文：王智遠 | ID:Z201440

昨天，幾乎基金都綠了。

誰能想到，把大家基金搞崩的，是一條還不到 48 公里寬的海峽；2 月 28 號，美國和以色列一起空襲了伊朗，伊朗反手就把霍爾木茲海峽給封了。

全球每 5 桶石油就有 1 桶得從這兒過，到現(xiàn)在，油輪從一天 55 艘，直接快降到零了；結果，WTI 原油上周單周暴漲 35%。

這事兒，從 1983 年有原油期貨開始，就從來沒發(fā)生過。

01

2019年9月，一批無人機炸了沙特阿美的石油設施，布倫特原油當天跳漲15%，是當時有記錄以來最大的單日漲幅；三天后，油價基本回來了。

2026年2月28號這次，WTI原油上周單周漲了35%；從 1983 年原油期貨上市到現(xiàn)在，整整 43 年，頭一回。

霍爾木茲海峽最窄的地方，地圖上幾乎找不到；可波斯灣一圈，沙特、科威特、伊拉克、卡塔爾的石油想運出去，基本就這一條道。

開戰(zhàn)之前，過一次霍爾木茲的戰(zhàn)爭險附加費是船值的 0.125%。一開打，直接漲到 0.4%；對一艘超級大油輪來說，過一次海峽，保險費多掏 25 萬美元。

事情越鬧越大，3 月 4 號，一艘停在科威特港外的油輪被炸，還漏了油。3 月 7 號，伊朗革命衛(wèi)隊直接說，用無人機打中了兩艘船。

船東們一看這架勢，全都統(tǒng)一了想法：不去了，命比錢重要；油輪一停，產(chǎn)油國的油就運不出去了。

科威特最先頂不住，它有三座大煉油廠：Al-Zour、Mina Al-Ahmadi、Mina Abdullah，一天能處理 140 萬桶，算是中東最大的煉油集群之一。

結果儲油罐很快裝滿，這三家廠只能先降負荷。

緊接著科威特石油公司直接宣布：減產(chǎn)，并且對石油合同啟動「不可抗力」；聽不懂沒關系，翻譯成人話是：出事了，我控制不了，合同沒法履約了。

伊拉克撐得更短。上周直接每天減產(chǎn) 150 萬桶，理由就一個：儲油空間全滿了。要知道，伊拉克 97% 的出口，都得走霍爾木茲。

阿聯(lián)酋國家石油公司說得稍微委婉點，我們正在調(diào)整海上產(chǎn)量，解決儲存問題。翻譯一下：油運不出去，只能少產(chǎn)。

卡塔爾更直接，伊朗無人機襲擊之后，直接關了液化天然氣出口設施；全球 20% 的 LNG 出口，都靠卡塔爾。有人說：沙特不是有備用管道嗎？

沒錯，沙特確實有一條管道，可以繞開霍爾木茲，直接通到紅海的延布港；這條管道一天最多運 150 萬桶。沙特平時一天出口多少？700 萬桶。根本頂不住。

摩根大通大宗商品研究主管卡內(nèi)瓦，上周五在給客戶的報告里直接寫：市場在面對真真切切的供應中斷，這并非炒地緣政治那么簡單了。

她還估算：海峽如果持續(xù)封鎖，到本周末，全球減產(chǎn)可能超過400萬桶/天。

給你們對比一下就知道有多夸張：2003 年美國打伊拉克，油價漲了大概 25%，當時伊拉克出口沒完全切斷；1990 年海灣戰(zhàn)爭，油價漲了近 90%，那時科威特加伊拉克占全球供應的 9%。

這次，直接把整個波斯灣給卡住了。

周日（3月8日）晚上，WTI 原油直接沖破 110 美元，最高摸到 114.9 美元；上一次油價破 100 美元，還是 2022 年俄烏戰(zhàn)爭剛爆發(fā)那會。

02

開戰(zhàn)到現(xiàn)在，歐洲股指一共跌了大概 5%，美股跌得還不到 1%。道指上周跌 3%，標普跌 2%，納斯達克跌 1.2%。把這跌幅跟油價一對比，特別奇怪：油價都漲成這樣了，股市怎么沒直接崩？

原因很現(xiàn)實。

一，這場戰(zhàn)爭根本不算突然襲擊。美軍在中東調(diào)兵遣將，早在開打前好幾周就開始了：三艘航母戰(zhàn)斗群、一大批 B?2 轟炸機，全都是公開消息。

機構投資者早就有足夠時間，去消化「可能要打仗」這件事，真到開打那天，很多人倉位早就調(diào)整好了；AlphaCore Wealth Advisory 首席投資策略師大衛(wèi)?斯塔布斯就說：信號早就擺在那了。

