段sir悄悄投AI了。

段永平的持倉(cāng)有日子沒(méi)變了，很長(zhǎng)一段時(shí)間，他主要做做增減，或者玩一玩金融工具，比如看漲期權(quán)（Call）和看跌期權(quán)（Put）。

根據(jù)披露，2025年Q4段永平管理的H&H International Investment一次性建倉(cāng)三支AI新股。和過(guò)往的區(qū)別在于，新標(biāo)的不是傳統(tǒng)意義的平臺(tái)巨頭，而是顆粒度很細(xì)的三家AI垂直企業(yè)——AI算力租賃商CoreWeave，高速互聯(lián)芯片Credo，AI醫(yī)療Tempus AI。

三家倉(cāng)位很輕盈，合計(jì)僅0.28%，折3.4億人民幣（4831萬(wàn)美元），放在1200億的總持倉(cāng)顯得九牛一毛，是典型的觀察倉(cāng)。不過(guò)段永平一向的理念是“不懂不投”，一小步足以說(shuō)明不少問(wèn)題。

另一值得注意的是，段永平大幅增持了英偉達(dá)，一把翻11倍（增幅1110%），持倉(cāng)從0.7%飆升至7.72%，超過(guò)拼多多，成為僅次于蘋果和伯克希第三大重倉(cāng)，持倉(cāng)市值約折95億元（13.5億美元）。

考慮到就在Q4，英偉達(dá)市值一度突破5萬(wàn)億美元，成為全球首個(gè)五萬(wàn)億市值公司，這筆有“追高”色彩的加倉(cāng)，就顯得魄力，甚至激進(jìn)了。

同時(shí)，段永平還大幅加倉(cāng)了臺(tái)積電（增幅370.95%），小幅加倉(cāng)谷歌。一頓操作下來(lái)，段永平組合的AI濃度越來(lái)越高。

先說(shuō)結(jié)論，段永平投AI，姿態(tài)非常積極，非常前沿，在價(jià)值投資派中走在最前面，但操作沒(méi)有變化，還是標(biāo)準(zhǔn)的段永平模版——從觀察起步，小倉(cāng)試水，看懂之后下重注，一遍又一遍把錢穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)賺到。

這一模式可以復(fù)刻到段永平的任一大牛股，不論蘋果茅臺(tái)騰訊拼多多還是英偉達(dá)，不懂不投的理念從沒(méi)變過(guò)，他要的始終不是賺快錢，而是長(zhǎng)期贏。

唯一區(qū)別，這次投的是科技，是AI。當(dāng)全球投資人投AI成了共識(shí)甚至政治正確，段永平把做AI納入“本分”。

三家不怎么賺錢的AI公司

如題，有些意外。

第一家是CoreWeave，是一家AI算力租賃商，成立于2017年，最初以加密貨幣挖礦起家，幣圈降溫之后轉(zhuǎn)型GPU云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施，主要為大模型訓(xùn)練和推理提供算力支持。2025年CoreWeave在納斯達(dá)克上市。

CoreWeave有一外號(hào)“英偉達(dá)干兒子”，公司崛起和英偉達(dá)的大力扶持密不可分，尤其在拿貨最新GPU、技術(shù)和融資層面，都得到了英偉達(dá)的優(yōu)先照顧。

CoreWeave精準(zhǔn)踩點(diǎn)了AI大廠自建數(shù)據(jù)中心速度太慢的痛點(diǎn)，以驚人的執(zhí)行力搞定場(chǎng)地、電力、采購(gòu)和部署各個(gè)環(huán)節(jié)，快速租賃和建設(shè)數(shù)據(jù)中心，在早期搶占了巨大的市場(chǎng)先機(jī)。但數(shù)據(jù)中心是重資產(chǎn)，為了快速擴(kuò)張，CoreWeave玩起了金融游戲——靠和英偉達(dá)、微軟等大廠的長(zhǎng)期合同向金融機(jī)構(gòu)貸款，用借款買下英偉達(dá)GPU，再將數(shù)據(jù)中心的租金還債。

另外，CoreWeave和幾家巨頭密切綁定，收入高度集中。以2025年為例，僅微軟一家就占67%營(yíng)收，OpenAI在簽下五年120億美元的巨額訂單之后，又追加40億美元。借此CoreWeave鎖定了幾年的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但客戶集中的弊端很明顯，哪怕一家變動(dòng)，企業(yè)就容易陷入被動(dòng)，以及議價(jià)能力弱等等。

