出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

近日，河南嘉晨智能控制股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“嘉晨智能”）北交所IPO成功過(guò)會(huì)。

嘉晨智能專門(mén)為電動(dòng)叉車(chē)、倉(cāng)儲(chǔ)車(chē)等工業(yè)車(chē)輛提供電控系統(tǒng)，在“油改電”成為工業(yè)車(chē)輛領(lǐng)域發(fā)展大趨勢(shì)的當(dāng)下，嘉晨智能站上行業(yè)風(fēng)口，客戶名單里不乏杭叉集團(tuán)、比亞迪、諾力股份等行業(yè)頭部企業(yè)。

不過(guò)，嘉晨智能的業(yè)績(jī)，與兩位主要“合作伙伴”深度關(guān)聯(lián)：一個(gè)是持股22.22%的第二大股東杭叉集團(tuán)，另一個(gè)是遠(yuǎn)在意大利的核心供應(yīng)商颯派集團(tuán)。

未來(lái)，嘉晨智能能否擺脫對(duì)主要客戶和供應(yīng)商的雙重依賴，成功邁向資本市場(chǎng)，還有待進(jìn)一步觀察。

1、銀行職員下海創(chuàng)業(yè)，姚欣曾涉股權(quán)糾紛

2009年，姚欣創(chuàng)辦嘉晨智能的前身嘉晨有限。據(jù)悉，姚欣早年曾在鄭州市電動(dòng)車(chē)輛研究所擔(dān)任工程師、在中國(guó)銀行鄭州市支行擔(dān)任職員，為創(chuàng)業(yè)打下基礎(chǔ)。

近年來(lái)，電動(dòng)工業(yè)車(chē)輛特別是電動(dòng)倉(cāng)儲(chǔ)車(chē)的數(shù)量快速增長(zhǎng)，“油改電”成為發(fā)展趨勢(shì)，為電氣控制系統(tǒng)行業(yè)提供了廣闊的市場(chǎng)空間。

而嘉晨智能正是一家深耕工業(yè)自動(dòng)化控制行業(yè)的供應(yīng)商，主營(yíng)業(yè)務(wù)為電氣控制系統(tǒng)產(chǎn)品及整體解決方案的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

目前，嘉晨智能的主要產(chǎn)品包括電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制系統(tǒng)、整機(jī)控制系統(tǒng)和車(chē)聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品及應(yīng)用等，下游主要應(yīng)用場(chǎng)景為工業(yè)車(chē)輛，客戶包括杭叉集團(tuán)、比亞迪、諾力股份等。

（圖 / 嘉晨智能招股書(shū)）

簡(jiǎn)而言之，嘉晨智能專門(mén)為電動(dòng)叉車(chē)、倉(cāng)儲(chǔ)車(chē)等工業(yè)車(chē)輛提供電控系統(tǒng)，讓車(chē)輛能跑、能被控制，還能聯(lián)網(wǎng)管理。

2022年至2025年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），嘉晨智能的營(yíng)業(yè)收入分別為3.36億元、3.76億元、3.82億元和1.91億元；歸母凈利潤(rùn)分別為5662.30萬(wàn)元、4927.48萬(wàn)元、5737.47萬(wàn)元和3082.72萬(wàn)元，在2023年已經(jīng)出現(xiàn)“增收不增利”的現(xiàn)象。

（圖 / 嘉晨智能招股書(shū)）

在股權(quán)層面，姚欣仍然掌控著嘉晨智能。截至招股書(shū)簽署之日，姚欣直接和間接合計(jì)持有公司68.54%股份、控制公司70.10%的表決權(quán)，為嘉晨智能的控股股東、實(shí)際控制人。

值得一提的是，姚欣曾通過(guò)他人代持股份的方式持股嘉晨智能。據(jù)悉，姚欣先后委托李冰音、吳中強(qiáng)持有嘉晨智能股權(quán)，以及委托徐磊、郭玉蓮持有嘉晨智能子公司鄭州良木股份，直到2017年股權(quán)代持才徹底解除。

在公司發(fā)展過(guò)程中還曾出現(xiàn)股權(quán)糾紛，姚欣為此付出了不少“代價(jià)”。

招股書(shū)顯示，2015年5月，姚欣與GEV簽訂獨(dú)家購(gòu)股選擇權(quán)協(xié)議，約定GEV有權(quán)以36萬(wàn)元價(jià)格，購(gòu)買(mǎi)姚欣所持嘉晨智能3%股權(quán)。

據(jù)悉，GEV是通用電氣（GE）旗下的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資平臺(tái)，嘉晨智能的董事、副總經(jīng)理李飛就曾在通用電氣（中國(guó)）研究開(kāi)發(fā)中心有限公司任研究員。

