作者 | 凱西

來(lái)源 | 賽柏藍(lán)

多事之秋？華潤(rùn)系博雅生物總裁辭任，任職不過(guò)9個(gè)月。

01

極短任期遇上歷史問(wèn)題

2月27日，華潤(rùn)博雅生物發(fā)布公告稱(chēng)，公司董事、總裁任輝因工作變動(dòng)原因申請(qǐng)辭去所有職務(wù)，而其原定任期至2027年3月20日。

資料顯示，任輝是資深的“華潤(rùn)人”。1978年出生，現(xiàn)年48歲，沈陽(yáng)藥科大學(xué)本科畢業(yè)，中級(jí)經(jīng)濟(jì)師，曾先后在北京紫竹藥業(yè)、華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)、東阿阿膠擔(dān)任過(guò)重要職務(wù)，崗位覆蓋政府事務(wù)、投資與法務(wù)、法律合規(guī)。2024年10月，任輝任華潤(rùn)博雅生物副總裁，2025年5月晉升為博雅生物總裁并擔(dān)任法定代表人。

其離職的時(shí)間點(diǎn)恰巧在博雅生物發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告之后，業(yè)績(jī)下滑被解讀為任輝離任博雅生物總裁的重要背景。

作為華潤(rùn)旗下唯一的血制品平臺(tái)，博雅生物的重要性自不待言。

1月30日披露的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2025年，博雅生物預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.08億元至21.69億元，同比增長(zhǎng)10%-25%；但歸母凈利潤(rùn)大幅下滑至1.05億元至1.37億元，同比下降65.62%-73.55%；扣非凈利潤(rùn)更是首次出現(xiàn)虧損，虧損金額在750萬(wàn)元至1500萬(wàn)元之間。

面對(duì)極其罕見(jiàn)的虧損，博雅生物的解釋是2024年11月并購(gòu)綠十字香港，但是后者全資子公司安徽格林克醫(yī)藥2025年經(jīng)銷(xiāo)的醫(yī)美產(chǎn)品玻尿酸市場(chǎng)下行，導(dǎo)致無(wú)形資產(chǎn)（特許經(jīng)銷(xiāo)權(quán)）減值及商譽(yù)減值損失合計(jì)約3億元，以及并購(gòu)綠十字香港產(chǎn)生評(píng)估增值的存貨轉(zhuǎn)銷(xiāo)及資產(chǎn)折舊攤銷(xiāo)影響（減少）凈利潤(rùn)約0.8億元。

回看2024年的這筆收購(gòu)，作價(jià)18.2億元，溢價(jià)率達(dá)182%，商譽(yù)約7.28億元，而2024年全年，博雅生物的營(yíng)收17.35億元，歸母凈利潤(rùn)不過(guò)4億元。

樂(lè)觀且長(zhǎng)遠(yuǎn)的看，通過(guò)這一次并購(gòu)，博雅生物一舉新增一張生產(chǎn)牌照，4個(gè)在營(yíng)單采血漿站，2個(gè)省份的漿站布局。

只是，2025年市場(chǎng)環(huán)境變化導(dǎo)致綠十字香港的醫(yī)美業(yè)務(wù)未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期協(xié)同效應(yīng)，反而拖累整體業(yè)績(jī)。

凈利下滑的歸因還有略帶寒意的外部環(huán)境——血液制品業(yè)務(wù)受集采擴(kuò)圍、DRG/DIP改革、醫(yī)?？刭M(fèi)、藥品重點(diǎn)監(jiān)控合理用藥等因素影響，臨床處方量減少，需求端景氣度下滑，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇。

02

集體踩剎車(chē)？

放眼整個(gè)賽道，受影響的不止于博雅生物一家。

國(guó)藥系的天壇生物2025年前三季度"增收不增利"，營(yíng)收增長(zhǎng)但凈利潤(rùn)承壓；華蘭生物2025年前三季度凈利潤(rùn)7.84億元，同比下降15.07%，顯示行業(yè)波動(dòng)性；上海萊士2025年前三季度凈利潤(rùn)14.71億元，同比下降19.97%；派林生物2025年的業(yè)績(jī)下滑更為顯著，前三季度凈利潤(rùn)3.57億元，同比下降34.19%，降幅高于其他企業(yè)。

普遍降速揭示了血制品行業(yè)的集體壓力。

血液制品行業(yè)雖有一定壁壘，但競(jìng)爭(zhēng)仍在加劇。更關(guān)鍵的是，隨著集采政策逐步向生物制品、血液制品滲透，集采預(yù)期與部分省市的采購(gòu)政策變化已經(jīng)對(duì)血制品的價(jià)格體系產(chǎn)生影響。

醫(yī)?？刭M(fèi)、DRG/DIP支付方式改革也間接壓制了臨床端的需求和價(jià)格，人血白蛋白、人纖維蛋白原等核心產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格短期承壓。

