的增值改造業(yè)務(wù)，目前該業(yè)務(wù)接單量穩(wěn)步增長，璞泰來預(yù)計改造業(yè)務(wù)未來將成為裝備業(yè)務(wù)的重要組成部分。

趁著設(shè)備訂單爆發(fā)的東風(fēng)，璞泰來在發(fā)布2025年年報的同日，宣布其主營設(shè)備業(yè)務(wù)的子公司“嘉拓智能”向北交所申請上市。嘉拓智能專注于新能源智能制造裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2025年12月已在新三板掛牌，其產(chǎn)品不僅涵蓋鋰電全工序設(shè)備，還延伸至鈉電池、鈣鈦礦太陽能電池、燃料電池等新興領(lǐng)域，在國內(nèi)涂布設(shè)備領(lǐng)域處于頭部地位。

對于此次嘉拓智能申請獨立上市的原因，熟悉璞泰來的市場分析人士表示，一方面嘉拓智能可以通過融資渠道的拓展，來滿足自身的發(fā)展需求；另一方面，也有助于后續(xù)對設(shè)備業(yè)務(wù)團隊進行激勵。此外，璞泰來的“材料業(yè)務(wù)”與“設(shè)備業(yè)務(wù)”的商業(yè)模式區(qū)別較大，嘉拓智能獨立上市有助于投資者更清晰了解其設(shè)備業(yè)務(wù)的發(fā)展情況。

老主業(yè)負極增速落后于行業(yè)

在隔膜和設(shè)備新業(yè)務(wù)快速增長、撐起業(yè)績半邊天的同時，璞泰來的老主業(yè)——負極材料業(yè)務(wù)卻表現(xiàn)有所疲軟，增速落后于行業(yè)平均水平，成為拖累公司整體增長的短板。

作為璞泰來的傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，負極材料曾是其主要盈利來源，但隨著行業(yè)競爭加劇，該業(yè)務(wù)的發(fā)展面臨增長瓶頸。

2025年，璞泰來負極材料出貨量為14.30萬噸，同比僅增長8.1%，遠低于行業(yè)整體增速，掉隊跡象明顯。根據(jù)EVTank統(tǒng)計，2025年中國負極材料出貨量達到292.2萬噸，同比增長38.1%，行業(yè)整體呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。

從行業(yè)格局來看，EVTank統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2025年負極材料企業(yè)出貨量排名前三的分別是貝特瑞（920185.BJ）、杉杉股份（600884.SH）和中科星城，出貨量分別為59.5萬噸、51.8萬噸和37.3萬噸，三家企業(yè)的市場份額合計達到50.9%，而璞泰來的出貨量與頭部企業(yè)差距明顯。

另外，其負極材料產(chǎn)能利用率也略顯不足。截至2025年年末，璞泰來已形成年產(chǎn)25萬噸負極材料的產(chǎn)能，但全年僅出貨14.30萬噸。

對于負極銷量增速不及行業(yè)的原因，從璞泰來在2025年11月的投資者調(diào)研活動公告中的表述或可窺見一二，其表示：“公司對低價值負極產(chǎn)品控制出貨規(guī)模，重點推動新產(chǎn)品、高性價比的差異化產(chǎn)品的開發(fā)，以差異化產(chǎn)品應(yīng)對價格競爭激烈的市場環(huán)境?！?/p>

但璞泰來還是給2026年的負極業(yè)務(wù)制定了一個樂觀的目標(biāo)。其在年報中表示將加快四川紫宸一期項目產(chǎn)能的釋放及二期項目的建設(shè)進度，力爭2026年實現(xiàn)25萬噸以上的負極材料出貨量，同比增速超70%。其將重點推進在馬來西亞負極材料產(chǎn)能布局的探索，以滿足海外客戶供應(yīng)的多元化需求。