2020年5月，GEV指定GETD行權(quán)，雙方就此產(chǎn)生爭(zhēng)議。直至2022年，嘉晨智能向GETD支付200萬(wàn)美元和解金后，GETD同意撤銷(xiāo)行權(quán)，雙方才最終達(dá)成和解。其中，和解金、稅款及手續(xù)費(fèi)約人民幣1266.27萬(wàn)元全部由姚欣個(gè)人承擔(dān)。

在股權(quán)糾紛解決、聚焦主業(yè)發(fā)展后，嘉晨智能開(kāi)始向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

2、關(guān)聯(lián)交易存疑，杭叉集團(tuán)貢獻(xiàn)約四成收入

嘉晨智能的業(yè)績(jī)離不開(kāi)第二大股東——杭叉集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“杭叉集團(tuán)”）的支持。

杭叉集團(tuán)是工業(yè)車(chē)輛與智能物流解決方案提供商，核心業(yè)務(wù)覆蓋全系列叉車(chē)、倉(cāng)儲(chǔ)車(chē)、牽引車(chē)、高空作業(yè)車(chē)輛等工業(yè)車(chē)輛及關(guān)鍵零部件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售。2016年12月，杭叉集團(tuán)在上交所主板上市。

2018年初，杭叉集團(tuán)以18元/注冊(cè)資本的價(jià)格入股嘉晨智能。截至招股書(shū)簽署之日，杭叉集團(tuán)持有嘉晨智能22.22%的股份，是公司的第二大股東。

在嘉晨智能，杭叉集團(tuán)不僅僅是投資者，雙方還存在密切的業(yè)務(wù)合作。

報(bào)告期內(nèi)，杭叉集團(tuán)是嘉晨智能的第一大客戶，貢獻(xiàn)的銷(xiāo)售收入分別為1.78億元、1.68億元、1.61億元和6912.20萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為52.95%、44.69%、42.16%和36.12%，公司四成左右收入都來(lái)自杭叉集團(tuán)。

（圖 / 嘉晨智能招股書(shū)）

據(jù)悉，嘉晨智能主要向杭叉集團(tuán)銷(xiāo)售電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制系統(tǒng)、整機(jī)控制系統(tǒng)等零部件。嘉晨智能曾在問(wèn)詢函回復(fù)中表示，2003年開(kāi)始，嘉晨有限的前身嘉晨?jī)x器就開(kāi)始為杭叉集團(tuán)批量供貨。

嘉晨智能主要通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性談判方式獲取杭叉集團(tuán)的業(yè)務(wù)。

在招股書(shū)中，公司未披露對(duì)杭叉集團(tuán)及其他非關(guān)聯(lián)客戶的具體銷(xiāo)售毛利率，但問(wèn)詢函回復(fù)顯示，嘉晨智能向杭叉集團(tuán)銷(xiāo)售的Ⅰ類工業(yè)車(chē)輛及相似配置電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制系統(tǒng)，其毛利率均高于向安徽合力、龍工、比亞迪等其他非關(guān)聯(lián)客戶銷(xiāo)售同類產(chǎn)品的毛利率。

鑒于嘉晨智能與杭叉集團(tuán)之間存在股權(quán)關(guān)聯(lián)，而公司向杭叉集團(tuán)銷(xiāo)售部分產(chǎn)品的毛利率又顯著高于向其他非關(guān)聯(lián)客戶銷(xiāo)售的同類產(chǎn)品，這一“高價(jià)”銷(xiāo)售的合理性仍有待嘉晨智能進(jìn)一步解釋說(shuō)明。

對(duì)此，監(jiān)管層也向嘉晨智能提出問(wèn)詢，要求公司說(shuō)明是否具備獨(dú)立面對(duì)市場(chǎng)獲取業(yè)務(wù)的能力，以及是否存在失去主要客戶導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

嘉晨智能在問(wèn)詢函回復(fù)中表示，公司對(duì)比亞迪銷(xiāo)售毛利率一直較低，主要系比亞迪對(duì)供應(yīng)商的議價(jià)能力較強(qiáng)。由于比亞迪、龍工等客戶為近年來(lái)重點(diǎn)開(kāi)拓客戶，公司采取適當(dāng)降價(jià)的方式爭(zhēng)取業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

在高度依賴股東杭叉集團(tuán)的背景下，嘉晨智能亟需積極拓展獨(dú)立第三方客戶、提升獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能力，以回應(yīng)市場(chǎng)與監(jiān)管質(zhì)疑。然而，從目前情況看，公司客戶集中度依然較高。

