看似平靜的下飯泡菜市場正迎來一場深刻的行業(yè)重構(gòu)浪潮，方源資本以92%股權(quán)實(shí)現(xiàn)對吉香居的絕對控股，標(biāo)志著資本力量正式深度介入下飯泡菜賽道，為頭部企業(yè)的IPO進(jìn)程注入強(qiáng)勁動(dòng)力。

方源資本收購92%股權(quán)，將實(shí)現(xiàn)絕對控股

近日，重慶市市場監(jiān)督管理局官網(wǎng)發(fā)布經(jīng)營者集中簡易案件顯示，方源資本旗下主體通過其全資子公司川香四溢，將收購吉香居食品股份有限公司92%的股權(quán)。交易完成后將實(shí)現(xiàn)對該品牌的絕對控股，這意味著創(chuàng)始人丁文軍及紅杉資本、騰訊資本、絕味伍壹柒基金等前期投資方，將幾乎完全退出股東結(jié)構(gòu)。

此次股權(quán)變動(dòng)絕非簡單的資本易手，方源資本作為深耕中國消費(fèi)領(lǐng)域的知名投資機(jī)構(gòu)，以控股型投資與深度產(chǎn)業(yè)賦能的風(fēng)格著稱，曾經(jīng)的戰(zhàn)績堪稱輝煌，從早年投資分眾傳媒、美團(tuán)，到控股收購亞瑪芬體育并成功實(shí)現(xiàn)高回報(bào)都能證明其能力。此次控股不僅折射出產(chǎn)業(yè)資本對調(diào)味品賽道長期價(jià)值的認(rèn)可，更蘊(yùn)含著對品牌系統(tǒng)性賦能的戰(zhàn)略意圖。

此前品牌就曾引入過外部資本，但似乎并沒有取得想要的結(jié)果，2011年韓國希杰以3188.92萬元收購其49%股權(quán)，2016年希杰增持至60%實(shí)現(xiàn)控股，累計(jì)收購金額達(dá)1.82億元，但在2023年希杰以16.8億元出讓全部股份，紅杉、騰訊等資本接盤。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，此次方源資本獲得的控股比例意味著擁有了絕對的經(jīng)營決策權(quán)，能夠更大程度地確保戰(zhàn)略實(shí)施的徹底性與效率，避免了因股權(quán)分散導(dǎo)致的決策滯后，這一股權(quán)安排本身就為后續(xù)的全面升級奠定了治理基礎(chǔ)。

這種賦能可能體現(xiàn)在多個(gè)維度，從現(xiàn)有布局來看，資本加持下的品牌正加速產(chǎn)能升級，其位于廣元利州區(qū)的二期擴(kuò)建項(xiàng)目目前進(jìn)度已達(dá)90%，預(yù)計(jì)2026年3月正式投用。據(jù)悉，該項(xiàng)目總投資1.5億元，將新增6條智能化休閑食品生產(chǎn)線，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)值可達(dá)5億元，稅收突破3000萬元，還將帶動(dòng)周邊新增3萬畝蔬菜種植基地，惠及5000戶以上農(nóng)戶，實(shí)現(xiàn)一二三產(chǎn)聯(lián)動(dòng)發(fā)展。

充足的資金對企業(yè)供應(yīng)鏈升級、數(shù)字化建設(shè)和產(chǎn)能擴(kuò)張等也將提供助力，此次控股發(fā)生在川味食品行業(yè)集中度提升、標(biāo)準(zhǔn)化與品牌化加速的背景下，方源資本的加入或?qū)⑼苿?dòng)吉香居從一家優(yōu)勢區(qū)域品牌向現(xiàn)代化食品企業(yè)轉(zhuǎn)型。

資本加持，為未來的IPO提速

對于品牌而言此次收購或?qū)⒊蔀槠浒l(fā)展的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，據(jù)查詢，該品牌這些年在產(chǎn)品和技術(shù)的提升加持下發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，有數(shù)據(jù)顯示2022年銷售規(guī)模約為10億元；2023年銷售額達(dá)14億元；在醬腌菜行業(yè)地位僅次于涪陵榨菜；暴下飯系列在下飯醬市場連續(xù)5年排名前列等等。

