文 | 董武英

開年以來，能源、有色、存儲(chǔ)等行業(yè)迎來火熱行情，相關(guān)上市公司股價(jià)不斷創(chuàng)出歷史新高。但在這些備受市場(chǎng)關(guān)注的領(lǐng)域之外，一家化學(xué)制藥行業(yè)龍頭股價(jià)也迎來了持續(xù)上漲，最新市值突破千億。

這家上市公司正是維生素行業(yè)龍頭——新和成。截至3月6日股市收盤，新和成年內(nèi)股價(jià)漲幅已經(jīng)高達(dá)44.10%，前復(fù)權(quán)股價(jià)創(chuàng)出歷史新高，最新市值高達(dá)1116億元。

回顧歷史，新和成由一名中學(xué)化學(xué)老師胡柏藩?jiǎng)?chuàng)立而來，創(chuàng)業(yè)目的也是為了改善教育條件。而如今新和成已經(jīng)成長為千億市值行業(yè)龍頭，化學(xué)老師也憑借著新和成市值增長，成為登上《胡潤百富榜》的百億富豪。

新和成成長發(fā)展的背后有怎樣的故事？

化學(xué)老師借款10萬創(chuàng)業(yè)，打造千億市值巨頭

對(duì)于新和成創(chuàng)始人胡柏藩來說，創(chuàng)業(yè)原本并不在人生規(guī)劃之內(nèi)。1982年，他從紹興師范?？茖W(xué)校化學(xué)系畢業(yè)之后，被分配到新昌縣大市聚職業(yè)中學(xué)擔(dān)任化學(xué)老師。任教過程中，他也在積極準(zhǔn)備考研，想要進(jìn)一步深造。

但一項(xiàng)突如其來的安排打亂了他考研學(xué)習(xí)計(jì)劃。1988年，中學(xué)校長找到胡柏藩，希望讓他辦一個(gè)企業(yè)來幫助學(xué)校改善教學(xué)條件。于是胡柏藩放棄了考研計(jì)劃，借了10萬元，租用了一家廠房，創(chuàng)建了“新昌縣有機(jī)化工廠”，做起了回收廢酒精的生意，這正是新和成的前身。

創(chuàng)業(yè)的第一年，化工廠就憑借廢酒精生意賺到了10萬元凈利潤。但回收廢酒精門檻極低，并不是一個(gè)長久生意。在一次去藥廠收購酒精過程中，胡柏藩了解到藥廠有的產(chǎn)品一噸就能賣到200萬元，于是他下定決心，一定要做更高附加值的產(chǎn)品。

經(jīng)過調(diào)研，胡柏藩發(fā)現(xiàn)，一種名為諾氟沙星的常用抗生素，其生產(chǎn)原料乙氧甲叉極度依賴進(jìn)口，價(jià)格昂貴。于是胡柏藩就瞄準(zhǔn)了這一產(chǎn)品，經(jīng)過反復(fù)試驗(yàn)，終于在1991年成功開發(fā)，以高性價(jià)比迅速替代了進(jìn)口產(chǎn)品。

乙氧甲叉的成功，讓胡柏藩和新和成確立了一個(gè)發(fā)展原則：做市場(chǎng)空間大的產(chǎn)品，做進(jìn)口替代的產(chǎn)品。市場(chǎng)空間大意味著能長遠(yuǎn)發(fā)展，進(jìn)口替代意味著壁壘較高存在可觀利潤。

于是，進(jìn)入20世紀(jì)90年代后，新和成加速了另一大產(chǎn)品——維生素E（VE）的開發(fā)，在1993年和1996年先后研制出VE的兩個(gè)關(guān)鍵原料“三甲基氫醌”和“異植物醇”，并迅速投入VE生產(chǎn)。

繼VE之后，新和成又在1997年成功研制出另一項(xiàng)重要維生素產(chǎn)品——維生素A。這兩大類維生素產(chǎn)品迅速打開市場(chǎng)，幫助新和成在2004年成功上市，成為中小板第一股，股票代碼“002001”。

