智東西
作者 江宇
編輯 漠影

智東西3月2日報道，今日，上海通用人工智能（AGI）企業(yè)MiniMax發(fā)布上市以來首份業(yè)績年報，這也是其登陸港交所以來交出的首份全年成績單。

在剛剛結(jié)束的電話會上，MiniMax創(chuàng)始人、CEO閆俊杰透露，截至2026年2月，公司ARR（年度經(jīng)常性收入）已超過1.5億美元（約合人民幣10.3億元）。

財報顯示，2025年MiniMax實(shí)現(xiàn)總收入7903.8萬美元（約合人民幣5.43億元），同比增長158.9%。中國內(nèi)地以外市場收入占比達(dá)到73%。

其中，AI原生產(chǎn)品收入5307.5萬美元（約合人民幣3.65億元），同比增長143.4%，占總收入的67.2%；開放平臺及其他基于AI的企業(yè)服務(wù)收入2596.3萬美元（約合人民幣1.78億元），同比增長197.8%，收入占比提升至32.8%。

相比2024年28.6%的占比，企業(yè)服務(wù)與開發(fā)平臺業(yè)務(wù)比重略有上升。

其2025年毛利率提升至25.4%，較2024年的12.2%提升13.2個百分點(diǎn)。經(jīng)調(diào)整凈虧損為2.5億美元（約合人民幣17.2億元），虧損率同比明顯收窄。

目前，MiniMax累計(jì)服務(wù)超2.36億名用戶，產(chǎn)品及服務(wù)覆蓋超過200個國家及地區(qū)，擁有21.4萬企業(yè)客戶和開發(fā)者。

同時值得注意的是，2026年2月MiniMax的Coding類產(chǎn)品增長迅速。在剛剛結(jié)束的電話會上，MiniMax透露，M2系列文本模型在2026年2月的平均單日Token消耗量已達(dá)到2025年12月的6倍以上，其中來自Coding Plan的Token消耗量增長超過10倍。

與此同時，面向企業(yè)客戶和個人開發(fā)者的開放平臺產(chǎn)品，新注冊用戶數(shù)在2026年2月較2025年12月增長超過4倍。

這次，MiniMax用直觀的業(yè)績數(shù)字，回答了一個備受關(guān)注的問題：當(dāng)AI競爭從“模型參數(shù)競速”轉(zhuǎn)向“真實(shí)生產(chǎn)力兌現(xiàn)”，大模型公司到底靠什么穿越周期？

從這份年報中，可以看到三個關(guān)鍵詞正在成形：全模態(tài)、產(chǎn)模一體與全球化。

一、收入與毛利同步抬升：158.9%增長背后，效率開始兌現(xiàn)

如果只看收入曲線，MiniMax的增長節(jié)奏已然具備優(yōu)勢：2025年總收入7903.8萬美元（約合人民幣5.43億元），同比增長158.9%。

同樣值得細(xì)看的，還有增長來自哪里。

年報披露，2025年MiniMax AI原生產(chǎn)品收入為5307.5萬美元（約合人民幣3.65元），同比增長143.4%。其開發(fā)平臺收入為2596.3萬美元（約合人民幣1.78億元），同比增長197.8%，且國際市場達(dá)73%。

一端是面向用戶的產(chǎn)品收入，另一端是面向企業(yè)客戶與個人開發(fā)者的平臺收入，雙線并行拉動了全年表現(xiàn)。

毛利率提升同樣關(guān)鍵，據(jù)披露，其毛利率從12.2%提升至25.4%，主要原因是模型與系統(tǒng)效率提升，以及基礎(chǔ)設(shè)施配置優(yōu)化。

對于一家處在“擴(kuò)張期”的大模型公司來說，這是兩方面的優(yōu)勢：一方面是訓(xùn)練與推理的成本在下降，另一方面是交付更接近可規(guī)?；瘡?fù)制，將帶動后續(xù)的商業(yè)表現(xiàn)。

