每經(jīng)評(píng)論員 趙李南

近期的恒生科技指數(shù)，正在經(jīng)歷一場認(rèn)知出清與邏輯重構(gòu)。

近年來，人工智能（AI）無疑是全球資本市場最炙手可熱的主題，從底層算力到應(yīng)用模型，無不掀起一輪輪上漲潮。然而，被譽(yù)為“港股納斯達(dá)克”的恒生科技指數(shù)卻在上演一場“躲牛市”的尷尬戲碼。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自2025年10月創(chuàng)下6715.46點(diǎn)的階段性高點(diǎn)后，該指數(shù)持續(xù)下挫，截至今年3月4日累計(jì)跌幅已約28%，進(jìn)入技術(shù)性熊市。

筆者認(rèn)為，港股科技巨頭們正在經(jīng)歷一場深刻的“老登危機(jī)”。當(dāng)市場發(fā)現(xiàn)這些曾經(jīng)代表新經(jīng)濟(jì)的科技龍頭不再具備“改變世界”的能力，轉(zhuǎn)而變成像“老登”一樣的“收租者”時(shí)，其底層的估值邏輯與增長預(yù)期便不可避免地發(fā)生了萎縮。

從根源上看，“存量內(nèi)卷”導(dǎo)致了恒生科技指數(shù)的低迷。

恒生科技指數(shù)的疲軟，原因在于其權(quán)重股囊括的多家互聯(lián)網(wǎng)巨頭深陷“存量內(nèi)卷”的泥沼。這背后的本質(zhì)是，曾經(jīng)被資本市場視為創(chuàng)新引擎的平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，如今展現(xiàn)出極強(qiáng)的“收租”屬性。

當(dāng)一家科技公司從“創(chuàng)造增量價(jià)值”轉(zhuǎn)變?yōu)椤霸诂F(xiàn)有生態(tài)中榨取存量地租”，它不僅失去了改變世界的新銳本色，也必然失去資本市場給予的高估值溢價(jià)。

從現(xiàn)實(shí)來看，AI尚未產(chǎn)生顛覆性商業(yè)模式。

面對(duì)存量困局，市場此前曾殷切期待AI能為這些企業(yè)注入第二增長曲線。然而現(xiàn)實(shí)卻頗為骨感：本輪全球AI牛市的核心驅(qū)動(dòng)力集中在底層算力、半導(dǎo)體硬件和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。

恒生科技指數(shù)權(quán)重股大多數(shù)屬于消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)和應(yīng)用層面，這使得它們未能在以算力為核心的AI硬件浪潮中占得先機(jī)?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭們面臨著兩難的境地：既要維護(hù)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流與股東回報(bào)，又要投入大額資本布局AI前沿。

沒有顛覆性的創(chuàng)新產(chǎn)出，只有高昂的防御性投入，這種尷尬處境壓制了港股科技股的表現(xiàn)。

如何破局？唯有告別“收租”，AI超級(jí)應(yīng)用應(yīng)當(dāng)誕生在中國。

面對(duì)“老登危機(jī)”，恒生科技的巨頭們亟需一場徹頭徹尾的自我革命：必須從貪圖安逸的“收租者”，做回渴望改變世界的年輕人。而破局的關(guān)鍵，就在于利用自身優(yōu)勢(shì)，去打造真正的AI超級(jí)應(yīng)用。

AI的終局，絕不是各大科技巨頭在實(shí)驗(yàn)室里比拼誰的模型參數(shù)更大，而是比拼誰能率先定義下一代的產(chǎn)品交互邏輯，誰能真正解決現(xiàn)實(shí)世界的痛點(diǎn)。

在這場角逐中，AI超級(jí)應(yīng)用應(yīng)當(dāng)、也極有可能誕生在中國。中國企業(yè)擁有著一項(xiàng)硅谷無法復(fù)制的核心壁壘：全球最完備的供應(yīng)鏈體系。未來的顛覆性商業(yè)模式，將是“AI發(fā)現(xiàn)需求+中國供應(yīng)鏈秒級(jí)響應(yīng)”的深度融合。

舉個(gè)例子：在跨境電商領(lǐng)域，AI全天候?qū)崟r(shí)監(jiān)控社交媒體和底層搜索數(shù)據(jù)，精準(zhǔn)捕捉到某種剛剛冒頭的“微小流行趨勢(shì)”，例如特定造型的桌面理線器或爆火的短劇衍生小物件，AI立刻自動(dòng)生成產(chǎn)品設(shè)計(jì)圖和BOM（物料清單），并向珠三角的柔性制造小廠下達(dá)小批量試產(chǎn)訂單；在海外熱度剛剛發(fā)酵的48小時(shí)內(nèi)，中國出海企業(yè)就已經(jīng)將首批現(xiàn)貨發(fā)往海外倉。這種“發(fā)現(xiàn)即生產(chǎn)”的極速響應(yīng)，是真正用中國供應(yīng)鏈去響應(yīng)全球長尾需求。

這種深入產(chǎn)業(yè)骨髓的應(yīng)用邏輯，將使中國AI應(yīng)用在海外市場形成降維打擊。因?yàn)楣韫入m然擁有頂尖的底層技術(shù)，但卻缺乏這種“一秒下工廠”的深度應(yīng)用場景支撐。

在這個(gè)技術(shù)爆炸的時(shí)代，固守舊有流量城池“收租”注定不是長久之計(jì)，港股科技巨頭們唯有重新喚醒當(dāng)年創(chuàng)業(yè)時(shí)的銳氣，將目光轉(zhuǎn)向AI與實(shí)體供應(yīng)鏈的星辰大海，才能真正走出當(dāng)前的估值泥潭，不負(fù)“科技”二字。