對于在2025年負極材料低增速背景下設(shè)定2026年高增長目標(biāo)的原因，熟悉璞泰來的市場分析人士向時代商業(yè)研究院表示，2025年增速較慢是璞泰來優(yōu)先確?，F(xiàn)金流健康下的戰(zhàn)略選擇。展望2026年，一方面，負極材料行業(yè)已走出周期低谷，呈現(xiàn)量價齊升的趨勢；另一方面，基于其四川紫宸項目優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的投產(chǎn)，實現(xiàn)2026年出貨量目標(biāo)較為樂觀。

此外，璞泰來寄予厚望的新款負極產(chǎn)品——硅碳負極，2025年已實現(xiàn)對消費電池客戶的量產(chǎn)出貨，但該產(chǎn)品在動力電池市場仍處于評估驗證階段，尚未實現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用。

璞泰來曾在互動易上表示，公司目前硅碳負極在技術(shù)和量產(chǎn)方面已完成相當(dāng)?shù)姆e累，只是產(chǎn)業(yè)化初期成本仍處于較高水平，因此目前應(yīng)用端主要集中于價格敏感度較低的“3C電子”和“電動工具”領(lǐng)域。未來隨著材料端成本下降、生產(chǎn)設(shè)備效率提升以及配方工藝的完善，預(yù)計成本將進一步下降，以打開更大的市場空間。

同時，璞泰來也在開發(fā)生物質(zhì)石墨、硬碳、碳納米管等產(chǎn)品，已擁有行業(yè)領(lǐng)先的性能指標(biāo)，但新產(chǎn)品普遍仍處于培育階段，短期內(nèi)預(yù)計難以貢獻顯著業(yè)績增量。

核心觀點：一體化延伸是必然

璞泰來向上游基膜領(lǐng)域強勢發(fā)力并不令人意外，這便是該企業(yè)一以貫之的發(fā)展邏輯。

一體化本就是璞泰來立足鋰電賽道的核心戰(zhàn)略，這一點從其起家的負極材料業(yè)務(wù)發(fā)展之初便已顯現(xiàn)：早在負極業(yè)務(wù)發(fā)展階段，璞泰來就率先開啟了向上游的延伸布局，從自建石墨化產(chǎn)能、布局針狀焦原材料，到參股石墨礦資源，一步步實現(xiàn)負極材料的全產(chǎn)業(yè)鏈一體化，通過掌控上游環(huán)節(jié)筑牢成本與供應(yīng)鏈優(yōu)勢，也為后續(xù)各業(yè)務(wù)的布局積累了豐富的一體化實操經(jīng)驗。

如今，這一戰(zhàn)略邏輯被精準(zhǔn)復(fù)制并升級到隔膜業(yè)務(wù)中，在坐穩(wěn)涂覆隔膜全球龍頭的基礎(chǔ)上，璞泰來順勢向上游基膜領(lǐng)域發(fā)力，實現(xiàn)基膜出貨量的爆發(fā)式增長。但其并未止步于此，而是將一體化布局向更上游的設(shè)備端深度延伸。

憑借自研基膜生產(chǎn)設(shè)備的核心能力，璞泰來在隔膜上打造出集“工藝、設(shè)備、材料”于一身的全產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，使其具備重塑隔膜行業(yè)競爭格局的能力。

從負極到隔膜，從材料到設(shè)備，璞泰來不斷將業(yè)務(wù)根系向產(chǎn)業(yè)更上游、價值更核心的環(huán)節(jié)扎深。這條路徑固然伴隨著資本開支高企與新舊動能轉(zhuǎn)換的陣痛，但也使其在鋰電行業(yè)的中場競爭中，構(gòu)建起難以復(fù)制的、深度融合的產(chǎn)業(yè)平臺。未來，其成敗關(guān)鍵在于，這套貫穿多業(yè)務(wù)的一體化“組合拳”，能否最終轉(zhuǎn)化為持續(xù)且協(xié)同的盈利增長。

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