與此同時，研發(fā)投入仍在增加。

2025年MiniMax研發(fā)開支由2024年的1.89億美元（約合人民幣13億元）增長33.8%至2.53億美元（約合人民幣17.4億元），主要用于基礎(chǔ)模型與多模態(tài)能力的持續(xù)開發(fā)，以及模型迭代帶來的訓(xùn)練與云服務(wù)支出提升。

值得注意的是，研發(fā)開支增幅為33.8%，明顯低于158.9%的收入增速。

兩者之間的差距正在拉大，在持續(xù)加大投入的同時，單位研發(fā)投入所帶來的收入貢獻(xiàn)提升，也為利潤空間改善創(chuàng)造了條件。

二、業(yè)績數(shù)字背后，“全模態(tài)產(chǎn)與產(chǎn)模一體”架構(gòu)現(xiàn)雛形

據(jù)MiniMax披露，截至2025年底累計(jì)服務(wù)超過2.36億名用戶，覆蓋超過200個國家及地區(qū)，并擁有來自超過200個國家及地區(qū)的21.4萬企業(yè)客戶和開發(fā)者。

這背后是MiniMax全模態(tài)模型能力的持續(xù)發(fā)力，已覆蓋文本、視頻、語音音樂三大模型能力線。

2025年10月發(fā)布的視頻模型Hailuo 2.3，在人物動作、畫面質(zhì)量與風(fēng)格化方面實(shí)現(xiàn)明顯提升，F(xiàn)ast模型使批量創(chuàng)作成本最高降低50%。升級后的Media Agent支持基于文本描述一鍵成片。截至2025年底，Hailuo視頻模型已累計(jì)生成超過6億個視頻。

語音模型方面，Speech 2.6面向Voice Agent場景優(yōu)化延時與交互體驗(yàn)，支持40多種語言。截至2025年底，語音模型累計(jì)生成超過2億小時語音。

音樂模型Music 2.0與2.5則提升多種唱法與情感控制能力，單首生成時長可達(dá)5分鐘。

可以看到，多模態(tài)能力已經(jīng)形成持續(xù)供給能力。生成規(guī)模在放大，單位成本在下降，內(nèi)容時長與質(zhì)量在提升。這為Agent場景提供了更完整的輸入與輸出能力。

閆俊杰在電話會上進(jìn)一步解釋道，MiniMax堅(jiān)持全模態(tài)路線，正是因?yàn)槎鄠€模態(tài)的融合，是持續(xù)提升智能水平的基本前提。過去四年，MiniMax將各個模態(tài)分別走通，并積累了正向影響力和口碑。在此基礎(chǔ)上，下一代M3和Hailuo3系列模型將進(jìn)一步推進(jìn)跨模態(tài)融合。

與此同時，“產(chǎn)模一體”也在年報中有所體現(xiàn)：MiniMax內(nèi)部“Agent實(shí)習(xí)生”覆蓋近90%員工，并在2026年1月推出面向辦公場景的MiniMax Agent AI-native Workspace。

對外是平臺與產(chǎn)品，對內(nèi)是把模型放進(jìn)日常流程里反復(fù)用、反復(fù)改，反饋更密集，迭代自然更快。

這種內(nèi)部閉環(huán)，使模型更新節(jié)奏明顯加快。

三、108天三代文本模型：從M2到MaxClaw，技術(shù)迭代速度決定AI賽點(diǎn)

過去一個季度，MiniMax的迭代節(jié)奏尤為密集。

在2025年第四季度，MiniMax相繼推出M2、M2.1、M2-her三款模型。僅用108天，便完成從M2到M2.5的連續(xù)升級。

其中，M2在OpenRouter上成為首個日Token消耗量超過500億的中國模型，同時登頂HuggingFace當(dāng)周全球熱榜第一 。

進(jìn)入2026年2月，MiniMax發(fā)布M2.5，并披露其相較M2.1在編程效率上提升37%。

其成本與用量也同步發(fā)生變化，M2.5以每秒100Token輸出速度連續(xù)工作一小時僅需1美元（約合人民幣6.88元），因此1萬美元（約合人民幣6.88萬元）可以讓4個Agent連續(xù)工作一年。

