美版支付寶——Block2月27日美股盤后，宣布了 2025 年的 4 季度財報，相比業(yè)績表現(xiàn)，突然宣布整體裁員 40% 的爆炸消息更加的抓人眼球，部分受此驅(qū)動業(yè)績后股價直升 20% 以上。

我們照例還是先分析下當季業(yè)績表現(xiàn)，后續(xù)在觀點討論中再來談談對這近乎把公司 “砍掉一半” 大膽舉措的看法：

1、核心營收和調(diào)整后利潤都好于預期：整體業(yè)績上，剔除比特幣后的核心收入同比增長 22%，增長相比上季繼續(xù)加速（+5pct），明顯好于市場預期。上季確立的增長再提速勢頭，本季得以延續(xù)。

盈利層面，公司主要關注的調(diào)整后經(jīng)營利潤約$5.9 億，同比增長 46%，同樣好于市場預期的 5.5 億。調(diào)整后經(jīng)營利潤率（按經(jīng)營利潤/毛利潤）為 20.5%，同比環(huán)比角度都在走高，經(jīng)營杠桿也得以釋放。

2、Square 板塊實際表現(xiàn)平平：分業(yè)務板塊看，Square 本季的營收和毛潤增長都低于預期，且同比增速反較上季有所放緩。

變現(xiàn)不及預期的原因是，核心指標 Square GPV 同比增速從上季 12% 下滑到了 10%。其中，美國市場的增速是從約 9% 放緩到了 7%。

而國際市場 GPV 在恒定匯率下的增速雖是持平，換算為美元后也是放緩的。應當是公司的國際業(yè)務集中于歐洲，而 4Q 季度內(nèi)歐元兌美元確實是走低的，從而導致了不同尋常的匯率逆風。

3、Cash App 增長強勁：集團整體表現(xiàn)不錯，主要靠 Cash App 板塊的拉動，剔除 BTC 的核心營收增速接近 29%，毛利潤增速更是近 35%，都顯著提速且遠超預期。

不俗業(yè)績增長背后，是 Cash App 生態(tài)的繼續(xù)向好。

本季Cash App 的月活環(huán)比繼續(xù)增加了 100 萬人到 5900 萬。App 內(nèi)交易數(shù)（Banking Activities）同比高增 22% vs. 上季 18%。

此外，信貸和先買后付這兩個相對新業(yè)務也貢獻了過多的變現(xiàn)渠道，本季通過 Cash App 的新增消費貸達到 185 億，同比高增長了 69%。

4、費用增長稍高：一個小缺陷是，本季合計費用同比增長近 4%，稍高于預期（部分是因預期太低、負增長 2%）。

具體來看，實際上研發(fā)和管理費用本季都已同比顯著下滑，在大裁員宣布前，公司已在大力削減內(nèi)部支出。主要是對外的營銷費用同比高增了近 19%，和信用損失近乎翻倍增長，拉動的整體費用支出。

海豚研究觀點：

1、除了大裁員外，Block 本季還做了另一個重要調(diào)整——修改了業(yè)績披露時的分類口徑。概括來看，板塊分類仍是保持了此前的 Square 商家板塊 / Cash App 消費者板塊 / 其他板塊 這三個大類未變。

主要變化是在收入類型的分類上從此前的 交易型/服務型/硬件/加密貨幣，這四個分類轉(zhuǎn)變?yōu)?商務相關/金融相關/比特幣相關 3 個分類。

此此變更的主要目標是，把金融、借貸相關的收入從此前的籠統(tǒng)的服務型收入中剝離出來，獨立披露，以便市場能更清晰的跟蹤這一公司后續(xù)的主要增長方向。

（下圖是目前新口徑下的業(yè)務分類，以供參考）

2、概括上文可見，本季度 Block 的業(yè)績表現(xiàn)還是不錯的，雖然 Squre 板塊的表現(xiàn)只是平平，但公司目前的增長主力 --Cash App 板塊表現(xiàn)強勁，業(yè)務生態(tài)、收入增長和利潤釋放都不錯。