在此期間也曾積極籌備登陸資本市場，2020年10月與華興證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市；2021年2月又將保薦機(jī)構(gòu)變更為民生證券；今年1月民生證券披露了吉香居公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)工作進(jìn)展情況報(bào)告（第十九期），報(bào)告顯示，公司存在股東變動(dòng)、董監(jiān)高變動(dòng)、募投項(xiàng)目未定、財(cái)務(wù)內(nèi)控等諸多問題，直到現(xiàn)在也未能叩開資本市場的大門。

行業(yè)普遍認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)分散、家族式管理瓶頸等潛在的規(guī)范性問題是影響吉香居上市的主要阻礙，而此次方源資本控股實(shí)現(xiàn)一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)，能夠很大程度地消除決策內(nèi)耗，為上市掃清關(guān)鍵的規(guī)范性障礙。

作為深耕消費(fèi)領(lǐng)域的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，方源資本有著成熟治理經(jīng)驗(yàn)，擅長通過資本注入、管理優(yōu)化與資源整合推動(dòng)中小企業(yè)行業(yè)整合。過往案例多次展現(xiàn)了通過深度介入企業(yè)治理助力企業(yè)完成業(yè)務(wù)梳理、規(guī)模擴(kuò)張，并成功對接資本市場的能力，這正是籌備上市已久卻未果的吉香居所亟需的。

一旦在方源資本的推動(dòng)下成功上市，吉香居將憑借資本市場的融資優(yōu)勢，獲得改變行業(yè)格局的強(qiáng)大動(dòng)能，當(dāng)前，中國佐餐醬菜及調(diào)味品行業(yè)雖市場規(guī)模龐大但格局相對分散，區(qū)域品牌林立，上市后募集的資金，可用于上游原料基地的拓展與鎖定、生產(chǎn)端的自動(dòng)化與智能化改造、全國性銷售網(wǎng)絡(luò)的深度鋪設(shè)以及針對性的品牌營銷與新品研發(fā)等。

這些投入將直接轉(zhuǎn)化為競爭壁壘，對于該品牌而言上市不僅是融資渠道的打開，更是獲得了一個(gè)進(jìn)行行業(yè)整合、提升市場集中度的關(guān)鍵工具。

重新梳理產(chǎn)品矩陣，提高競爭力

資本投資并不是盲目的，有數(shù)據(jù)顯示，盡管調(diào)味品大類在2025年的銷售額同比增速有所收窄，但整體仍保持增長態(tài)勢，特別是復(fù)合調(diào)味品市場正處于高速增長、高速發(fā)展和高速擴(kuò)容的階段。也就是說，醬腌菜、復(fù)合調(diào)味料等細(xì)分品類仍有較大整合空間，具備規(guī)?；嵘目赡?。

目前，吉香居的產(chǎn)品線雖然已經(jīng)延伸至佐餐泡菜、佐餐醬、復(fù)合調(diào)味料等100多個(gè)單品，但在健康風(fēng)潮的引領(lǐng)下市場需求正在變化，這從相關(guān)企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新動(dòng)作也能看出，比如某品牌依托上市公司資本實(shí)力持續(xù)投入研發(fā)，宣稱“二次發(fā)酵技術(shù)”讓榨菜更脆更鮮，還申報(bào)了“輕鹽榨菜工藝”發(fā)明專利。

未來伴隨著健康理念滲透度的持續(xù)提高，對產(chǎn)品的健康屬性、功能化與場景化提出了更高要求，越來越多品牌推出更具健康賣點(diǎn)的產(chǎn)品，比如某品牌宣稱減鹽45%以上，同時(shí)摒棄了復(fù)雜的添加劑；某品牌宣稱一盒泡菜約等于1/4個(gè)蘋果，益生菌100億cfu/盒，約等于10杯普通酸奶活性值。

方源資本入局后品牌可以依托資本注入的研發(fā)資金，推出更具健康賣點(diǎn)的產(chǎn)品，借助方源資本在消費(fèi)領(lǐng)域的資源整合能力，品牌或許還可以與上游有機(jī)蔬菜基地建立長期合作，確保健康新品的原料供應(yīng)穩(wěn)定性，從而在健康化浪潮中構(gòu)建差異化競爭壁壘，進(jìn)一步提升產(chǎn)品矩陣的整體競爭力與市場適配性。

