霍爾木茲海峽船舶通行幾乎停擺，打破市場對“極端中斷仍屬小概率”的定價假設(shè)，原油市場面臨地緣風(fēng)險溢價的快速回補，價格路徑將主要取決于沖突持續(xù)時間與實際斷供規(guī)模，而非長期的供需基本面。

據(jù)追風(fēng)交易臺，3月1日摩根大通發(fā)布原油閃評報告《對尚未發(fā)生的風(fēng)險進(jìn)行定價》，報告指出，霍爾木茲海峽油輪交通放緩至接近靜止，這一進(jìn)展迫使市場重新評估地緣風(fēng)險與全球能源貿(mào)易韌性

不過，報告同時強調(diào)，霍爾木茲海峽并未被正式關(guān)閉，水道沒有遭受直接攻擊。若沖突快速緩和，油價沖擊可能短暫；若持續(xù)升級并超過數(shù)周，布油可能漲至100至120美元區(qū)間。

摩根大通認(rèn)為，油價走向?qū)⑷Q受影響桶數(shù)、沖突持續(xù)時長、替代供應(yīng)能否快速補位，以及地緣政治走向等四大變量。

截至發(fā)稿，布倫特原油報價79.4美元。

黑天鵝落地：霍爾木茲海峽近乎完全癱瘓

2026年3月1日，美以聯(lián)合軍事行動正式打響，特朗普公開宣告，目標(biāo)不僅在于摧毀伊朗軍事能力，更明確意圖為推翻伊朗政權(quán)創(chuàng)造條件。

事件觸發(fā)了全球最重要的能源運輸咽喉（霍爾木茲海峽）的實際封堵。據(jù)摩根大通數(shù)據(jù)，2月28日通過霍爾木茲海峽的石油出口量已從正常的約16百萬桶/日驟降至約4百萬桶/日，且?guī)缀跞繛橐晾试汀?/strong>

變量一：實際受沖擊桶數(shù)——15.8百萬桶日產(chǎn)能懸空

盡管霍爾木茲海峽尚未被正式宣布關(guān)閉，航運市場已用"用腳投票"的方式實現(xiàn)了事實封堵。

以下全球主要船運巨頭已宣布暫停通行：

• 馬士基（Maersk）：自3月1日起暫停所有穿越霍爾木茲海峽的船只；
• 赫伯羅特（Hapag Lloyd）：暫停通行并對海灣貨物征收戰(zhàn)爭風(fēng)險附加費，自3月2日起生效；
• 達(dá)飛輪船（CMA CGM）：命令在灣區(qū)或駛往灣區(qū)的船只撤至安全避風(fēng)地；
• 地中海航運（MSC）：暫停所有中東貨物訂艙；
• 日本郵船、商船三井、川崎汽船：暫停通過霍爾木茲的所有航行。

保險市場的信號同樣明確：戰(zhàn)爭險承保方和勞合社承保商已發(fā)出保單取消及重新定價通知，戰(zhàn)爭險費率或上漲高達(dá)50%。

替補通行能力不足：霍爾木茲海峽正常情況下每日承載約19百萬桶/日液體出口，其中原油約16百萬桶/日。

沙特阿拉伯（Petroline管道，產(chǎn)能500萬桶/日）和阿聯(lián)酋（Abu Dhabi管道，產(chǎn)能150萬桶/日）現(xiàn)有繞行管道合計僅能疏導(dǎo)約3.3百萬桶/日，其余約15.8百萬桶/日的原油出口無替代疏散渠道。

目前已知油氣基礎(chǔ)設(shè)施損失相對有限：

伊朗對沙特利雅得及東部省份發(fā)射的導(dǎo)彈被成功攔截，未擊中任何油氣設(shè)施；一艘80桶/日的受制裁空艙油輪在阿曼附近被擊中；一艘裝載500桶/日汽油的油輪遭襲；迪拜杰貝阿里港一個泊位受到碎片損壞，暫時停運。目前，油氣核心基礎(chǔ)設(shè)施尚未遭到直接打擊。

變量二：沖突時長——25天是關(guān)鍵臨界點

摩根大通估算，海灣七大依賴霍爾木茲出口的產(chǎn)油國（沙特、阿聯(lián)酋、伊拉克、科威特、伊朗、卡塔爾、阿曼）合計擁有約3.43億桶可用陸上原油儲存容量。按當(dāng)前產(chǎn)量水平，這相當(dāng)于約22天的產(chǎn)量緩沖。

此外，目前停泊在海灣內(nèi)的約60艘空載油輪還可額外吸納約5000萬桶原油，將緩沖時間延長3-4天。

結(jié)論就是，海灣產(chǎn)油國在霍爾木茲全面中斷情景下，最多可維持約25天的正常生產(chǎn)。一旦超過這一節(jié)點，庫容耗盡將強制觸發(fā)減產(chǎn)。

關(guān)于沖突時長，特朗普總統(tǒng)在接受Axios采訪時表示，行動計劃為至少5天的轟炸，但他也提到存在"幾個退出選項"，并在另一場采訪中估計對伊打擊或持續(xù)約一個月。這一不確定性意味著25天臨界點是當(dāng)前最重要的風(fēng)險觀察節(jié)點。