帶動集團整體本季的收入和利潤都好于預期，讓管理層上次業(yè)績時承諾的 -- 公司的業(yè)績趨勢已完成筑底、將逐步向上，確實得到了驗證。

3、對于后續(xù)的指引上，首先下季度，下季毛利潤 28 億，同增 22% 維持相對高增長，比預期高約 3%。指引調(diào)整后經(jīng)營利潤 6 億，同樣高于預期的 5.75 億。（隱含經(jīng)營利潤率是和預期相當?shù)模虼诉€是因毛利潤增長較強的帶動），下季的業(yè)績表現(xiàn)還是向好。

長期指引上，公司預期 26 全年毛利潤同比增長 18% 到 122 億，調(diào)整后經(jīng)營利潤約 32 億，利潤率 26%，即較本季的 20.5% 會繼續(xù)提升。相比此前的指引和市場預期，主要是調(diào)高了調(diào)整后經(jīng)營利潤（原為 27 億左右）。

4、由以上可見，公司的業(yè)績趨勢自上季度以來，確實是呈現(xiàn)向好的趨勢，值得市場的肯定。并且在上季（3Q）不錯的業(yè)績后，受市場情緒影響公司的股價實際還回調(diào)了 15% 上下。也創(chuàng)造了一個易于觸底反彈大漲的基礎。

不過在業(yè)績之外，本次最吸入人眼球的還算，宣布一口氣將全集團員工裁去 40%，總員工數(shù)從略超 1w，裁減至 6000 左右。近乎把公司砍去一半，相當 “驚悚”。

根據(jù)管理層的聲明，由于公司的經(jīng)營情況在向好的，因此裁員并非出于財務原因，而是由兩個主要動機：

a.通過大幅削減員工（和組織層級），蛻變回 “創(chuàng)業(yè)型” 氛圍，以便在決策&執(zhí)行上都更為迅捷；類似的，拋去一些非核心部門 & 崗位后也能更聚焦于核心業(yè)務和目標。

b.通過 AI 工具，公司已能夠用更少的團隊規(guī)模，完成和有更多員工時一樣，乃至更多的工作。

那么大裁員對公司可能的影響是什么？

a. 在實際的業(yè)績上，如果在裁去 40% 員工的大動蕩后，公司的經(jīng)營果真能不受影響，那么至少意味著員工薪酬&相關支出的大幅下滑，會體現(xiàn)在研發(fā)、管理、營銷等各項費用上，促進利潤率進一步提升。

b. 但目前更讓市場激動的，或許是這個大裁員完美的切中了當前市場 “AI/算力取代人力” 的宏大敘事。給了市場暢想在高效且無休的 AI 幫助下，公司的經(jīng)營杠桿會提升到什么高度。

然而，海豚君想要提醒的是，雖然b 理由看起來更讓人激動，但實際上，a 可能才是更底層的原因。畢竟目前 AI 是不是真已進化到能替代近一半員工仍需要打個問號。

且實際上，從 19 年底到 22 年底，Block 在疫情期間的員工總數(shù)從不到 4000 人，大幅增長到了超 1.2w 人。

但是從 23 年到最近兩個季度出現(xiàn)改善跡象前，Block 的經(jīng)營并不好。這從 23 年到 25 年，公司的總營收只從約 220 億增長到了 240 億，可見一斑。

換言之，即便 AI 并沒有能真正替代人力，Block 本身就有精簡有些臃腫的規(guī)模和組織架構(gòu)，以修復公司執(zhí)行力的需求，即上面提到的動機 a。所有對這次的大裁員，還是要保持冷靜看待。

以下是關鍵圖表：

一、Square 板塊

二、Cash App 板塊

三、毛利表現(xiàn)

四、費用支出

<正文完>

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