方源資本的控股介入還有望為吉香居帶來系統(tǒng)性梳理產(chǎn)品矩陣的專業(yè)視角與戰(zhàn)略決心，憑借資本方的市場洞察資源與數(shù)據(jù)分析能力，可以幫助品牌清晰識別各個(gè)品類及單品在市場中的真實(shí)定位、盈利能力和增長潛力，助力品牌將資源聚焦于具有核心優(yōu)勢與市場前景的品類。

龐雜的產(chǎn)品線容易稀釋品牌在消費(fèi)者心中的認(rèn)知，通過戰(zhàn)略性聚焦品牌可以強(qiáng)化其核心品牌形象，使產(chǎn)品線與品牌承諾高度一致，提升品牌價(jià)值的傳達(dá)效率。當(dāng)產(chǎn)品矩陣從“多而全”轉(zhuǎn)向“精而強(qiáng)”后將為其未來競爭帶來更精準(zhǔn)的市場穿透力與可持續(xù)增長動(dòng)力。

實(shí)現(xiàn)治理升級與渠道賦能

吉香居在下飯菜市場發(fā)展多年實(shí)力確實(shí)不容忽視，公示信息顯示，其國內(nèi)醬腌菜和復(fù)合調(diào)味料市場的份額均為0-5%，屬于業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)之一；據(jù)馬上贏數(shù)據(jù)顯示2025年第三季度其在醬腌菜類目中排名第二，2024年天味要求經(jīng)銷商不得同時(shí)代理吉香居產(chǎn)品也能側(cè)面說明其影響力。

但在近年快速變化的消費(fèi)市場環(huán)境中其短板也日益凸顯，品牌與年輕消費(fèi)群體的溝通方式和情感連接不足，面臨品牌老化的挑戰(zhàn)；在渠道運(yùn)營上，盡管擁有線下傳統(tǒng)渠道優(yōu)勢，但在線上線下一體化的全渠道運(yùn)營、數(shù)字化營銷以及現(xiàn)代零售系統(tǒng)和高效供應(yīng)鏈管理方面，與頭部食品品牌相比存在差距。

方源資本此次實(shí)現(xiàn)絕對控股為品牌突破上述瓶頸提供了重要契機(jī)，作為一家從傳統(tǒng)企業(yè)發(fā)展而來的公司，品牌在決策機(jī)制、管理體系、人才培養(yǎng)等方面可能存在優(yōu)化空間，方源資本的介入能推動(dòng)建立更加規(guī)范、透明、高效的現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)，助力品牌與年輕人接軌，畢竟年輕消費(fèi)群體在消費(fèi)品行業(yè)中的地位愈發(fā)重要。

在數(shù)字化營銷與全渠道運(yùn)營能力層面，在資本加持下品牌有望在現(xiàn)有經(jīng)銷商、商超渠道基礎(chǔ)上，快速切入社區(qū)團(tuán)購、直播電商、餐飲定制等新賽道，實(shí)現(xiàn)線上線下渠道深度聯(lián)動(dòng)，進(jìn)一步提升全國市場滲透率。其中餐飲渠道不少企業(yè)都有所布局，比如飯掃光與連鎖餃子品牌熊大爺、六必居與知名餐飲企業(yè)金鼎軒。

方源資本在消費(fèi)品領(lǐng)域投資布局廣泛，積累了深厚的零售網(wǎng)絡(luò)與餐飲渠道資源，比如2022年從殷拓手中收購餐飲集團(tuán)CFB、美團(tuán)點(diǎn)評等，這些資源可以高效導(dǎo)入吉香居的體系，幫助其產(chǎn)品更順利地進(jìn)入多元化的渠道，這將直接驅(qū)動(dòng)銷售增長并提升品牌勢能。

格局將從分散到集中演進(jìn)

近年來醬腌菜產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢頭良好，據(jù)2024年中國調(diào)味品著名品牌企業(yè)100強(qiáng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示10家主流醬腌菜企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)量達(dá)到29萬噸，同比增長3%。這說明頭部企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)已初步顯現(xiàn)，但由于行業(yè)進(jìn)入門檻很低，導(dǎo)致國內(nèi)醬腌菜行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量眾多，格局分散的特征依然明顯。

比如在川渝地區(qū)的烏江、吉香居、魚泉、飯掃光、川南等品牌深受市場認(rèn)可；華北與華東地區(qū)的六必居、三和四美、玉堂醬園、槐茂等老字號憑借深厚文化底蘊(yùn)備受青睞；金剛山、榆園等朝鮮族特色泡菜則成為東北地區(qū)的標(biāo)志性產(chǎn)品；蓬盛等潮汕風(fēng)味醬菜品牌屬于華南美食的代表。