報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大客戶的銷(xiāo)售金額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為87.05%、87.71%、82.02%和80.31%，客戶集中度遠(yuǎn)高于多家同行業(yè)上市公司。

（圖 / 嘉晨智能問(wèn)詢函回復(fù)）

因此，嘉晨智能接下來(lái)能否真正擺脫對(duì)大客戶的依賴、持續(xù)提升獨(dú)立經(jīng)營(yíng)與市場(chǎng)拓展能力，將是后續(xù)檢驗(yàn)其成長(zhǎng)性的關(guān)鍵。

3、核心零部件依賴進(jìn)口，與供應(yīng)商存采購(gòu)補(bǔ)償條款

「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，杭叉集團(tuán)2018年入股后，嘉晨智能對(duì)其銷(xiāo)售毛利率有所提升，主要原因便是公司將電機(jī)控制器采購(gòu)品牌從CURTIS，更換為颯派集團(tuán)旗下的INMOTION和ZAPI品牌。

（圖 / 嘉晨智能問(wèn)詢函回復(fù)）

報(bào)告期內(nèi)，嘉晨智能向颯派集團(tuán)的采購(gòu)金額分別為9254.33萬(wàn)元、1.60億元、1.33億元和5909.80萬(wàn)元，占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為45.94%、69.96%、53.10%和49.66%，颯派集團(tuán)一直是公司的第一大供應(yīng)商。

（圖 / 嘉晨智能招股書(shū)）

公開(kāi)資料顯示，颯派集團(tuán)是全球領(lǐng)先的工業(yè)車(chē)輛與電動(dòng)車(chē)輛電控系統(tǒng)巨頭，總部位于意大利。報(bào)告期內(nèi)，公司主要向其采購(gòu)電機(jī)控制器等產(chǎn)品。

嘉晨智能在問(wèn)詢函回復(fù)中表示，將核心零部件從CURTIS切換為颯派集團(tuán)產(chǎn)品，一方面可獲得更優(yōu)惠的價(jià)格與穩(wěn)定供應(yīng)，提升盈利能力與經(jīng)營(yíng)規(guī)模；另一方面也能幫助颯派集團(tuán)共享客戶資源，提升其在國(guó)內(nèi)工業(yè)車(chē)輛整機(jī)市場(chǎng)的品牌影響力與市場(chǎng)份額。

然而，嘉晨智能與颯派集團(tuán)的合作卻有限制。

招股書(shū)顯示，嘉晨智能與颯派集團(tuán)簽訂了年度采購(gòu)協(xié)議，協(xié)議約定若公司無(wú)法實(shí)現(xiàn)雙方協(xié)商的對(duì)颯派集團(tuán)相關(guān)產(chǎn)品的采購(gòu)金額，公司需要向其支付采購(gòu)目標(biāo)與實(shí)際完成采購(gòu)額差額的10%作為補(bǔ)償。

嘉晨智能對(duì)颯派集團(tuán)的采購(gòu)占比長(zhǎng)期處于高位，疊加雙方簽訂的采購(gòu)“對(duì)賭”協(xié)議，進(jìn)一步加深了供應(yīng)鏈綁定程度。這使得公司在核心零部件供應(yīng)上高度依賴單一供應(yīng)商，獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能力或許存在一定隱憂。

為此，嘉晨智能也在通過(guò)提升自制率、儲(chǔ)備替代供應(yīng)商等方式降低對(duì)颯派集團(tuán)的依賴。同時(shí)，公司也在自主研發(fā)電機(jī)控制器，并且已完成Semikron、PG等品牌電機(jī)控制器測(cè)試。

不過(guò)，嘉晨智能自有品牌電機(jī)控制器的核心零部件，仍沒(méi)有擺脫對(duì)境外供應(yīng)商的依賴。

嘉晨智能自制電機(jī)控制器所需的MOSFET、MCU等芯片主要為英飛凌、意法半導(dǎo)體等國(guó)外品牌，主要通過(guò)該品牌的境內(nèi)代理商采購(gòu)上述產(chǎn)品。整體來(lái)看，嘉晨智能的核心供應(yīng)鏈仍未實(shí)現(xiàn)真正自主可控。

面對(duì)上游與颯派集團(tuán)的采購(gòu)“對(duì)賭”、下游對(duì)杭叉集團(tuán)的高度依賴，公司在原材料成本、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性、訂單交付等方面都存在潛在風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)能否真正具備獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能力、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展，還有待市場(chǎng)進(jìn)一步檢驗(yàn)。

*文中題圖來(lái)自：界面新聞圖庫(kù)。