2026年3月3日，惠科股份有限公司（簡稱“惠科股份”）深交所IPO將迎來上會大考。公司本次擬募資85億元，主要用于長沙新型OLED研發(fā)升級、長沙Oxide研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、綿陽Mini-LED智能制造等前沿顯示技術(shù)項目，以及補充流動性和償還銀行貸款。

惠科股份自稱是“中國領(lǐng)先、世界知名的科技公司”，主營業(yè)務(wù)橫跨半導(dǎo)體顯示面板與智能顯示終端兩大板塊，主要產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費電子、商用顯示、汽車電子、工業(yè)控制、智慧物聯(lián)等顯示場景。然而，伴隨上市進程的深入，公司內(nèi)部治理、高額負債、知識產(chǎn)權(quán)糾紛及環(huán)保合規(guī)等風(fēng)險點逐漸暴露，成為監(jiān)管與市場審視的焦點。

此外，公司最新披露的財務(wù)數(shù)據(jù)追溯調(diào)整也引發(fā)關(guān)注。招股書顯示，惠科股份對2022年至2024年財務(wù)報表進行了大規(guī)模修正，多項核心指標出現(xiàn)顯著調(diào)整。其中，存貨連續(xù)三年累計調(diào)減超4.67億元，其他流動資產(chǎn)則累計調(diào)增約5億元。2022年調(diào)整力度尤大，營業(yè)收入調(diào)減1.69億元，在建工程調(diào)減1.18億元。

三年財務(wù)數(shù)據(jù)大修，累計調(diào)減存貨超4.6億

招股書（上會稿）中，公司對2022年至2024年的財務(wù)報表進行了“更正前”與“更正后”對比披露。其中，多項核心財務(wù)指標出現(xiàn)顯著調(diào)整。

其中，存貨連續(xù)三年被大幅調(diào)減，累計調(diào)減金額超過4.67億元。其中，2022年調(diào)減9361萬元，2023年調(diào)減1.88億元，2024年調(diào)減1.86億元；其他流動資產(chǎn)則連續(xù)三年調(diào)增，累計增加約5億元。2022年調(diào)增1.18億元，2023年調(diào)增1.90億元，2024年調(diào)增1.94億元；營業(yè)收入2022年調(diào)減1.69億元，2024年調(diào)減2829萬元，僅2023年微幅調(diào)增2737萬元；固定資產(chǎn)與在建工程方面，2022年，固定資產(chǎn)調(diào)增9103萬元，在建工程則調(diào)減1.18億元；2023年、2024年固定資產(chǎn)分別小幅調(diào)減1274萬元和1307萬元。

針對存貨大幅調(diào)減，公司解釋稱，這主要是由于此前將受托加工業(yè)務(wù)的物料錯誤計入存貨，現(xiàn)將其重分類至其他流動資產(chǎn)。此外，2022年還涉及存貨跌價準備計提方法的差異調(diào)整，以及一筆內(nèi)部交易未完全抵消的修正。部分發(fā)出商品未及時確認收入，也影響了存貨和成本數(shù)據(jù)。營業(yè)收入調(diào)整則由于個別客戶的銷售收入存在跨期問題，以及2022年受托加工業(yè)務(wù)和代收代付水電費未采用凈額法核算所致。部分發(fā)出商品未及時確認收入，也對各期營收產(chǎn)生影響。

公司強調(diào)，上述會計差錯更正對報告期內(nèi)的財務(wù)狀況與經(jīng)營成果不構(gòu)成重大影響，不屬于重大會計差錯更正。

關(guān)聯(lián)交易網(wǎng)絡(luò)復(fù)雜，公允性與獨立性引關(guān)注

招股書顯示，截至2024年末，惠科股份實際控制人存在親屬在公司擔(dān)任董事、監(jiān)事的情形，且公司股東、實控人控制的其他企業(yè)多達88家。報告期內(nèi)（2022年至2024年，下同），公司經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購及接受勞務(wù)的金額為3.47億元、3.84億元和3.07億元，占營業(yè)成本比例分別為1.27%、1.29%和0.94%，經(jīng)常性關(guān)聯(lián)銷售及提供勞務(wù)的金額占營收比例均不足0.1%。深交所重點關(guān)注其關(guān)聯(lián)交易的公允性及公司獨立性。

對此，惠科股份在問詢回復(fù)中進行了詳細說明。公司表示，已建立了完善的法人治理結(jié)構(gòu)與內(nèi)部控制體系，并輔以外部監(jiān)督制衡機制。為防止利益輸送，實際控制人已就規(guī)范關(guān)聯(lián)交易、避免資金占用等事項出具了具有法律約束力的承諾函。公司同時強調(diào)，關(guān)聯(lián)方所從事的業(yè)務(wù)與公司主業(yè)無重合，不存在同業(yè)競爭。

在具體交易解釋方面，公司以兩家主要關(guān)聯(lián)方——興旺紙制品（包裝材料供應(yīng)商）和四川極速（顯示器、結(jié)構(gòu)件等供應(yīng)商）為例。對于交易中出現(xiàn)的少數(shù)價格差異，公司歸因于采購時點分布、訂單規(guī)模、產(chǎn)品具體配置（如低配與高配版本）等市場化因素，認為相關(guān)差異具備合理商業(yè)背景，不影響整體交易的公允性。公司重申，所有關(guān)聯(lián)交易均基于真實業(yè)務(wù)需求，不影響公司在業(yè)務(wù)與財務(wù)上的獨立運營。