這種分散性源于醬腌菜品類的區(qū)域消費(fèi)差異，因?yàn)椴煌貐^(qū)偏好的口味、工藝各不相同，也因?yàn)檫^去多數(shù)企業(yè)依賴傳統(tǒng)作坊式生產(chǎn)，缺乏跨區(qū)域擴(kuò)張的資本與管理能力。

而方源資本控股吉香居這一事件或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)集中度加速提升的標(biāo)志性節(jié)點(diǎn)，資本的深度介入不僅為頭部企業(yè)注入了規(guī)?；瘮U(kuò)張的動(dòng)能，更帶來了現(xiàn)代化的治理體系與資源整合能力。

未來，類似吉香居這樣的頭部品牌有望通過產(chǎn)能并購、渠道共享、品牌聯(lián)盟等方式，逐步整合區(qū)域中小品牌，擠壓非標(biāo)準(zhǔn)化、低品質(zhì)產(chǎn)品的生存空間。同時(shí)，借助方源資本的供應(yīng)鏈資源統(tǒng)一上游原料采購與下游渠道布局，能夠降低整體運(yùn)營成本，進(jìn)一步鞏固市場地位。

在消費(fèi)升級背景下消費(fèi)者對醬腌菜產(chǎn)品的品質(zhì)、健康屬性與品牌認(rèn)知度要求日益提高，這也將驅(qū)動(dòng)中小品牌要么向細(xì)分賽道深耕，要么選擇被頭部企業(yè)收編。

長期來看，醬腌菜行業(yè)或?qū)膮^(qū)域割據(jù)走向頭部引領(lǐng)、梯隊(duì)分明的集中化格局，而資本的力量正是推動(dòng)這一演進(jìn)的核心引擎。隨著更多產(chǎn)業(yè)資本入局，行業(yè)內(nèi)的資源將加速向具備品牌、資本、技術(shù)優(yōu)勢的頭部企業(yè)集聚從而實(shí)現(xiàn)從分散到集中的深度重構(gòu)。

產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，從田間到餐桌的系統(tǒng)升級

方源資本控股吉香居其深遠(yuǎn)影響不僅停留在資本層面和品牌運(yùn)營層面，更可能延伸至產(chǎn)業(yè)鏈的深度重構(gòu)，這將觸及從農(nóng)田到餐桌的每一個(gè)環(huán)節(jié)，通過資本的力量與專業(yè)化的管理輸入，推動(dòng)上中下游實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)性、現(xiàn)代化的升級，從而構(gòu)建起難以復(fù)制的整體效率優(yōu)勢與品質(zhì)壁壘。

在上游原料端，目前以蔬菜為主的農(nóng)產(chǎn)品原料供應(yīng)多依賴于分散的農(nóng)戶或初級批發(fā)市場，在品質(zhì)穩(wěn)定性、農(nóng)藥殘留控制及規(guī)?；?yīng)保障上存在挑戰(zhàn)，數(shù)據(jù)顯示，四川、重慶、山東三大產(chǎn)區(qū)貢獻(xiàn)全國70%的醬腌菜原料，其中重慶涪陵青菜頭種植面積達(dá)72萬畝，2024年因氣候因素導(dǎo)致收購價(jià)波動(dòng)20%。

資本介入后，有望通過“公司+基地+農(nóng)戶”或訂單農(nóng)業(yè)等模式，建立緊密型、標(biāo)準(zhǔn)化的核心原料種植基地，還可以建立農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全追溯體系，為每一批原料賦予身份證，實(shí)現(xiàn)從田間開始全程可追溯，為產(chǎn)品的高品質(zhì)與安全性提供根本保障。

在中游加工環(huán)節(jié)，重構(gòu)將聚焦于智能化升級與供應(yīng)鏈協(xié)同，資本投入可支持對現(xiàn)有生產(chǎn)線進(jìn)行自動(dòng)化、信息化改造，提升生產(chǎn)效率，降低能耗與人工依賴，并實(shí)現(xiàn)更精準(zhǔn)的工藝控制確保風(fēng)味穩(wěn)定。比如某品牌通過引入乳酸菌定向發(fā)酵技術(shù)，將產(chǎn)品含鹽量降低至5%以下，同時(shí)采用區(qū)塊鏈溯源系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)全流程質(zhì)量管控。