總結(jié)CoreWeave的特點(diǎn)就是精準(zhǔn)踩點(diǎn)，高舉高打，閃電擴(kuò)張。目前尚未盈利，但正處于高速增長(zhǎng)。2025年，CoWeave營(yíng)收超50億美元，凈虧損11.7億美元。另外，資本杠桿帶來(lái)的債務(wù)，長(zhǎng)期大單的賬期，硬件折舊貶值等等都是不小壓力。

CoreWeave的股價(jià)同樣激進(jìn)，去年公司市值一度漲到IPO的6倍，隨后又腰斬，目前在680億美元左右。

第二家Credo（默升科技），2008年成立于上海張江，由三位前Marvell華人工程師創(chuàng)辦，創(chuàng)始人兼CTO Lawrence Cheng曾在Marvell擔(dān)任存儲(chǔ)產(chǎn)品模擬設(shè)計(jì)工程總監(jiān)。2022年，Credo在納斯達(dá)克上市。

值得一提的是，華登國(guó)際創(chuàng)始人、英特爾CEO陳立武是Credo的董事會(huì)成員，2015年Credo首輪融資的投資人就包括華登國(guó)際。按官方公眾號(hào)的口徑，上海是Credo全球研發(fā)中心，公司在硅谷、香港、臺(tái)灣、武漢設(shè)有分公司。

Credo專注于AI數(shù)據(jù)中心高速鏈接解決方案，核心產(chǎn)品包括有源電纜（AEC）、光DSP芯片、重定時(shí)器等。AEC產(chǎn)品主要用于數(shù)據(jù)中心等場(chǎng)景，可以實(shí)現(xiàn)高速、穩(wěn)定、低延遲的高性能數(shù)據(jù)傳輸，這一拳頭產(chǎn)品在細(xì)分市場(chǎng)占到了88%份額。

去年7月，馬斯克曾在xAI貼出一張xAI數(shù)據(jù)中心內(nèi)部照片，其中一張布滿的上千根紫色電纜就是Credo的有源電纜。行研機(jī)構(gòu)估算，Credo一根紫色AEC售價(jià)在500-650美元。

不像CoWeave一開(kāi)局就高舉高打，Credo經(jīng)歷了多年的技術(shù)積累和產(chǎn)品迭代，創(chuàng)始人甚至一度自掏腰包解決公司運(yùn)營(yíng)。與CoWeave類似，Credo吃到了巨頭AI基建競(jìng)賽的紅利，亞馬遜、微軟、Meta、谷歌、xAI等一眾AI大廠都是Credo的客戶。

2024年起，Credo進(jìn)入快速發(fā)展期。2025年Credo實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.37億美元，同比增長(zhǎng)126%，并首次實(shí)現(xiàn)了盈利。目前Credo的股價(jià)從上市初的10億美元出頭漲到200多億美元，翻了20倍左右。

CoreWeave和Credo都是AI基建的“賣鏟人”，前者杠桿拉滿，大開(kāi)大合，后者卡位準(zhǔn)確，厚積薄發(fā)，共同點(diǎn)是借勢(shì)了幾家巨頭算力的軍備競(jìng)賽，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收和市值的爆發(fā)。

第三家不同，Tempus AI是一家AI精準(zhǔn)醫(yī)療企業(yè)。Tempus成立于2015年，創(chuàng)始人Eric Lefkofsky曾是Groupon的聯(lián)合創(chuàng)始人。Groupon是美國(guó)團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站鼻祖，美團(tuán)初期就曾對(duì)標(biāo)這一網(wǎng)站。

Tempus在資本市場(chǎng)算是順風(fēng)順?biāo)?，上市前共獲得九輪合計(jì)13億美元的融資。2024年，Tempus納斯達(dá)克上市，首日市值超60億美元，原計(jì)劃募資1億美元，結(jié)果超募至4億美元。不久前，木頭姐（Cathie Wood）和“國(guó)會(huì)山股神”，美國(guó)前眾議院議長(zhǎng)佩洛西也增持了Tempus AI的股票。

