美以VS伊朗的戰(zhàn)火，燒到了霍爾木茲海峽。

全球石油貿(mào)易的“咽喉”被掐住了。

根據(jù)美國能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)，霍爾木茲海峽日均石油流通量約2000萬桶，承擔(dān)全球25%以上海運(yùn)石油貿(mào)易，同時承載全球20%的液化天然氣貿(mào)易，海灣主要產(chǎn)油國90%以上原油外運(yùn)需經(jīng)此通道。

3月3日，在伊朗宣布關(guān)閉霍爾木茲海峽后，當(dāng)天僅有8艘船只被追蹤到通過這條狹窄的水道。而正常情況下，每天約有138艘船只通過該海峽。

流量銳減94%。

全世界的目光都盯著原油價格。但有一個行業(yè)，比原油本身更值得關(guān)注——

油輪。

Reddit上已經(jīng)有人發(fā)帖提醒：油輪股的機(jī)會來了。（注：圖片中DHT的翻譯是錯的，DHT指DHT Holdings, Inc.，不是二氫睪酮）

他看漲DHT公司乃至油輪行業(yè)的理由很充分：

油輪供應(yīng)短期內(nèi)毫無彈性，船只沒法一夜之間造出來；戰(zhàn)爭風(fēng)險讓航線改道，可用船隊瞬間縮減；保險成本飆升，運(yùn)價跟著漲；運(yùn)輸路線變長，噸英里需求暴增……

聽起來似乎很美好。中國也有大型油輪上市公司。在你心動加倉相關(guān)油輪股之前，我們先看兩個人。

反面案例：巴菲特

沃倫·巴菲特，幾乎終身不碰航運(yùn)。

因為他認(rèn)為航運(yùn)公司沒有“護(hù)城河”。

航運(yùn)業(yè)的競爭格局，受制于市場供需的波動、國際政策的變化、運(yùn)輸路線的調(diào)整……管理層再優(yōu)秀，也只能被這些外部變量牽著走。

價格不是波動，是“斷層”。

行情好，全行業(yè)瘋狂下單造船；幾年后船集中下水，運(yùn)價崩盤，暴利變巨虧。

盈利10年，一年虧光，再沉寂5年，再暴漲。

企業(yè)基本面≠收益；行業(yè)周期=收益！

定價權(quán)不在公司手里，而在外部因素手里。這就是巴菲特說的“沒有護(hù)城河”。

而巴菲特是個典型的“長期價值投資者”，而所謂“長期價值投資”中的“價值”，核心在于“未來現(xiàn)金流可估算”。

所以巴菲特偏愛那些能夠在長期內(nèi)保持競爭優(yōu)勢的企業(yè)，這些企業(yè)的成功不僅僅依賴于其現(xiàn)有的市場份額，還在于它們能夠不斷地抵擋來自競爭對手的挑戰(zhàn)。

例如蘋果公司、可口可樂、喜詩糖果、保險、鐵路……

尤其是蘋果公司，在巴菲特這種長期價值投資者眼中，壓根就不是科技股，而是“具有高品牌忠誠度的消費(fèi)品公司”。

因為蘋果的產(chǎn)品跟可口可樂一樣：需求穩(wěn)定+供給不會暴增，盈利波動小、可預(yù)測。

我曾經(jīng)跟一位研究員朋友聊過蘋果公司，他就特別表示，蘋果公司的模型很好做，股價是可以預(yù)測的。

方法是：從供應(yīng)鏈預(yù)測未來一年iPhone出貨量——預(yù)測平均售價（ASP）——計算總收入（包括iPhone、服務(wù)、Mac、iPad、可穿戴設(shè)備等）——算凈利潤——算每股收益（EPS）——給PE估值——再反推市值。

可以說蘋果公司的股價預(yù)測，每一步都有跡可循。

而油輪或者說航運(yùn)？外部變量無法控制，很難預(yù)測，壓根沒法算，所以巴菲特回避。

正面案例：愛德華·索普

他是數(shù)學(xué)教授，21點天才，量化投資之父。

在油輪行業(yè)的經(jīng)典案例是：

在20世紀(jì)80年代，華爾街頂級交易員布魯斯·科夫納發(fā)現(xiàn)了一個機(jī)會：大型油輪嚴(yán)重過剩，運(yùn)費(fèi)崩盤，船價跌到≈廢鐵價。

索普一看：這是個“肥球”。

所謂肥球機(jī)會（fat pitch）的肥球是棒球術(shù)語，指的是投手投出的、容易被擊球手打出好球的球。在投資和商業(yè)領(lǐng)域，它通常被用來比喻一個清晰可見、成功幾率高且回報巨大的投資或商業(yè)機(jī)會。

在索普看來，這筆交易基本上不會虧損，因為總是可以以廢鋼廢鐵的價格出售油輪，收回大部分投資；且未來有巨大上漲潛力。

當(dāng)時的情況是：

如果運(yùn)價繼續(xù)崩，那就把船拆了賣廢鐵，收回大部分成本，虧損可控；

如果運(yùn)價回歸，那就抄到底了，利潤指數(shù)級爆發(fā)。

幾年后，他們翻新的47.5萬噸巨輪“Empress Des Mers”滿載石油，在世界航線上盈利航行?！癊mpress Des Mers”一直盈利運(yùn)營到21世紀(jì)，直到“壽終正寢”。這艘船的年化投資回報率為30%，并于2004年以近2300萬美元的廢鋼價格出售，遠(yuǎn)高于600萬美元的購買價格。