負債總額691.53億元，償債能力成焦點

惠科股份的資產(chǎn)負債率是另一大關(guān)注點。截至2024年末，公司短期借款與長期借款合計超過330億元，另有待支付的股權(quán)款項等逾129億元。報告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負債率為69.11%、69.46%、68.79%，同行業(yè)可比公司平均值為52.61%、54.05%、53.93%，公司流動比率0.64倍、0.85倍、0.99倍，速動比率0.51 倍、0.69倍、0.85倍，均處于低位，引發(fā)深交所對其償債風(fēng)險的問詢。招股書（上會稿）數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月末，公司負債總額攀升至691.53億元，其中有息負債達427.09億元。

深交所要求公司說明償債指標偏低的原因及是否存在重大償債風(fēng)險?；菘乒煞萁忉尫Q，指標差異主要源于公司發(fā)展階段與融資結(jié)構(gòu)的特殊性。公司進入半導(dǎo)體顯示面板行業(yè)的時間相對較晚，公司報告期內(nèi)仍在持續(xù)建設(shè)產(chǎn)線，資金需求量較大、債務(wù)融資較多。相較于已上市的同行，公司融資渠道相對單一，更多依賴債務(wù)融資，從而導(dǎo)致負債規(guī)模較高。

公司從多個維度論證其償債能力。貨幣資金方面，截至2025年6月末，公司賬面貨幣資金接近300億元，遠高于最低貨幣資金保有量，能夠滿足日常經(jīng)營資金需求；資產(chǎn)變現(xiàn)方面，公司流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例持續(xù)提升至46.67%，資產(chǎn)變現(xiàn)能力增強；現(xiàn)金流方面，報告期內(nèi)公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流持續(xù)凈流入，2024年末，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為109.96億元。

公司還表示，已針對短期借款、長期借款、應(yīng)付債券、融資租賃款和待收購股權(quán)制定了有效的還款計劃。2025年7-12月和2026-2029年，公司計劃分別還款270.45億元、108.48 億元、60.50億元、45.30億元和11.51億元，2030年及以后計劃還款59.24億元。公司認為目前不存在重大償債風(fēng)險，并將通過加強主業(yè)盈利、優(yōu)化應(yīng)收賬款管理、拓展多元融資等方式持續(xù)保障資金安全。

產(chǎn)品涉專利糾紛，公司及子公司曾受多次行政處罰

知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險是科技企業(yè)海外拓展的常見挑戰(zhàn)。根據(jù)問詢回復(fù)披露，2025年8月，美國公司BHI依據(jù)“337條款”向美國國際貿(mào)易委員會（ITC）提出申請調(diào)查，指控惠科股份及其相關(guān)方生產(chǎn)的部分液晶顯示產(chǎn)品侵犯其專利權(quán)，請求發(fā)布排除令和禁止令。

惠科股份回應(yīng)稱，該案件目前處于審理階段，預(yù)計ITC將于2026年8月開庭，2027年初作出初步裁定。公司表示，核心技術(shù)未涉及涉案專利，相關(guān)產(chǎn)品銷售收入占比極低，且涉案專利將于2027年10月至2028年8月到期，公司認為被裁定侵權(quán)的可能性較低。即便在極端情況下相關(guān)產(chǎn)品被實施進口禁令，其預(yù)計生效時間（2027年7月左右）與專利到期時間相近，實際影響期僅約一年。經(jīng)量化測算，此事對公司未來營業(yè)收入的預(yù)計影響總額約3285萬元，占2024年營收比例僅為0.08%。公司認為，隨著產(chǎn)品快速迭代，涉案產(chǎn)品收入占比將進一步降低，該糾紛不會對生產(chǎn)經(jīng)營及未來業(yè)績穩(wěn)定性構(gòu)成重大不利影響。

此外，報告期內(nèi)公司及子公司累計受多次行政處罰也引起了監(jiān)管關(guān)注，其中子公司東莞惠科智慧科技有限公司曾因在加工貿(mào)易中存在保稅貨物短少及存放不規(guī)范等問題，被海關(guān)處以合計87.9萬元的罰款。公司稱違規(guī)系員工疏忽，已整改并完善制度，相關(guān)罰款占凈利潤比例低，不構(gòu)成上市障礙。

生產(chǎn)環(huán)節(jié)涉多種化學(xué)品，環(huán)保合規(guī)被問詢

由于顯示面板生產(chǎn)涉及多種化學(xué)品，公司的環(huán)保合規(guī)情況也受到問詢?；菘乒煞菡f明，其生產(chǎn)過程中確實會產(chǎn)生如廢液、粉塵、廢礦物油等危險廢物，以及廢氣、廢水、噪聲等污染物。

公司表示，所有危險廢物均委托具備相應(yīng)資質(zhì)的單位進行合規(guī)處置。對于各類污染物，均已配備或依托有效的處理設(shè)施：廢氣經(jīng)處理系統(tǒng)凈化；廢水經(jīng)廠區(qū)或園區(qū)污水處理站處理后達標排入市政管網(wǎng)；固體廢物分類處置；噪聲通過設(shè)備選型和隔音降噪措施控制。報告期內(nèi)，公司主要生產(chǎn)基地的污染物及其排放量符合許可證書或環(huán)評批復(fù)載明范圍，并定期委托第三方監(jiān)測。

在環(huán)保投入方面，2022年至2025年上半年，公司累計投入超過3.7億元，主要用于環(huán)保設(shè)備投資及危廢處理等。近年來環(huán)保投入占營業(yè)收入的比例有所下降，公司解釋主要原因是前期污染物處理系統(tǒng)升級后，處理效率提升，相應(yīng)日常運行費用有所降低。公司強調(diào)，其環(huán)保投入與生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的污染處理需求相匹配。

記者：賀小蕊

財經(jīng)研究員：葉連梅