馬年節(jié)后，資本市場冒出重大事件。

作者 | 云帆

來源 | 投資家（ID：touzijias）

馬年節(jié)后，資本市場冒出重大事件。

投資家網(wǎng)獲悉，近日A股市值超2100億元的家電巨頭格力電器在馬年交易日突傳“利空”。公司公告稱，“收到持有902359632股（占公司總股本16.11%）的第一大股東珠海明駿投資合伙企業(yè)（有限合伙）的《上市公司股東股份減持計劃告知函》。”一石激起千層浪。

珠海明駿系投出中國科技半壁江山的“第一PE”高瓴旗下基金。根據(jù)公告披露，“珠海明駿擬自本公告披露之日起15個交易日后的3個月內(nèi)以大宗交易方式減持公司股份不超過111702774股?！碧赚F(xiàn)約43億元。消息傳出次日，格力電器跌超2%，市值2106億元。

高瓴進(jìn)入格力電器做大股東的2020年，格力電器備受市場矚目，市值曾超4100億元，如今跌光2000億元，高瓴也扛不住了。創(chuàng)投圈堪比“神仙眷侶”的張磊、董明珠要分手了？

一

高瓴套現(xiàn)格力電器，是馬年創(chuàng)投圈第一大事件。

外界萬萬沒想到，長期追求價值投資、“做時間的朋友”的高瓴創(chuàng)始人張磊會套現(xiàn)“朋友”董明珠。消息出來時，不少創(chuàng)投圈媒體人都覺得難以置信，他們曾是創(chuàng)投圈的一段佳話。

時間還要回到2016年。格力電器女掌門董明珠意氣風(fēng)發(fā)，她化身“企業(yè)哲學(xué)家”怒斥“野蠻人”敲門。她指出，“中國制造業(yè)的問題不是產(chǎn)能過剩，而是產(chǎn)品落后，技術(shù)不強(qiáng)導(dǎo)致企業(yè)只能依賴貼牌生存。”她強(qiáng)調(diào)，“真正的價值應(yīng)來自技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級，非資本套利?！?/p>

董明珠說了很多?？偨Y(jié)下來是，她不愿意跟資本打交道。也是那一年，高瓴悄悄買入了格力電器晉升公司第九大股東。在創(chuàng)投圈，“第一VC”紅杉中國和“第一PE”高瓴，是“公認(rèn)”的兩大投資風(fēng)向標(biāo)。紅杉中國擅長早期、成長期投資，開發(fā)出了不少一級市場風(fēng)口。高瓴則擅長成熟期、二級市場投資，搞出一批新概念。這兩家機(jī)構(gòu)各有側(cè)重，創(chuàng)始人性格不同。

至少在前幾年，高瓴創(chuàng)始人張磊明顯比紅杉中國老大沈南鵬高調(diào)許多。張磊在互聯(lián)網(wǎng)格外活躍，他還把對一級市場的投資理解編著成了一本書（《價值》）。這本書在互聯(lián)網(wǎng)各大平臺傳播，張磊也因此火出了圈，收貨大量粉絲?！澳憧梢圆徽J(rèn)識張坤，不能不認(rèn)識張磊。”

當(dāng)然，張磊的火跟高瓴投資戰(zhàn)績直接相關(guān)。中國最牛的互聯(lián)網(wǎng)、科技公司身后能看到高瓴影子。騰訊、京東、美團(tuán)、字節(jié)跳動，單這4個高瓴早期投資的“老項目”就足以震撼市場。

2005年，“創(chuàng)投”尚未興起，張磊投了萌芽期的騰訊；2010年，他斥資3億美元入股京東，不僅幫京東創(chuàng)始人劉強(qiáng)東緩解了資金鏈危機(jī)，還給京東“出主意”獨(dú)立搭建起物流體系。

美團(tuán)創(chuàng)始人王興創(chuàng)業(yè)一臉茫然，又是張磊看到了團(tuán)購、本地生活的廣闊機(jī)遇。字節(jié)跳動創(chuàng)始人張一鳴，從張磊身上學(xué)到了東西，二人相互成長，在多個場合展現(xiàn)出了理念上的高度契合。