在下游物流與渠道端不僅僅可以通過規(guī)劃建設(shè)或整合區(qū)域性的現(xiàn)代化配送中心，建立高效、敏捷的響應(yīng)體系，還可以通過整合線上平臺、現(xiàn)代零售終端乃至餐飲渠道的銷售數(shù)據(jù)與消費(fèi)者反饋，能夠?qū)崟r(shí)洞察各區(qū)域市場的動(dòng)銷情況、口味偏好及新興趨勢，為上游提供重要參考。

這種重構(gòu)的本質(zhì)，是將醬腌菜企業(yè)從一個(gè)傳統(tǒng)的食品加工企業(yè)升級為一個(gè)深度整合產(chǎn)業(yè)鏈、以數(shù)據(jù)智能驅(qū)動(dòng)各環(huán)節(jié)高效協(xié)同的現(xiàn)代化食品科技企業(yè)，而且這種系統(tǒng)升級是單一產(chǎn)品創(chuàng)新或營銷投入所無法比擬的長期核心競爭力，利于其長遠(yuǎn)發(fā)展。

即將進(jìn)入系統(tǒng)化競爭新階段

由于下飯菜入局門檻較低，經(jīng)過多年發(fā)展市場同質(zhì)化依然突出，在電商平臺搜索下飯菜能夠發(fā)現(xiàn)蘿卜干、五仁醬丁、榨菜這三類產(chǎn)品占據(jù)主流，而品牌們的競爭則停留在單點(diǎn)突破的競爭層面，要么靠低價(jià)搶占市場，要么依賴某個(gè)爆款單品短暫吸引流量，缺乏對全鏈路的系統(tǒng)布局，難以實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍與行業(yè)整體效率的提升。

而資本注入后可以率先進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)、治理升級與產(chǎn)品矩陣優(yōu)化，助力品牌進(jìn)入系統(tǒng)化競爭的新階段。這種競爭不再是單一環(huán)節(jié)的比拼，而是從上游原料基地的標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)、中游生產(chǎn)環(huán)節(jié)的智能化改造，到下游渠道的全場景覆蓋，再到品牌端的健康化心智占領(lǐng)與數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的精準(zhǔn)運(yùn)營，形成環(huán)環(huán)相扣的協(xié)同體系。

比如某品牌在云南、甘肅、河北等地建立蔬菜種植基地，確保原材料新鮮、低雜菌；在云南昆明建成全自動(dòng)化“超級工廠”實(shí)現(xiàn)醬菜生產(chǎn)的工業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化；在生產(chǎn)環(huán)節(jié)全自動(dòng)清洗、切配、拌料設(shè)備減少人工干預(yù)，恒溫發(fā)酵車間精準(zhǔn)調(diào)控溫濕度確保菌群活性，自動(dòng)化灌裝線+全程冷鏈運(yùn)輸，保留活菌活性等，成為其在系統(tǒng)化競爭中構(gòu)筑差異化壁壘、持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)的核心支撐。

對于吉香居而言，在方源資本的深度賦能下，同樣有望復(fù)制這種全鏈路協(xié)同的系統(tǒng)化競爭模式，這種系統(tǒng)化的能力不僅能助力品牌在當(dāng)前分散的市場中快速突圍，更能在未來的行業(yè)整合浪潮中占據(jù)主導(dǎo)地位，推動(dòng)整個(gè)佐餐醬菜行業(yè)從粗放式發(fā)展邁向精細(xì)化、協(xié)同化的高質(zhì)量發(fā)展新階段。

行業(yè)思考：方源資本收購吉香居92%股權(quán)實(shí)現(xiàn)絕對控股，并不是簡單的資本易主而是一次以深度產(chǎn)業(yè)賦能為目標(biāo)的戰(zhàn)略性介入，有利于為品牌競爭賦能，更是一個(gè)強(qiáng)烈的行業(yè)信號，意味著下飯菜賽道競爭正從過去分散的產(chǎn)品與渠道比拼，加速進(jìn)入以資本為紐帶、以全鏈路整合與生態(tài)構(gòu)建為核心的系統(tǒng)化競爭新階段。