本文為財(cái)富情報(bào)局原創(chuàng)

作者丨易烊銘

“量化基金體量越來(lái)越大，若崩盤對(duì)財(cái)富將是毀滅級(jí)！”

周末，一則東方港灣董事長(zhǎng)但斌對(duì)量化基金充滿風(fēng)險(xiǎn)警示的驚人言論直接刷爆投資圈。而其針對(duì)量化基金規(guī)模擴(kuò)張的高度不安心理，也將量化投資對(duì)股市的潛在隱患再次推至輿論焦點(diǎn)。

事實(shí)上，隨著量化基金規(guī)模持續(xù)攀升、市場(chǎng)滲透率不斷提高，其算法驅(qū)動(dòng)的交易模式在帶來(lái)可觀收益的同時(shí)，也暗藏多重風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)⒊蔀橛绊懝墒蟹€(wěn)定運(yùn)行的重要變量。

01

規(guī)模躍升與隱憂浮現(xiàn)

私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年底，我國(guó)百億級(jí)私募機(jī)構(gòu)已達(dá)112家。其中，一個(gè)顯著的行業(yè)結(jié)構(gòu)性變化是，百億量化私募的數(shù)量首次超越主觀私募，且兩者差距正持續(xù)拉大。

這一數(shù)據(jù)標(biāo)志著，量化交易已從市場(chǎng)配角開始成為A股市場(chǎng)的主導(dǎo)力量之一。

量化基金規(guī)模的快速膨脹給很多投資者帶來(lái)了不安。

但斌在接受相關(guān)媒體采訪時(shí)指出，當(dāng)前百億級(jí)私募數(shù)量已超過110家，而新進(jìn)成員基本都是量化基金，且普遍存在“集中持倉(cāng)小股票”的策略趨同現(xiàn)象。

“我不確定有沒有崩盤的可能，但一旦崩盤，對(duì)整體財(cái)富將是毀滅性的打擊。”但斌的言論直指量化策略的同質(zhì)化風(fēng)險(xiǎn)。

但斌認(rèn)為，當(dāng)大量資金通過算法模型扎堆于中小市值股票時(shí)，一旦市場(chǎng)環(huán)境逆轉(zhuǎn)或量化策略集體失效，可能引發(fā)程序化交易的連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致流動(dòng)性驟降和市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，其沖擊力或?qū)⑦h(yuǎn)超傳統(tǒng)主動(dòng)管理型基金的踩踏效應(yīng)。

02

業(yè)內(nèi)激辯：風(fēng)險(xiǎn)是否可控？

但斌的觀點(diǎn)迅速在業(yè)內(nèi)引發(fā)熱議。

其中，百億級(jí)私募海南進(jìn)化論私募基金管理有限公司創(chuàng)始人兼首席投資官王一平就公開提出反駁。王一平認(rèn)為，但斌的言論有“拉踩同行抬高自己”之嫌。

王一平表示，經(jīng)過2024年初小盤股流動(dòng)性危機(jī)后，多數(shù)百億級(jí)量化私募已顯著降低了對(duì)小盤風(fēng)格的暴露。“這些在后來(lái)兩年的一些小票特別弱的周度里都是可以通過周度業(yè)績(jī)跟蹤到的”他指出，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)能明顯感受到策略迭代后的變化。

王一平同時(shí)對(duì)但斌的量化高風(fēng)險(xiǎn)論表達(dá)了質(zhì)疑：“如果但斌不了解量化，那么不了解應(yīng)該少點(diǎn)評(píng)謹(jǐn)慎些；但如果了解還這樣潑水，性質(zhì)就……？”王一平認(rèn)為，在公開場(chǎng)合散布對(duì)量化的恐慌言論，并聲稱自己“戰(zhàn)勝了所有量化基金”，此舉是否符合私募行業(yè)的自律規(guī)則，值得商榷。

