出品｜搜狐科技

作者｜梁昌均

編輯| 楊 錦

3月2日，國(guó)內(nèi)大模型公司MiniMax發(fā)布上市后首份年報(bào)。

財(cái)報(bào)顯示，MiniMax去年?duì)I收近7904萬(wàn)美元（人民幣超5億元），同比增長(zhǎng)159%，AI產(chǎn)品與開(kāi)放平臺(tái)兩大業(yè)務(wù)收入均實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

但虧損還在持續(xù)，MiniMax年內(nèi)虧損高達(dá)18.7億美元（人民幣約129億元），同比擴(kuò)大302%。經(jīng)調(diào)整后凈虧損收窄至2.5億美元（人民幣約17億元），同比增虧3%。

今年初，MiniMax緊跟智譜在港交所上市，隨后股價(jià)迎來(lái)暴漲，最高觸及980港元，相較發(fā)行價(jià)增長(zhǎng)近5倍，市值一度突破3000億港元，超越京東、快手、攜程等互聯(lián)網(wǎng)公司。

今日開(kāi)盤(pán)后，MiniMax股價(jià)上揚(yáng)，盤(pán)中漲幅一度高達(dá)18%，午后有所收窄，最新市值不足2600億港元。市場(chǎng)對(duì)AI泡沫的擔(dān)憂(yōu)，還需MiniMax等公司靠更好的業(yè)績(jī)?nèi)ゴ蛳?/p>

AI產(chǎn)品凈增上億用戶(hù)

海外收入占比達(dá)73%

在業(yè)績(jī)電話(huà)會(huì)上，MiniMax創(chuàng)始人&CEO閆俊杰用“夯實(shí)基礎(chǔ)”總結(jié)過(guò)去的2025年。

他表示，去年公司構(gòu)建了全模態(tài)的研發(fā)能力，語(yǔ)言、視頻、語(yǔ)音、音樂(lè)等模態(tài)均擁有了具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的模型，并通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新給用戶(hù)帶來(lái)更好的體驗(yàn)，全球化布局也走得更深更實(shí)。

從2023年首次實(shí)現(xiàn)346萬(wàn)美元的營(yíng)收，到2024年增長(zhǎng)到3052萬(wàn)美元，再到去年的7904萬(wàn)美元，MiniMax的商業(yè)化進(jìn)度迅猛。

MiniMax的兩大商業(yè)化渠道，包括AI原生產(chǎn)品、開(kāi)放平臺(tái)及企業(yè)服務(wù)，同樣都在持續(xù)擴(kuò)張。

財(cái)報(bào)顯示，去年MiniMax的AI原生產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收近5308萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)143%；得益于付費(fèi)客戶(hù)數(shù)量顯著增加，開(kāi)放平臺(tái)及企業(yè)服務(wù)營(yíng)收約2596萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)198%。

不過(guò)，MiniMax去年AI原生產(chǎn)品的營(yíng)收占比相較2024年的71%略有下降，另一大增長(zhǎng)更快的業(yè)務(wù)占比則提升到近33%，基本還是維持七三開(kāi)的格局。

MiniMax的AI原生產(chǎn)品包括Agent應(yīng)用MiniMax、圖像和視頻生成產(chǎn)品海螺AI、AI陪伴應(yīng)用Talkie/星野等，主要通過(guò)應(yīng)用內(nèi)充值、用戶(hù)訂閱和廣告變現(xiàn)，其中面向海外的Talkie和海螺AI是主要收入來(lái)源。

截至去年底，MiniMax累計(jì)服務(wù)超過(guò)2.36億名用戶(hù)，以及21.4萬(wàn)企業(yè)及開(kāi)發(fā)者，覆蓋全球200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。這意味著MiniMax的AI原生產(chǎn)品去年凈增約1.1億位用戶(hù)，開(kāi)放平臺(tái)新增企業(yè)及開(kāi)發(fā)者15.9萬(wàn)。

這種全球化的戰(zhàn)略擴(kuò)張，使得海外依然占據(jù)MiniMax營(yíng)收大頭。去年公司在中國(guó)內(nèi)地以外地區(qū)的收入占比達(dá)73%，相較上年不到70%的比重繼續(xù)提升，其中開(kāi)放平臺(tái)收入中海外市場(chǎng)占比也已超過(guò)50%。

在業(yè)績(jī)電話(huà)會(huì)上，閆俊杰還給出了最新業(yè)績(jī)預(yù)期——今年前兩月，業(yè)務(wù)進(jìn)展加速，2月ARR（年度經(jīng)常性收入）已超1.5億美元，開(kāi)放平臺(tái)新注冊(cè)用戶(hù)已是去年12月的4倍以上。

這很大程度得益于MiniMax 發(fā)布的最新模型M2.5，以及最近爆火的智能體OpenClaw的帶動(dòng)，其也上線(xiàn)了新的智能體產(chǎn)品MaxClaw。

M2.5在編程、工具調(diào)用和搜索、辦公等生產(chǎn)力場(chǎng)景表現(xiàn)相當(dāng)出色，而后者正在助力AI圈“賽博養(yǎng)蝦”的熱潮，推動(dòng)MiniMax 模型調(diào)用量與新增用戶(hù)規(guī)模出現(xiàn)躍升。