張磊在《價值》一書中就提到過，“選擇與偉大格局觀者同行?！彼蕾p“理性、進(jìn)化型的企業(yè)家”，他認(rèn)為，“這類企業(yè)家”才稱得上“時間的朋友”。張一鳴與字節(jié)跳動陸續(xù)證明了此論點(diǎn)，字節(jié)跳動不斷自我進(jìn)化，從短視頻、直播帶貨、電商，再切到AI、芯片。

完美“閉環(huán)”了何為《價值》。

二

對于張磊來說，上述4個超級公司只是“開胃菜”。

據(jù)不完全統(tǒng)計，重倉中國以來，高瓴投出了數(shù)百個明星IPO、無數(shù)只獨(dú)角獸。2020年，全球“黑天鵝”襲來，高瓴逆勢迎來IPO大年，一年時間收獲42個IPO，登頂中國VC/PE榜首。

2021年，高瓴再度連莊，拿下33個IPO。

僅兩年，其就投出近百個IPO，張磊個人財富隨之暴漲，達(dá)到380億元。

如果評個中國創(chuàng)投富豪榜，張磊一定是那個戴上首富王冠的投資人。但他和高瓴的野心并不完全在一級市場。入股格力電器，是高瓴征戰(zhàn)二級市場的重要籌碼。盡管董明珠“不喜歡”跟資本打交道，可她還是接受了“時間朋友”的饋贈，把張磊當(dāng)成了“想真心合作的朋友”。

在高瓴斬獲42個IPO、登頂中國VC/PE榜首前一年，創(chuàng)投圈出現(xiàn)第一大事件。高瓴對外宣布通過投資主體珠海明駿收購格力電器多數(shù)股份，這筆交易在2020年初完成。當(dāng)時，外界就像今天套現(xiàn)格力電器一樣“不敢置信”，張磊押注二級市場了，要做“股民的朋友”。

一向強(qiáng)勢、厭惡資本的董明珠“一反常態(tài)”。她表示，討厭的是“資本套利”一地雞毛。對遵循“價值投資”的高瓴和張磊表示認(rèn)可、贊賞。為了“拿下”董明珠，張磊做出極大讓步，身為大股東，卻相信董明珠的管理能力，“不干預(yù)公司日常經(jīng)營，不派人攪局董事會?！?/p>

大股東送錢，不管理。董明珠很開心。她說，“我們對高瓴的最大尊重，就是把企業(yè)搞好。”

這句話說的“時間的朋友”都信了。2020年收官，外界滿是期待。格力電器卻交出了一份不太理想的財報。2020年，公司營收1704.97億元，同比下降14.97%。?歸母凈利潤221.75億元，同比下降10.21%。有觀點(diǎn)稱，“高瓴入駐格力電器，公司正經(jīng)歷調(diào)整和外部沖擊。”

2021年，格力電器營收1878.69億元，同比增長11.69%；?歸母凈利潤230.64億元，同比增長4.01%；2022年，公司營收1901.51億元，同比增長0.26%；?歸母凈利潤245.07，同比增長6.26%。格力電器業(yè)績“震蕩”，股價由2020年的4100億元跌到2022年的1800億。

高瓴罕見高位接盤。董明珠不慌不忙，格力電器股價巨震的一部分原因，跟公司推出60億元員工持股計劃有關(guān)。按計劃，董明珠個人擬獲8億元配股（按當(dāng)時市值約16億元），這件事引起過爭議，公司股價一跌再跌，董明珠卻想著“發(fā)錢”。還有一部分原因是，“鐵娘子”在高瓴進(jìn)入前三年，想出了一攬子自我為中心的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和規(guī)劃，簡稱“革自己命”。

第一大變革是，渠道變革，直播帶貨。2020年開始，董明珠親自下場直播帶貨，當(dāng)年完成了13場全國巡回直播，總成交額超476億元。自己直播不過癮，格力電器發(fā)布“格力董明珠店”線上平臺，逐步繞開傳統(tǒng)經(jīng)銷商體系，壓縮省級代理商利潤空間，慢慢變身網(wǎng)紅公司。

第二大變革是，多元化變革，跨界造車。2021年，格力電器收購格力鈦（原銀隆新能源），殺向新能源商用車、儲能領(lǐng)域。公司研發(fā)投入近50億元，申請專利超1.2萬件，格力電器攢了一大堆新能源的技術(shù)專利，董明珠還表示，“格力要做百年企業(yè)，必須掌握核心技術(shù)?！?/p>