第二，歷史數(shù)據(jù)給了市場底氣。

過去 85 年，有人統(tǒng)計了 40 次重大地緣事件，從二戰(zhàn)德國入侵法國，到 2024 年伊朗襲擊以色列；結果是：標普 500 在事件之后一個月，平均只跌 0.9%；半年后，平均還漲 3.4%。

這組數(shù)字在華爾街特別火，每次一有危機，就被人拿出來安慰市場。

還有第三個原因，很多財經(jīng)報道都沒怎么說。這兩年美股能漲到這個位置，靠一個敘事：AI會重寫所有行業(yè)，押注AI就是押注未來。這套估值邏輯，跟中東打不打仗，關系真不大。

斯塔布斯說得很直接：誰贏得AI、誰輸?shù)鬉I，這個問題對美股的影響，實際上比伊朗戰(zhàn)爭還要大。

3 月 16 號到 19 號，英偉達 GTC 2026 大會就要開了，CEO 黃仁勛的演講，被市場叫做「AI 界的超級碗」，在這個節(jié)骨眼上，不少資金干脆就留在科技股里，等著看黃仁勛放什么大招。

這三件事加在一起，就解釋了為什么股市跌了但沒崩。

市場現(xiàn)在這份淡定有前提，這個前提一旦破了，淡定馬上就會變成恐慌，因為市場目前的定價，內(nèi)嵌了一個假設：這場仗會在兩個月內(nèi)結束。

牛津經(jīng)濟研究院上周的報告直接寫：

沖突不太可能超過兩個月，油價、黃金、防務股的極端漲幅應該逢高賣出；Evercore ISI 的古哈也說：如果沖突比較短、油價能穩(wěn)住在 80 美元附近，對全球經(jīng)濟影響就有限。

古哈同時給了一條邊界：一旦油價突破 100 美元，那就是完全不一樣級別的沖擊了。

還有一件事值得注意；上周五，兩件事同時發(fā)生：油價突破90美元，以及2月就業(yè)數(shù)據(jù)出爐，美國上月新增就業(yè)為負，失業(yè)率升至4.4%。這兩件事單獨看，都是麻煩。放在一起，是另一種級別的麻煩。

經(jīng)濟在放慢，通脹在往上走，兩件事同時發(fā)生，教科書里，對這種情況有一個專門的詞，叫做滯脹，它是這場戰(zhàn)爭真正砸向普通投資者的最大威脅。

03

什么是滯脹（stagflation）？我開了一家小餐館。

油價一漲，配送費漲、食材運費漲、電費也漲，我只能被迫漲價�？膳c此同時，來吃飯的人反而越來越少，大家都開始擔心工作、不敢花錢了。

我最后就卡在這么個處境里，成本下不來，客人回不來，兩頭一起虧。這就是滯脹最接地氣的樣子。

放到宏觀經(jīng)濟里，美聯(lián)儲就相當于這家餐館的銀行。正常情況下，經(jīng)濟不好，銀行降利率，借錢變便宜，企業(yè)投資，雇人，經(jīng)濟就轉(zhuǎn)起來了。

現(xiàn)在麻煩大了：通脹本來就高，你一降息，物價會飆得更快；但你要是為了壓通脹去加息，經(jīng)濟會更冷，更多人失業(yè)。

兩個相反的問題，只有一個工具，怎么選都是坑。

上周五滯脹這個詞，重新出現(xiàn)在華爾街的研報里；Principal Asset Management 首席全球策略師沙阿直接說：這種滯脹傾向，對本已在快速變化的十字路口中行進的市場來說，是一個讓人不舒服的發(fā)展。

為什么這件事對普通投資者的影響，比股價跌幾個點要深得多？因為過去兩年美股漲到這個位置，靠一個前提，利率要往下走。

2025 年美聯(lián)儲連續(xù)降息三次，基準利率從 4.25%–4.5% 降到 3.5%–3.75%。今年 1 月，高盛還預測 3 月、6 月各降一次；摩根大通也說，今年至少還有一次降息。

正是這個降息預期，撐著科技股、成長股的高估值；利率越低，未來的錢越值錢，股價才能撐得住�，F(xiàn)在，這個前提被油價直接打斷了。

美聯(lián)儲內(nèi)部自己都吵不出結果：

理事米蘭覺得，油價沖擊是一次性的，應該盯著剔除能源的核心通脹，別反應過度；芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比則說：不確定性越來越大，合適的行動時間一直在往后拖。

倆人說的是同一句話：我們也不知道該怎么辦。

Apollo Global Management 的一位分析師說：滯脹，是央行行長最可怕的噩夢；兩邊著火，你卻只有一個滅火器。這種迷茫已經(jīng)傳到債市了。

10 年期美債收益率，從 3.97% 直接跳漲到 4.10%，一周走完了過去幾個月的漲幅；利率期貨市場里，交易員已經(jīng)在大幅調(diào)低今年降息的預期。