而成本是有所上升的，單采血漿站的運(yùn)營(yíng)成本、獻(xiàn)漿員補(bǔ)貼、人員費(fèi)用增加，擠壓利潤(rùn)空間。

價(jià)格承壓與同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)下壓力給到了技術(shù)升級(jí)與出海。

不過(guò)，血制品行業(yè)在“漿站資源+生產(chǎn)牌照”雙壁壘的保護(hù)下，誰(shuí)勝誰(shuí)負(fù)是一場(chǎng)漫長(zhǎng)的敘事。

03

巨頭并購(gòu)之后

醫(yī)藥企業(yè)的收購(gòu)成敗，不取決于交易宣布那一刻的鮮花與掌聲。

在收購(gòu)博雅生物之前，華潤(rùn)醫(yī)藥雖然已經(jīng)擁有華潤(rùn)三九（中藥）、華潤(rùn)雙鶴（化藥）、東阿阿膠（保健消費(fèi)品），但在壁壘高、成長(zhǎng)性好的血液制品領(lǐng)域布局還是空白。

博雅生物作為國(guó)內(nèi)血制品行業(yè)的重要玩家，自然成為了華潤(rùn)系龐大拼圖的重要一塊。

被華潤(rùn)看中的博雅生物，與天壇生物、上海萊士、華蘭生物等第一梯隊(duì)的血制品企業(yè)相比，優(yōu)勢(shì)不在于漿站資源和采漿量，而在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和盈利能力。

從年采漿量來(lái)看，天壇生物、上海萊士和華蘭生物早在2017年就突破了1000噸，而博雅生物截至2025年上半年，原料血漿采集量為320.39噸——其中，華潤(rùn)博雅生物貢獻(xiàn)采漿量263.41噸，綠十字貢獻(xiàn)56.98噸。

2021年，華潤(rùn)醫(yī)藥斥資48億元，成為博雅生物控股股東。華潤(rùn)入主后，旋即明確博雅生物“聚焦血液制品主業(yè)”的戰(zhàn)略方向。

但是，華潤(rùn)入主后，博雅生物的發(fā)展軌跡并未如預(yù)期般一帆風(fēng)順。

2019年到2022年，博雅生物營(yíng)收整體保持穩(wěn)定，扣非歸母凈利潤(rùn)也表現(xiàn)良好。

2023年出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，營(yíng)收26.52億元，同比下降3.87%；歸母凈利潤(rùn)僅為2.37億元，同比跌幅45.06%，業(yè)績(jī)下滑主要是因?yàn)橛?jì)提了因歷史收購(gòu)（新百藥業(yè)）產(chǎn)生的商譽(yù)減值準(zhǔn)備約2.98億元 。同時(shí)，為聚焦血液制品主業(yè)，博雅生物剝離天安藥業(yè)、復(fù)大醫(yī)藥等非核心業(yè)務(wù)，也導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收進(jìn)一步收縮 。

2024年，雖然得益于2023年計(jì)提巨額減值后的低基數(shù)效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)，但是營(yíng)收下降似乎提示主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)力依然不足。

不過(guò)，在剝離完成前的2023年，博雅生物的血液制品業(yè)務(wù)收入約為14.52億元，占總營(yíng)收比重54.75%，到了2024年，血液制品業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)至15.14億元，在總營(yíng)收中的占比飆升至87.29% 。

博雅生物逐漸按照華潤(rùn)的預(yù)期成長(zhǎng)為一家高度純粹的血液制品公司，靜丙、人血白蛋白和纖原產(chǎn)品是其主要收入來(lái)源。

不同于2021年-2023年67.8%-70.53%的毛利率，2024年以來(lái)，血液制品業(yè)務(wù)的毛利率因競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素有所下降。

不難發(fā)現(xiàn)，博雅生物的業(yè)績(jī)起落既有華潤(rùn)入主后主動(dòng)剝離非血制品業(yè)務(wù)、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的?“瘦身”陣痛，也有其他業(yè)務(wù)剝離后，血液制品業(yè)務(wù)的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)一時(shí)還不足以支撐整體業(yè)績(jī)的影響。

此外，華潤(rùn)系巨大的醫(yī)藥版圖上，自上而下的戰(zhàn)略重構(gòu)也在上演。有觀察指出，華潤(rùn)系的人事調(diào)整在2024年至2026年初尤為密集，幾乎覆蓋了華潤(rùn)醫(yī)藥旗下所有核心上市平臺(tái)。

當(dāng)無(wú)法簡(jiǎn)單依賴“規(guī)模擴(kuò)張”解決問(wèn)題時(shí)，大象艱難轉(zhuǎn)身。

過(guò)去的2025年也是華潤(rùn)系密集剝離非核心資產(chǎn)的一年。真金白銀的并購(gòu)戲碼在短暫的鮮花灼錦，烈火烹油之后，挑戰(zhàn)才剛剛開(kāi)始。

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