三一重能營收大增利潤驟降，風電整機商陷“量利背離”，行業(yè)價值邏輯正重塑。

270多億營收換來7個億凈利潤——三一重能昨晚發(fā)布的這份業(yè)績快報，讓風電圈的人看了有點五味雜陳。

53.81%的營收增長，配上59.44%的凈利潤下滑，這種“增收入不增利潤”的剪刀差在2025年的風電整機商里不是孤例。就在幾個月前，第三方機構(gòu)統(tǒng)計的7家整機企業(yè)三季報顯示，5家都陷入同樣的尷尬 。但三一重能這次把落差拉得更大：營收逼近歷史峰值，凈利潤卻跌回了2022年的水平。

這家曾經(jīng)在價格戰(zhàn)中殺伐果斷的民企巨頭，眼下正被兩個“時間差”夾在中間——前年是低價中標訂單的交付高峰期，去年又撞上電價市場化改革的第一波沖擊。更耐人尋味的是，當上游零部件企業(yè)借著裝機大年賺得盆滿缽滿時，中游整機商卻還在為兩年前的價格戰(zhàn)“填坑”。

這組數(shù)據(jù)不只是三一重能自己的問題，它把這輪風電周期里最擰巴的那段撕開了給人看。

兩年前的“地板價”現(xiàn)在交了學費

三一重能自己把利潤下滑的第一個原因說得挺直白：2024年中標的訂單，2025年集中交付了 。

風電行業(yè)的人都知道這句話的分量。2024年是價格戰(zhàn)打到最后的一年，陸上風機中標價一路跌到讓人沒眼看的程度。6.25MW到7.15MW這個主力機型區(qū)間，最低中標價砸出過960元/千瓦的“地板價” 。那時候各家為了搶份額，報價基本是貼著成本線走，甚至有人懷疑是不是已經(jīng)低于成本線。

問題在于風機從中標到交付，少則半年，多則一年半。2024年搶下的單子，到2025年才變成真金白銀的營收。而這一年裝機量確實起來了——三一重能國內(nèi)裝機規(guī)?？焖僭鲩L，海外也在放量，273.66億元的營收把2024年的177.9億元甩開一大截。

但毛利率撐不住了。更雪上加霜的是，下游整機商在交付低價訂單，上游零部件卻在漲價。大型鑄件、葉片樹脂、塔筒鋼材，2025年價格都在往上走 。兩頭一擠，利潤空間就這么沒了。

這其實是整機商普遍的困境。2025年前三季度，7家整機企業(yè)營收全漲，但只有兩家凈利潤能保持增長 。剩下的5家里，有的下滑幅度比三一重能還嚇人。放在這個坐標系里看，三一重能不是最慘的那個，但它把“營收漲利潤跌”這個劇本演得特別典型。

電價市場化第一刀砍在電站銷售

如果說低價訂單是歷史遺留問題，那電價改革帶來的沖擊就是2025年新加的傷。

三一重能在業(yè)績快報里提到了第二點原因：新能源上網(wǎng)電價市場化改革推進，風電增量項目上網(wǎng)電價下降，公司電站產(chǎn)品銷售的利潤水平下降 。

136號文是2025年繞不過去的政策變量。以2025年6月1日為節(jié)點，之后的新增風電項目，電價要通過市場化競價確定 。過去“多建多發(fā)多賺”的邏輯被徹底改寫，電價不再是固定數(shù)字，而是要看現(xiàn)貨市場的臉色。

這對整機商的影響不只是賣風機這一塊。三一重能自己有電站開發(fā)業(yè)務，電站產(chǎn)品銷售的利潤本來是比較穩(wěn)定的來源。但2025年增量項目的上網(wǎng)電價一降，這塊利潤直接被削了一刀。

更麻煩的是，這種沖擊不是暫時的。過去風電項目收益模型相對簡單——裝機容量決定發(fā)電量，固定電價決定收入?，F(xiàn)在電價變成變量，開發(fā)商算賬的方式都得改。三峽能源2025年前三季度凈利潤下滑，給出的原因里就有“市場化交易電量比重上升，綜合平均電價同比下降” 。龍源電力那邊更直接，風電平均上網(wǎng)電價同比下降3.76% 。

整機商夾在中間很難受。下游開發(fā)商因為電價下降開始收緊錢袋子，對風機價格更敏感；上游零部件又在那兒漲價。三一重能這個位置，兩頭都不討好。

風電的價值邏輯正在被重寫

觀察一下2025年的幾個現(xiàn)象，會發(fā)現(xiàn)有意思的事。

第一，北京風能大會上，今年沒人再攀比“更大葉輪直徑”“更高單機容量”了 。金風科技的人開始講“度電價值成本”，遠景的人說“過去追逐的大長高是虛胖” 。風向確實變了。

第二，上游零部件企業(yè)活得比整機商滋潤太多。天能重工凈利潤增幅1359%，新強聯(lián)1939.5% 。雖然這里面有基數(shù)問題，但差距確實觸目驚心。整機商拼死拼活搶份額，最后錢都被賣法蘭、賣軸承的賺走了。

第三，整機商之間也在分化。同樣面對136號文，有人還在消化低價訂單的苦果，有人已經(jīng)開始講綠色甲醇、氫氨醇的故事。金風科技2025年砸了189億投風電制氫氨醇項目 ，遠景在赤峰的綠色氫氨項目已經(jīng)投產(chǎn) 。這些新業(yè)務能不能撐起下一輪增長另說，但至少說明頭部企業(yè)已經(jīng)在找新路。

三一重能其實也在動。海外銷售高速增長、海上風機實現(xiàn)突破，這些在業(yè)績快報里都提到了。只是這些新業(yè)務的體量，暫時還填不上主業(yè)的利潤窟窿。

回頭看三一重能2025年的成績單，有點像看一場錯位的拳擊賽——營收這個拳手在前面猛沖，利潤那個拳手在后面挨揍。打人的和被打的不是同一個人。

國金證券有分析認為，風機漲價帶來的盈利彈性有望在2026年釋放 。2024年四季度開始，風機中標價已經(jīng)在往回走，6.25MW機型從960元/千瓦漲到1400元以上 。按照交付周期，這些漲價訂單會在2026年變成報表上的利潤。

但136號文帶來的電價沖擊還在持續(xù)發(fā)酵。風電進入電力市場交易時代后，收益模型變了，投資邏輯變了，整機商賣給開發(fā)商的不再是單純的發(fā)電設(shè)備，而是“在全生命周期里幫開發(fā)商賺到錢的能力”。這個新故事怎么講，比消化兩年前的價格戰(zhàn)訂單要難得多。

三一重能這一年的數(shù)據(jù)，說到底就一句話：把風機賣出去的難度變小了，靠賣風機賺錢的難度變大了。