Tempus的業(yè)務(wù)，簡(jiǎn)單講分為三條線，基因組學(xué)診斷測(cè)試、數(shù)據(jù)服務(wù)和AI應(yīng)用平臺(tái)。三項(xiàng)業(yè)務(wù)并不孤立，而是相互協(xié)同。Tempus把基因檢測(cè)作為流量和數(shù)據(jù)的入口，通過(guò)不斷推出檢測(cè)產(chǎn)品擴(kuò)大腫瘤診斷的覆蓋面，并持續(xù)積累數(shù)據(jù)。2022年Tempus通過(guò)收購(gòu)醫(yī)療影像AI公司Arterys，切入醫(yī)療影像檢測(cè)和AI領(lǐng)域。

當(dāng)?shù)讓訑?shù)據(jù)量足夠大，一方面Tempus可以訓(xùn)練自有AI模型，包括各類疾病模型、基因檢測(cè)模型等等，進(jìn)行輔助診斷和治療。另一方面，還能將數(shù)據(jù)“一魚(yú)多吃”，脫敏打包成數(shù)據(jù)產(chǎn)品，賣給制藥公司。這是Tempus增長(zhǎng)最快、利潤(rùn)最高的業(yè)務(wù)，毛利高達(dá)約75%。

2025年，全球前20藥企中的19家都成了Tempus的客戶，包括阿斯利康、葛蘭素史克、輝瑞、諾華、禮來(lái)、賽諾菲等等。

同Credo一樣，Tempus處于高速增長(zhǎng)、剛邁過(guò)盈虧線的階段。2025年Tempus營(yíng)收12.7億美元，同比增加83%，按調(diào)整后EBITDA，Tempus首次實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)為正，約1290萬(wàn)美元。

就在2025年12月，段sir建倉(cāng)的季度，Tempus市值達(dá)到歷史高點(diǎn)，約135億美元，較IPO實(shí)現(xiàn)了翻倍，現(xiàn)回落至93億美元左右。

做AI才是“本分”

不難看出，三支新股與段永平之前的出手完全不同，不是成熟護(hù)城河的行業(yè)巨頭，而是處在剛完成市場(chǎng)驗(yàn)證，有一定壁壘和亮點(diǎn)，正值爆發(fā)的AI新秀。

段永平暫沒(méi)對(duì)建倉(cāng)這三家發(fā)表觀點(diǎn)，也不排除下一季度13F中三家都會(huì)消失，變成名副其實(shí)的觀察倉(cāng)。但看得出，段永平面對(duì)AI浪潮的姿態(tài)比想象中更激進(jìn)，更前沿。畢竟段永平一向不輕易出手，換手率也低，現(xiàn)今建倉(cāng)了不同產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)點(diǎn)、業(yè)務(wù)模式迥異的三家AI企業(yè)，至少說(shuō)明段永平對(duì)AI產(chǎn)業(yè)做過(guò)系統(tǒng)化、顆粒度很細(xì)的研究。

面對(duì)AI，段永平是一步步從觀望、到試探再到重倉(cāng)的。他首次公開(kāi)提AI是2023年，在雪球表示“AI是個(gè)大方向，值得關(guān)注，但目前還沒(méi)看懂，不會(huì)輕易下手”。用了一年時(shí)間，段永平才對(duì)AI得出結(jié)論，他在和雪球的訪談提到“AI不是簡(jiǎn)單的技術(shù)升級(jí)，是工業(yè)革命級(jí)別的變革，影響可能超過(guò)互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)工業(yè)革命，這個(gè)趨勢(shì)不可逆，不能錯(cuò)過(guò)”。

又過(guò)了一年，段永平有了節(jié)點(diǎn)性動(dòng)作。2025年Q3，段永平首次建倉(cāng)英偉達(dá)，倉(cāng)位0.7%。他在雪球發(fā)文，“英偉達(dá)確實(shí)很厲害，我看了很多黃仁勛的視頻，這個(gè)人十多年前講的東西和今天講的東西是一樣的，他早就看到了AI的方向，一直在朝那個(gè)方向做，這種戰(zhàn)略定力很重要”。

這不高山流水遇知音了么。我們最近聊了一位投資人屈田，他是極兔最早的投資人，離“段門”這群人很近。他回憶過(guò)一個(gè)細(xì)節(jié)很有意思，不管OPPO、vivo還是極兔團(tuán)隊(duì)，他們?cè)诮?jīng)營(yíng)理念和公司文化的表述，整整三十年從來(lái)沒(méi)變過(guò)，翻來(lái)覆去五個(gè)字：本分，平常心。