03

數(shù)據(jù)背后的量化行業(yè)真相

雙方激辯的背后，是近年來(lái)量化基金狂飆突進(jìn)的發(fā)展現(xiàn)實(shí)。

3月3日，東方證券發(fā)布的《量化基金2025年回顧及2026年展望》報(bào)告勾勒出量化行業(yè)的全貌。

報(bào)告顯示，公募方面，截至2025年底，公募量化基金數(shù)量達(dá)到739只，規(guī)模攀升至4042億元，占公募股票型基金總規(guī)模的7.43%。相較于2024年底，規(guī)模增長(zhǎng)超1000億元。

回溯13年前，也就是2012年底時(shí)，公募量化基金數(shù)量還只有48只，規(guī)模為698億元，占公募股票型基金總規(guī)模約6.23%。也就是說，在13年時(shí)間里，公募量化基金規(guī)模增長(zhǎng)近6倍。

私募方面，2018-2023年，量化私募公司發(fā)展從導(dǎo)入期進(jìn)入加速期。2023年開始行業(yè)公司總數(shù)增長(zhǎng)明顯放緩，行業(yè)整體進(jìn)入成熟期，頭部聚集效應(yīng)開始顯現(xiàn)。隨著2024年4季度新一輪牛市的到來(lái)，百億量化私募陣營(yíng)顯著擴(kuò)容。

04

小盤策略的超額收益誘惑

事實(shí)上，私募量化基金對(duì)中小盤標(biāo)的的偏好由來(lái)已久，這一特征從公私募量化的布局差異中可見一斑。

數(shù)據(jù)顯示，滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金數(shù)量占比為公募量化基金的11.77%，規(guī)模占比為18.9%；而在數(shù)據(jù)完整的私募量化基金中，滬深300指數(shù)增強(qiáng)的數(shù)量占比僅為4.83%。

核心原因在于，小盤量化具備更高的超額收益，疊加中證500完善的對(duì)沖工具，早期以絕對(duì)收益為導(dǎo)向的私募基金更傾向于布局中小盤標(biāo)的，這種集中偏好仍可能在極端行情下引發(fā)局部市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。

數(shù)據(jù)顯示，無(wú)論公募還是私募，跟蹤中證1000、中證2000等小盤股指數(shù)的增強(qiáng)型基金，其年化超額收益均遠(yuǎn)超滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金。

以2018年1月1日至2025年12月31日為統(tǒng)計(jì)區(qū)間：

• 公募1000指增平均年化超額收益為11.06%，遠(yuǎn)超300指增的3.9%、500指增的4.88%；
• 私募1000指增量化基金同期年化超額收益更是高達(dá)18.58%，遠(yuǎn)超300指增的6.61%、500指增的8.81%。

而在2024年至今的統(tǒng)計(jì)周期內(nèi)，公募2000指增年化超額收益為8.93%，私募2000指增則達(dá)到15.96%。

小盤量化在超額收益上的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，構(gòu)成了其規(guī)模擴(kuò)張的核心驅(qū)動(dòng)力。

除了集中持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，量化基金規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張還面臨著策略同質(zhì)化帶來(lái)的共振風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前，量化基金尤其是頭部機(jī)構(gòu)普遍采用相似的多因子模型和趨勢(shì)跟蹤策略，算法對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)的依賴，導(dǎo)致板塊批量買入與拋售成為常態(tài)，割裂了企業(yè)基本面與股價(jià)的邏輯關(guān)聯(lián)，形成“多殺多、空殺空”的踩踏隱患。

東方證券指出，量化基金整體規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)步向上，私募量化由爆發(fā)轉(zhuǎn)向成熟，但這并不意味著風(fēng)險(xiǎn)的消失。

業(yè)內(nèi)人士提醒，隨著量化基金市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)的提升，其對(duì)股市的影響已從單一的投資工具升級(jí)為生態(tài)重塑的重要力量，集中持倉(cāng)、策略同質(zhì)化、規(guī)模掣肘等多重潛在風(fēng)險(xiǎn)，若不能得到有效防控，可能在極端行情下引發(fā)連鎖反應(yīng)，影響股市穩(wěn)定運(yùn)行。