但新和成的發(fā)展并非一帆風(fēng)順。1999年之后，國際維生素市場(chǎng)經(jīng)歷了一次“大地震”。由于產(chǎn)能擴(kuò)張遠(yuǎn)超市場(chǎng)需求，加之巴斯夫等國際巨頭帶頭降價(jià)，VE價(jià)格大幅下滑，并持續(xù)了8年時(shí)間之久，2007年初VE價(jià)格甚至一度逼近虧損點(diǎn)，多家VE廠商紛紛退出這一市場(chǎng)，新和成通過不斷地技術(shù)改造、降本增效，才承受住了這一巨大的發(fā)展壓力。

很快，苦盡甘來。2007年下半年，VE價(jià)格迅速反轉(zhuǎn)，達(dá)到歷史高位，“剩者為王”的新和成迎來了更大的收獲。2008年，新和成營收大增89.60%至33.14億元，歸母凈利潤同比大增近17倍至13.75億元，創(chuàng)出了前所未有的業(yè)績，這一凈利潤高峰直到2017年才被跨越。

與此同時(shí)，新和成上市之后新開發(fā)出生物素、蝦青素、檸檬醛、輔酶Q10、蛋氨酸等產(chǎn)品，并布局了香精香料業(yè)務(wù)。此外，新和成在2012年成功研發(fā)出PPS塑料，這是一種具有較高機(jī)械強(qiáng)度、耐高溫、熱穩(wěn)定性好等優(yōu)良性能的特種塑料，這也代表著新和成進(jìn)入了新材料領(lǐng)域。

進(jìn)入2024年來，隨著維生素價(jià)格企穩(wěn)回升，加之新業(yè)務(wù)加速釋放，新和成業(yè)績迎來突破，不斷創(chuàng)出歷史新高。在資本市場(chǎng)上，其股價(jià)一路攀升，市值成功突破千億。截至3月6日收盤，新和成最新市值達(dá)1115.65億元。

蛋氨酸、新材料助力，周期股變身成長股？

新年以來，新和成在資本市場(chǎng)上表現(xiàn)十分突出，新和成的資本市場(chǎng)變化，源于其從周期股向成長股轉(zhuǎn)變帶來的估值變化，背后也是公司新業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

在此之前，作為全球維生素龍頭，由于受到全球維生素價(jià)格的周期性波動(dòng)，新和成業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)出明顯的周期變化。如前文提到的2008年VE價(jià)格大漲，新和成凈利潤大漲近17倍；2016-2018年，VE及VA價(jià)格均顯著大漲，新和成連續(xù)三年業(yè)績高增長；2020年VA價(jià)格大漲疊加VE價(jià)格走出低谷，新和成2020年業(yè)績大增6成。

2024年，受巴斯夫德國工廠火災(zāi)及帝斯曼工廠受洪水和泥石流影響，VA和VE價(jià)格大漲，新和成歸母凈利潤翻倍增長達(dá)到58.69億元，創(chuàng)出歷史新高。

在這些大漲行情之后的維生素價(jià)格回落期間，新和成往往出現(xiàn)營收和凈利潤下滑的情況。也正因此，新和成過往業(yè)績呈現(xiàn)出明顯的波動(dòng)。

自2025年以來，國際VA和VE價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)明顯回落。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年年底VA價(jià)格為每公斤62.5元，較年初已經(jīng)下跌52.8%。VE價(jià)格為每公斤55.5元，較年初下跌61%。

按照以往周期邏輯，新和成2025年業(yè)績將出現(xiàn)明顯下滑。但實(shí)際上，在2025年前三季度，新和成營收同比增長了5.45%至166.42億元，歸母凈利潤同比大增33.37%至53.21億元。

可以看到，新和成業(yè)績呈現(xiàn)出與以往周期明顯背離的增長。對(duì)此，券商們普遍認(rèn)為，這是由于新和成蛋氨酸和新材料等新業(yè)務(wù)占比顯著提升，削弱了維生素價(jià)格周期的影響，也讓新和成從周期股變成了成長股。