你翻段永平的雪球和公開(kāi)訪談，“不懂不投”，“買股票就是投公司”，這些話他不厭其煩、翻來(lái)覆去表達(dá)了一遍又一遍。段永平遇到十年理念不變的黃仁勛，算是同道中人。

再之后就是2025年Q4，他對(duì)英偉達(dá)11倍的激進(jìn)加倉(cāng)，繼續(xù)知行合一。

AI是新事物，段永平卻把看AI定性為“本分”。本分是理念，是載體，與新事物從來(lái)不矛盾，這是段sir高明的地方。

另一位價(jià)值投資代表人李錄，在AI的姿態(tài)更務(wù)實(shí)甚至保守一些，能稱之為AI的持倉(cāng)只有谷歌一家。

李錄早在2020年Q2首次買入谷歌，那是一筆低谷期的逆向建倉(cāng)，2022年下跌時(shí)繼續(xù)加倉(cāng)，自那之后，谷歌成為李錄的頭號(hào)重倉(cāng)并持續(xù)至今，只在2025年Q1有過(guò)唯一一次小幅減持。按最新數(shù)據(jù)，谷歌在李錄的持倉(cāng)占比到達(dá)了44%。

李錄建倉(cāng)谷歌時(shí)，大模型尚未問(wèn)世，未必完全是基于AI的考量，但完全不影響谷歌成為李錄又一筆非常漂亮的投資。

粗略測(cè)算，谷歌帶給李錄的浮盈在至少10億美元，僅2025年第四季度，谷歌持倉(cāng)的市值增長(zhǎng)就達(dá)3.38億美元。這一季度，谷歌發(fā)布Gemini 3.0并交出一份漂亮的財(cái)報(bào)，快速成為大資金的共識(shí)。全球資管三巨頭貝萊德、先鋒領(lǐng)航、道富環(huán)球，全球最大主權(quán)基金——挪威主權(quán)財(cái)富基金，以及富達(dá)、高盛、木頭姐的Ark Invest等大資金集體重倉(cāng)谷歌，國(guó)內(nèi)二級(jí)私募大佬但斌、景林也把谷歌升至第一重倉(cāng)股。

從投谷歌來(lái)說(shuō)，李錄是前瞻的，從AI投資來(lái)說(shuō)，又是相對(duì)保守的。李錄沒(méi)有直投AI產(chǎn)業(yè)公司，而是谷歌這一護(hù)城河、確定性很高的全能巨頭，AI時(shí)代最不出錯(cuò)的一張船票。當(dāng)然，務(wù)實(shí)的原因可能是身份和責(zé)任，李錄是職業(yè)投資人，段永平主要管自己的錢，出手自由度不一樣。

還有一位大佬更保守。伯克希爾在2025年Q3首次建倉(cāng)谷歌，一出手斥資超40億美元，谷歌以1.62%的占比躋身前十大重倉(cāng)，Q3谷歌漲幅超13%。可僅過(guò)一個(gè)季度，伯克希爾就全額清倉(cāng)了谷歌。在退休之際，巴老又身體力行加深了一把“價(jià)值派不投科技”的刻板印象。

最后回到段永平。他已完全將自己融入AI，除了買股票，在生活和工作也玩得熟練。他在雪球說(shuō)過(guò)，自己健身用AI，“AI是最好的健身顧問(wèn)”；和網(wǎng)友聊看病問(wèn)題，他說(shuō)AI絕對(duì)勝過(guò)（三甲）平均水準(zhǔn)...“可能比一個(gè)很貴的私人醫(yī)生還要更快更方便甚至更準(zhǔn)確”。連審合同他也在用Gemini和ChatGPT，直呼“非常厲害”。

段永平在新年發(fā)文說(shuō)，“新的一年里，需要認(rèn)真學(xué)習(xí)一下怎么使用AI，希望能讓自己能理解AI到敢下重注的地步”。想必這一年段永平會(huì)繼續(xù)在AI加碼。

當(dāng)然，即便看重AI，他對(duì)AI的定性仍是工具，是放大器。“很多問(wèn)題可以問(wèn)AI，除了買股票能賺錢這類問(wèn)題外”。