再過幾天就是美聯(lián)儲 3 月會議，所有人都在等一句話：會不會出現(xiàn)「higher for longer」這幾個字。

上一次滯脹主導市場，還是 1970 年代，1973 年第一次石油危機，油價四個月翻三倍；美國通脹接下來兩年從 3% 干到 12%。那一輪美股 1973 到 1974 年跌了將近 50%，完全回本，花了快十年。

當年的慘劇不一定重演。有一件事已經(jīng)實實在在發(fā)生了：過去兩年撐著高估值的「利率往下走」的故事，暫時被按下暫停鍵了。

對投資者手里的納斯達克 ETF、混合型基金、滬深 300 來說，這不是那種一天跌 5% 的劇痛，換成更慢、更磨人的方式，一點點吃掉你賬戶里的浮盈。

04

托著這些資產(chǎn)的那把尺子，已經(jīng)在悄悄變長了，這些數(shù)字天天在變，你越盯越焦慮，可真未必能幫你做出更對的決定。

真正值得追蹤的，是三條線。

第一條，WTI原油120美元。昨天盤中，油價一度逼近120美元，這條線已經(jīng)不遠了。這個數(shù)字的意義在于它一旦被突破之后會發(fā)生什么。

卡塔爾能源部長上周五跟英國「金融時報」說過一句話：

如果油輪一直沒法正常通行，未來幾周油價沖到 150 美元完全有可能，海峽每多關一天，這個風險就更近一分，可能會直接拖垮全球經(jīng)濟。

120美元是市場「短期結束」假設開始動搖的第一道門檻；昨天，G7財長緊急召開電話會議，討論協(xié)調(diào)釋放戰(zhàn)略石油儲備，但未能達成一致，法國財長說：我們還沒到那一步。今天上午，G7能源部長繼續(xù)開會。

一旦站穩(wěn)，資金會開始重新給所有資產(chǎn)定價，那時候，是定價邏輯的切換。

第二條，霍爾木茲是否出現(xiàn)重開信號。

油價漲成這樣，根源只有一個：海峽堵著。一旦出現(xiàn)重開信號，無論是伊朗允許部分船只通行，還是美國海軍護航計劃落地執(zhí)行，油價會在很短的時間內(nèi)快速回落，市場情緒會跟著反轉(zhuǎn)。

目前有一個細節(jié)值得注意；伊朗在 3 月 4 號就宣布，只允許中國船只通過；3 月 5 號，一艘標著「中國船東」的散貨船確實順利過了海峽，這說明海峽有談判空間、有松動可能的。

這條線是所有指標里變得最快、對市場影響最直接的一個。

第三條，10年期美債收益率4.3%。

4.3% 是下一個關鍵關口。上一次突破這里是2023年底，之后科技股直接迎來一輪明顯的估值壓縮；手里拿著納斯達克 ETF、成長型基金的人，那段日子應該印象很深。

這三條線是預警工具，它們告訴我們，市場目前「兩個月內(nèi)結束」的假設，還在不在；截至昨天（周一）收盤，三條線都還沒有被突破，這說明資金還沒有出現(xiàn)真正的恐慌性撤離，市場還在等、還在觀望。

另外，昨天是開戰(zhàn)第10天，霍爾木茲已經(jīng)關了十天，科威特在減產(chǎn)，伊拉克在減產(chǎn)，卡塔爾的LNG出口設施還沒有重開，每多關一天，兩個月內(nèi)結束的假設成本就高一分。

昨天，穆杰塔巴·哈梅內(nèi)伊正式就任伊朗新最高領袖；特朗普隨即表示，他的執(zhí)政需要獲得美國批準；以色列已將其列為合法打擊目標。伊朗的權力交接，又一次走向了強硬。

作為手里拿著基金的普通投資者，我沒法直接告訴你該賣還是該拿，有一件事是清楚的：這三條線里有任何一條被突破，賬戶里的數(shù)字，將面對一個和過去兩年完全不同的定價環(huán)境。

到那時，打開基金App看到數(shù)字，和你當初買入時的那套邏輯，已經(jīng)不是同一個世界的事了。變成什么樣？就連那些大型投資機構，現(xiàn)在也沒人敢打包票。

參考來源：

摩根大通卡內(nèi)瓦團隊客戶報告（3月7日、3月8日），經(jīng)CNBC報道；牛津經(jīng)濟研究院《2026年伊朗戰(zhàn)爭：初步判斷與市場含義》；Evercore ISI古哈客戶備忘錄（3月2日），經(jīng)CNN Business報道。

AlphaCore Wealth Advisory斯塔布斯受訪評論（3月3日），經(jīng)CNN Business報道；Principal Asset Management沙阿研究報告（3月7日），經(jīng)NBC News報道；卡塔爾能源部長卡比受訪，經(jīng)《金融時報》報道（3月7日）。