蛋氨酸學(xué)名甲硫氨酸，是一種無法在人體和動(dòng)物體內(nèi)合成，必須從食物或飼料中攝取的氨基酸，廣泛應(yīng)用于動(dòng)物飼料、醫(yī)藥和食品等領(lǐng)域。

早在2005年，新和成就啟動(dòng)了蛋氨酸項(xiàng)目，組建研發(fā)團(tuán)隊(duì)，聯(lián)合外部高校共同攻關(guān)。直至2014年7月，新和成蛋氨酸項(xiàng)目終于實(shí)現(xiàn)小試成功。3年后，山東新和成一期年產(chǎn)5萬噸蛋氨酸裝置建成開車并試產(chǎn)成功，2017年7月實(shí)現(xiàn)大生產(chǎn)成功。

根據(jù)2024年年報(bào)，新和成旗下主要從事蛋氨酸生產(chǎn)和銷售的子公司山東新和成氨基酸有限公司2024年?duì)I收達(dá)到64.83億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤22.67億元，凈利潤率約為35%，已經(jīng)成為貢獻(xiàn)利潤最高的子公司。

進(jìn)入2025年，新和成與中石化鎮(zhèn)海煉化合資合作的18萬噸/年液體蛋氨酸項(xiàng)目投入試生產(chǎn)運(yùn)營，這也意味著新和成蛋氨酸產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)大。2025年上半年，山東新和成氨基酸有限公司營收達(dá)到37.58億元，凈利潤達(dá)14.38億元，凈利潤率進(jìn)一步提升至38.2%。

截至目前，新和成擁有55萬噸的蛋氨酸產(chǎn)能，在國內(nèi)和全球均處于領(lǐng)先位置。

與此同時(shí)，新和成自2012年進(jìn)入的新材料業(yè)務(wù)，也開始持續(xù)貢獻(xiàn)增量。

自研發(fā)出PPS之后，目前新和成PPS產(chǎn)能已經(jīng)成為全國第一全球第二。在這之后，新和成進(jìn)一步開發(fā)出PPA（耐高溫尼龍），并進(jìn)入了IPDA（異佛爾酮二胺）市場(chǎng)，繼而規(guī)劃由IPDA生產(chǎn)IPDI（異佛爾酮二異氰酸酯）。此外，新和成也憑借在蛋氨酸項(xiàng)目中掌握的成熟氰化工藝，近年來重點(diǎn)布局“己二腈-己二胺-尼龍66”產(chǎn)業(yè)鏈。

2024年，新和成新材料業(yè)務(wù)營收達(dá)到16.76億元，同比增長39.51%，占主營業(yè)務(wù)收入的比重為7.76%。2025年上半年，這一業(yè)務(wù)營收達(dá)到10.38億元，同比增長43.75%，占總營收的比重提升至9.35%，增長明顯。

券商們普遍預(yù)計(jì)，隨著今明年新和成己二腈等項(xiàng)目預(yù)計(jì)陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來業(yè)績有望繼續(xù)保持快速增長。

除這些新業(yè)務(wù)之外，新和成另一項(xiàng)業(yè)務(wù)——香精香料業(yè)務(wù)近年來營收穩(wěn)健增長，毛利率在較高水平下持續(xù)提升，也帶動(dòng)了公司整體業(yè)績表現(xiàn)。2024年，該業(yè)務(wù)營收達(dá)39.16億元，毛利率為51.84%。2025年上半年，該業(yè)務(wù)營收同比增長9.35%至21.05億元，毛利率進(jìn)一步提升至54.01%。

綜合來看，隨著蛋氨酸、新材料業(yè)務(wù)的迅速放量，新和成原來依賴的VA、VE業(yè)務(wù)利潤占比顯著縮小，這較大程度地幫助新和成削弱了維生素價(jià)格周期的影響，使其具備了成長股的特質(zhì)。不過，新和成的這一轉(zhuǎn)變剛剛開始，新業(yè)務(wù)的長期發(fā)展也有待進(jìn)一步驗(yàn)證。其能否持續(xù)保持高增長，值得關(guān)注。