對于這一驚人增速，閆俊杰回應(yīng)稱：“我們就已經(jīng)積極準(zhǔn)備迎接我們認(rèn)為2026年會涌現(xiàn)的幾個超級PMF。我們認(rèn)為接下來一年行業(yè)的滲透、加速會比大家想得更快，且增長來源更加多元。”

而當(dāng)模型更新頻率與用量增速同時拉高，商業(yè)化效率與進(jìn)程也水漲船高。

在M2.5發(fā)布后，資本市場也給出反饋。2月12日，MiniMax股價盤中一度沖高至886港元（約合人民幣783元），收盤847港元（約合人民幣748元），總市值突破2656億港元（約合人民幣2347億元），自1月上市以來累計(jì)漲幅超413%。

市場估值邏輯也正慢慢轉(zhuǎn)向商業(yè)兌現(xiàn)能力，而產(chǎn)品的迭代速度，便是兌現(xiàn)能力的前提。

此外，MiniMax M2.5也開始進(jìn)入國際主流生產(chǎn)力工具的核心場景。

最新消息，Notion聯(lián)合創(chuàng)始人Akshay Kothari宣布，Notion Custom Agents正式引入MiniMax M2.5作為模型選項(xiàng)，與Claude Sonnet 4.6、Opus 4.6、Haiku 4.5以及GPT-5.2、GPT-5.3 Codex等閉源模型并列。

▲Notion聯(lián)合創(chuàng)始人Akshay Kothari官宣：Notion引入MiniMax M2.5，作為Custom Agents唯一可用的全球開源模型。（圖源：X）

結(jié)語：2026年AI賽點(diǎn)的三大預(yù)判

從2023年的Chat，到2024年的Coding，再到2025年的Agent，AI的能力邊界已經(jīng)從回答問題，進(jìn)入執(zhí)行任務(wù)。

2026年的AI賽點(diǎn)，也從單點(diǎn)突破轉(zhuǎn)向綜合能力比拼。最終能笑到最后的玩家，必須是“六邊形戰(zhàn)士”——模型能力、平臺產(chǎn)品、基礎(chǔ)設(shè)施效率，以及把這些能力裝進(jìn)工作流的工程能力，缺一不可。

如果將2026年視為AI競爭的關(guān)鍵賽點(diǎn)，在電話會上，MiniMax創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官閆俊杰則給出了三個具體方向：

第一，編程領(lǐng)域?qū)㈤_始出現(xiàn)L4–L5級別的智能，能力從“工具”走向“同事級”協(xié)作。

第二，辦公領(lǐng)域在接下來一年有望復(fù)刻去年編程領(lǐng)域的進(jìn)步速度，Agent在辦公場景中的交付能力和滲透率將顯著提升。

第三，多模態(tài)生成將走向“直出可交付”的中長內(nèi)容，甚至更接近實(shí)時、流式輸出形態(tài)。

這三件事疊加，意味著新的技術(shù)挑戰(zhàn)，也意味著更大規(guī)模的智能供給爆發(fā)。Token消耗量級可能出現(xiàn)1-2個數(shù)量級的躍升。

在電話會上，閆俊杰也明確了公司的戰(zhàn)略方向： MiniMax將從一家大模型公司，邁向AI時代的平臺型公司。

在他看來，當(dāng)智能邊界持續(xù)突破時，會不斷催生新的場景和新用戶，隨之形成新的生態(tài)結(jié)構(gòu)和商業(yè)紅利。能夠定義這輪智能邊界，并在產(chǎn)品與商業(yè)層面真正承接這些紅利的公司，才稱得上平臺公司。

編程和智能助手領(lǐng)域，已經(jīng)出現(xiàn)這樣的趨勢。

從年報披露的能力與資源來看，MiniMax已經(jīng)把籌碼壓在這一輪平臺化升級之上。