所以，不同于巴菲特這種長期價值投資者，對于索普這樣的概率交易者而言，他們要找的不是穩(wěn)定賺錢的機(jī)會，而是賠率交易的可能，尤其是更少的投入，更高的賠率，比如說1塊錢賭100倍，賭贏了拿到100元，賭輸了也就虧掉1塊錢，甚至在這個案例中，就算是賭輸了，還可以把船拆了賣廢鐵回收本金，可以說幾乎是無成本下注。

因此這個不是企業(yè)投資，這是“期權(quán)結(jié)構(gòu)”，而索普買的壓根就不是“Empress Des Mers”這艘船，本質(zhì)上是長期看漲期權(quán)。

對于索普來說，他也關(guān)注機(jī)會，但是他根本不關(guān)心這家企業(yè)明年賺多少錢、未來十年現(xiàn)金流如何。他只關(guān)心兩件事：

輸，能輸多少？贏，能贏多少？

只不過對于概率交易者來說，船價跌到廢鐵價的這種機(jī)會可遇不可求。一旦遇到并抓住，可能一輩子都不用看老板臉色了。

兩種類型，你傾向于誰？

所以，同樣面對油輪行業(yè)，巴菲特和索普給出了完全不同的答案。

一個看到了“沒法算”，一個看到了“肥球”。

巴菲特說：這行業(yè)沒法預(yù)測未來現(xiàn)金流，我不碰。

索普說：正因為沒法預(yù)測，才出現(xiàn)了“肥球”——船價比廢鐵還便宜，下行鎖死，上行無限。

沒有對錯。只有你是什么類型的投資者。

如果你是巴菲特式的長期價值投資者，你需要找的是“會一直賺錢的公司”。你需要的是未來現(xiàn)金流可推算，要的是護(hù)城河，要的是我?guī)缀醮_定10年后它更值錢，要的是蘋果、可口可樂、喜詩糖果……

如果你是索普式的概率交易者，你需要找的是“輸不了但可能暴賺的賭局”。你要的是賠率，要的是下行有沒有鎖死、上行有沒有彈性，要的是損失有限、盈利無限，要的是我可能錯、但也虧不了多少，要的是1塊錢賭100倍的機(jī)會。

因此風(fēng)險對于這兩人來說，是完全不同的理解：

巴菲特：風(fēng)險=我不知道會發(fā)生什么；

索普：風(fēng)險=我知道最壞會發(fā)生什么。

對于散戶來說，在單筆投資里，你只能選擇這兩種中的一種策略。但在多次投資里，你可以組合巴菲特和索普的投資策略。

關(guān)鍵是：你得知道自己是誰。

例如，虧損的、ST了的、甚至是瀕臨退市的企業(yè)。

不是不能炒，是炒之前你得知道你的偏好。

如果你傾向于成為巴菲特那樣的長期價值投資者，那這種高風(fēng)險企業(yè)，看都不會看一眼。

如果你傾向于成為索普那樣的概率交易者，那就算清楚賠率，想好最壞的情況，能接受，那就參與。

現(xiàn)在，回到霍爾木茲海峽。

伊朗關(guān)閉海峽，油輪運(yùn)價波動，船東們心跳加速。

有人在算：運(yùn)價漲多少，DHT這樣的油輪公司能賺多少錢？

有人在想：如果戰(zhàn)爭升級，船被炸了怎么辦？

還有人什么都沒想，只是看著新聞，等著別人告訴他該買還是該賣。

如果你是巴菲特，你會說：這行業(yè)的未來現(xiàn)金流算不清，我不碰。

如果你是索普，你會問：現(xiàn)在船價跌到廢鐵價了嗎？下行鎖死了嗎？上行空間夠大嗎？

如果兩個都不是，你可以選擇觀望。不贏不輸，收益為0，繼續(xù)打工。

這也是一種選擇。

肥球≠便宜

最后，說回“肥球”。

肥球機(jī)會，從來不等于便宜。

巴菲特式的肥球，是好公司被低估——比如當(dāng)年的蘋果。

索普式的肥球，是資產(chǎn)被錯殺到廢鐵價——比如那艘油輪。

但無論哪種肥球，都需要一件事：

你有現(xiàn)金。

肥球砸下來的時候，你得接得住。

所以，最后一句話送給所有投資者：

持續(xù)儲蓄，保持在場。肥球總會來，關(guān)鍵是你還在不在桌上。

參考資料：

巴菲特評熱門股：不會賣喜詩糖果，報紙、汽車業(yè)可能繼續(xù)衰退——澎湃新聞

要謹(jǐn)慎了！巴菲特不做空卻看空！股神的潛臺詞很重要——券商中國

小摩“揭秘”霍爾木茲海峽實況：平均每日僅8艘船只通過，流量銳減94%！——財聯(lián)社

原油、航運(yùn)大跳水！霍爾木茲海峽到底“通了沒”？——21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

“全球油閥”霍爾木茲海峽關(guān)閉，石油危機(jī)會重演嗎？——證券時報