第三大變革是，戰(zhàn)略變革，“好空調(diào)，格力造變好電器，格力造。”這一年變革更大了，賣空調(diào)、家電的它們，闖入AI、芯片。格力電器自研芯片，建設(shè)碳化硅芯片工廠。這三大變革一出，強(qiáng)如高瓴也懵了。它們估計很吃驚，不接盤時格力電器好好的，一來就大改革了。

三

董明珠一頓操作猛如虎。

2024年，格力電器營收1900.38億元，同比下降7.31%；歸母凈利潤321.85億元，同比增長10.91%，創(chuàng)出歷史新高。降本增效，大搞直播帶貨，格力電器盈利情況更好了。不過，規(guī)模不增，增利潤，是用“開源節(jié)流”換來的。公司多元化變革，跨界造車也不樂觀。

“老對手”小米創(chuàng)始人雷軍的小米汽車大紅大紫、風(fēng)頭無二，格力鈦此前推出的乘用車“銀隆艾菲”表現(xiàn)慘淡，僅交付2700輛。對外宣稱不參與管理的高瓴可能也后悔了。張磊可以“做時間的朋友”、“股民的朋友”，并不太想做“網(wǎng)紅的朋友”，忍了幾年不想忍了？

為何說“不想忍”呢？高瓴“隱形”投資幾年，一把套現(xiàn)約43億元，卻沒賺到錢。雖然格力電器通過分紅擴(kuò)大股東收益，但高瓴買在了高位，時間、股價暴跌稀釋了成本。格力電器最新市值2106億元，距離2020年4100億元巔峰跌光2000億元。高瓴“賠本賺吆喝”。

吃這么大一個虧，忍虧也得撤，才是專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的職業(yè)素養(yǎng)。需要注意的是，雖減持格力電器，高瓴仍保留14%以上股權(quán)，繼續(xù)作為第一大股東，不改變公司控制權(quán)。高瓴這一波其實(shí)更多是戰(zhàn)略調(diào)整。2025年起，高瓴的投資重心逐漸向AI、具身智能等全球大熱賽道傾斜。

根據(jù)高瓴2025年Q4的13F報告顯示，高瓴增持了阿里巴巴、拼多多，二級市場聚焦AI商業(yè)轉(zhuǎn)化。一級市場，高瓴旗下專注成長期的高瓴創(chuàng)投正把具身智能當(dāng)做新一輪周期投資的核心賽道。高瓴持續(xù)投資的?臥安機(jī)器人曾在2025年底以“具身家庭機(jī)器人第一股”完成IPO。

除了?臥安機(jī)器人，高瓴創(chuàng)投還投資了?它石智航、?無界動力、?英矽智能（與臥安機(jī)器人同日IPO）等明星項目。持倉趨勢變化是其一，另一大減持因素是，高瓴當(dāng)初投資格力電器玩了“杠桿”，那筆收購款的資金結(jié)構(gòu)為“自有資金+貸款”，其中，貸款資金規(guī)模達(dá)到200億元。

貸款協(xié)議中有要求，“?珠海明駿必須推動格力電器每年凈利潤分紅不低于50%，以確保穩(wěn)定現(xiàn)金流償還利息?！?00億元貸款的年利率約5%，每年約10億元利息。高瓴是“賣股權(quán)還利息”。說到底多少有點(diǎn)“狼狽”。如果從珠海明駿的股權(quán)結(jié)構(gòu)和持股穿透來看，高瓴這波套現(xiàn)也需要看董明珠的“意愿”。后者不是格力電器第一大股東，但已與高瓴深度綁定。

珠海明駿的合伙人之一是?珠海格臻投資合伙企業(yè)（有限合伙），95.48%的出資比例由董明珠實(shí)際控制，通過珠海格臻，董明珠間接持有珠海明駿約11.1%份額，對高瓴主導(dǎo)的投資平臺擁有實(shí)質(zhì)性影響力。所以，高瓴減持要看董明珠“心情”，“PE第一人”張磊很是被動。

那么，你看好高瓴和格力電器的未來嗎？