變量三：替代供應(yīng)與戰(zhàn)略儲備——唯一的"滅火器"

當(dāng)前市場進(jìn)入危機時，處于明顯供過于求的狀態(tài)。2026年前兩個月，全球原油市場供應(yīng)過剩約1.4百萬桶/日，為短期沖擊提供了初始緩沖。

然而，若沖突超過25天，被迫停產(chǎn)將使市場失去高達(dá)16百萬桶/日的原油及成品油出口。而全球幾乎所有有效閑置產(chǎn)能均位于波斯灣地區(qū)本身，形成"唯一的救援力量就在火場里"的困境：

• 美國頁巖油：可以響應(yīng)，但受鉆井、完井及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期限制，增量供應(yīng)需數(shù)月才能體現(xiàn)；
• 俄羅斯：理論上可增產(chǎn)0.3-0.4百萬桶/日，但相對于潛在缺口杯水車薪，且同樣需要時間；
• 其他非OPEC產(chǎn)油國：既缺乏閑置產(chǎn)能，也不具備短周期響應(yīng)能力。

戰(zhàn)略儲備是唯一近期可動用的緩沖機制。OECD成員國戰(zhàn)略石油儲備目前約為12.47億桶，其中原油9.35億桶，成品油3.12億桶。這是在極端情景下避免全球油價失控的最后防線。

變量四：后續(xù)走向——"委內(nèi)瑞拉模式"能否復(fù)制？

摩根大通在政治層面維持此前判斷：美以聯(lián)合行動的終極目標(biāo)，并非"更換政權(quán)"，而是"改變政權(quán)行為"。即對伊朗實施類似當(dāng)年委內(nèi)瑞拉的"精準(zhǔn)重塑"，在不引發(fā)國家完全崩潰的前提下，逼迫伊朗政權(quán)接受談判。

特朗普總統(tǒng)稱，伊朗革命衛(wèi)隊成員已在尋求豁免，伊朗已準(zhǔn)備好談判，這暗示存在外交解決窗口。如果沖突在周一日落（猶太節(jié)日普珥節(jié)開始）前降溫，油價飆升或僅為短暫現(xiàn)象。

主要尾部風(fēng)險在于伊朗政權(quán)對伊斯蘭革命衛(wèi)隊（IRGC）失去指揮控制權(quán)（鑒于近期阿曼襲擊事件中已出現(xiàn)此類苗頭）將引入更難預(yù)測的不穩(wěn)定局面。真主黨的報復(fù)行動亦可能進(jìn)一步放大這一風(fēng)險。

與此同時，俄羅斯和中國目前僅發(fā)表了形式上的關(guān)切聲明，并未作出實質(zhì)性的經(jīng)濟或軍事承諾，暫時不構(gòu)成局勢升級的額外變量。

摩根大通援引自1979年以來八次中大型產(chǎn)油國政權(quán)更迭的歷史數(shù)據(jù)，給出了極具參考價值的量化規(guī)律：從沖突爆發(fā)到價格峰值，油價平均漲幅達(dá)76%；沖突爆發(fā)后第一個月油價平均上漲約5%，三個月內(nèi)平均漲幅擴大至30%，且最終往往穩(wěn)定在高于沖突前約30%的水平。

1979年伊朗革命是最直接的歷史參照：

伊朗原油產(chǎn)量從1978年的530萬桶/日暴跌至1979年的317萬桶/日，再跌至1981年的140萬桶/日。1979年1月，伊朗原油出口驟降480萬桶/日，約占當(dāng)時全球供應(yīng)量的7%。恐慌性搶購與投機囤貨推動油價從1979年中的13美元/桶飆漲至1980年中的34美元/桶，直接觸發(fā)了全球經(jīng)濟衰退。油價直至1980年代中期才回歸危機前水平。

時至今日，伊朗原油產(chǎn)量約為330萬桶/日，依然遠(yuǎn)低于革命前水平。

摩根大通現(xiàn)有預(yù)測暫維不變，但極端情景窗口已打開

綜合以上四大變量，摩根大通明確表示：在此階段，不對現(xiàn)有油價預(yù)測作出調(diào)整。 其2026年布倫特原油均價預(yù)測為58美元/桶（1Q26: 60美元，2Q26: 59美元，3Q26: 56美元，4Q26: 55美元）。

但是，摩根大通同時給出了清晰的情景邊界：若沖突持續(xù)超過三周，海灣產(chǎn)油國庫容將耗盡并被迫強制減產(chǎn)，布倫特原油或在100-120美元區(qū)間交易。

對于投資者而言，當(dāng)前的核心信息是：原油市場已從"定價已知基本面"模式切換至"定價未知風(fēng)險"模式。

25天是區(qū)分短期價格脈沖與結(jié)構(gòu)性供應(yīng)危機的分水嶺。在沖突走向明朗化之前，能源板塊的高度波動將持續(xù)，而戰(zhàn)略儲備的動向與外交接觸的信號，將是研判價格頂部的關(guān)鍵先行指標(biāo)。