據(jù)全球最大的AI模型API聚合平臺(tái)OpenRouter顯示，M2.5自推出后霸榜了全球大模型調(diào)用量最高的模型，谷歌、微軟、亞馬遜等均接入了該模型。

“我們看到的信號(hào)是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)的開(kāi)端，而不是一次性紅利。AI行業(yè)的增長(zhǎng)會(huì)更像階梯性增長(zhǎng)，而不是簡(jiǎn)單的線(xiàn)性外推。”閆俊杰稱(chēng)。

毛利率翻倍提升

手握120億元現(xiàn)金

業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)張使得MiniMax的盈利能力得以提升。去年公司毛利約2008萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)437%，毛利率則從2024年的12.2%翻倍提升到25.4%。

這意味著其在營(yíng)收快速增長(zhǎng)的同時(shí)，通過(guò)模型及系統(tǒng)效率的提升，以及基礎(chǔ)設(shè)施配置的優(yōu)化，成本有所控制，規(guī)模化效應(yīng)初顯。

不過(guò)，由于研發(fā)費(fèi)用以及非業(yè)務(wù)因素的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)影響，MiniMax的虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至18.7億美元，這主要受到金融負(fù)債公允價(jià)值虧損加劇影響。

由于MiniMax上市前估值持續(xù)增加，致使其計(jì)入金融負(fù)債的優(yōu)先股公允價(jià)值虧損，由2024年的2.1億美元暴增至去年的15.9億美元（上市后將不再產(chǎn)生公允價(jià)值損益），再加上2400萬(wàn)美元的股份支付費(fèi)用和688萬(wàn)美元的上市費(fèi)用，使得虧損擴(kuò)大。

扣除前述因素影響后，MiniMax去年調(diào)整后凈虧損為2.5億美元，虧損率由上年的80%大幅收窄至約32%。

其中研發(fā)開(kāi)支仍是影響盈利的重要因素。去年公司加快模型迭代升級(jí)，云服務(wù)開(kāi)支增加，期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用為2.5億美元，同比增長(zhǎng)34%，遠(yuǎn)低于營(yíng)收增速，表明了研發(fā)效率的提升。

閆俊杰提到，公司算力效率和工程優(yōu)化能力還在進(jìn)一步提升，今年2月M2系列文本模型的推理算力成本較去年12月下降超50%，海螺視頻生成模型推理延遲同期下降超30%。

另一個(gè)值得關(guān)注的變化是，MiniMax去年銷(xiāo)售費(fèi)用近5200萬(wàn)美元，出現(xiàn)了40%的下降，系A(chǔ)I原生產(chǎn)品業(yè)務(wù)推廣開(kāi)支相應(yīng)減少，表明公司產(chǎn)品逐漸擺脫營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式。

此外，MiniMax團(tuán)隊(duì)規(guī)模也在擴(kuò)張，截止去年底已有428名員工，現(xiàn)金余額為10.5億美元。今年初上市后，這家公司又凈募約53億港元，現(xiàn)金儲(chǔ)備約120億元，在國(guó)內(nèi)大模型獨(dú)角獸中靠前，或僅次于手握約150億現(xiàn)金的月之暗面。

閆俊杰還在業(yè)績(jī)會(huì)上預(yù)測(cè)，接下來(lái)一年，模型智能水平會(huì)進(jìn)一步提升，編程、辦公和跨模態(tài)融合將迎來(lái)智能的飛躍。

這意味著新的技術(shù)挑戰(zhàn)、更大規(guī)模的智能供給爆發(fā)，以及應(yīng)用層巨大的創(chuàng)新窗口期，也意味著需求的放大。他判斷，今年公司模型的Token量級(jí)很可能出現(xiàn)1-2個(gè)數(shù)量級(jí)的增長(zhǎng)。

“今年行業(yè)的滲透加速會(huì)比大家想得更快，MiniMax的增長(zhǎng)來(lái)源會(huì)更加多元，已經(jīng)準(zhǔn)備好充分迎接今年智能涌現(xiàn)帶來(lái)的這些超級(jí)PMF（產(chǎn)品市場(chǎng)契合）�！�

閆俊杰還為MiniMax提出了更高的戰(zhàn)略目標(biāo)——從大模型公司向AI時(shí)代的平臺(tái)型公司邁進(jìn)，其核心驅(qū)動(dòng)力在于智能密度×Token的吞吐能力。

目前，谷歌、OpenAI等都在嘗試打造平臺(tái)公司，MiniMax的底氣從哪來(lái)？閆俊杰對(duì)此直言，AI還不是存量博弈的市場(chǎng)，也不是一個(gè)winner takes all的市場(chǎng)。

“我們認(rèn)為，全球范圍內(nèi)只會(huì)留下少數(shù)AI平臺(tái)型公司位于行業(yè)核心隊(duì)列，而我們是具備優(yōu)勢(shì)和獨(dú)特性的少數(shù)潛在的獨(dú)立公司之一。”閆俊杰說(shuō)。

運(yùn)營(yíng)編輯 |曹倩審核｜孟莎莎