隨著城市化水平的提升和生活節(jié)奏的加快，外出就餐及點(diǎn)外賣的人增加。疊加美團(tuán)、餓了么、抖音等線上平臺的興起，重塑了餐飲商戶與消費(fèi)者的互動方式。

2024年有近7.5億中國消費(fèi)者通過在線渠道購買餐飲服務(wù)，占我國總?cè)丝诘?3.4%。在巨大商機(jī)的推動下，高達(dá)89%的餐飲商戶已將外賣和團(tuán)購服務(wù)納入其商業(yè)模式。在此背景下，一些協(xié)助商家做線上營銷的公司也迅速發(fā)展起來，如今已有相關(guān)企業(yè)沖擊IPO。

格隆匯獲悉，近日，Zaihui Inc（簡稱“再惠”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，海通國際為其獨(dú)家保薦人。再惠2024年收入近5億元，號稱是中國最大的餐飲在線運(yùn)營與營銷解決方案提供商，但僅占0.7%的市場份額，且仍處于虧損之中。

在消費(fèi)低迷的當(dāng)下，這門生意好做嗎？今天就來一探究竟。

01

過半收入來自新媒體解決方案，業(yè)務(wù)依賴美團(tuán)、抖音等第三方平臺

再惠主要通過向商家提供AI驅(qū)動的在線運(yùn)營和營銷解決方案產(chǎn)生收入，協(xié)助餐飲、休閑娛樂、美妝、酒店等本地生活服務(wù)領(lǐng)域商家應(yīng)對日趨復(fù)雜的線上營銷環(huán)境。

比如，公司幫助閩菜餐廳“閩南漁港”提升線上形象，特別是通過提高其在大眾點(diǎn)評上的排名及評分，以增加在線交易及包間預(yù)訂。

具體來看，2023年至2025年1-9月（簡稱“報告期”），再惠來自新媒體解決方案的收入占比從50.6%提升至66.5%，在線商戶解決方案的收入占比從42.9%降至22.3%，另外還有小部分收入來自經(jīng)營自營餐廳。

公司的

旨在提升線上流量并促進(jìn)互動，為商家匹配合適的達(dá)人，利用精準(zhǔn)的代金券與優(yōu)惠券發(fā)放和數(shù)字廣告策略，吸引消費(fèi)者。截至2025年9月底，再惠與大眾點(diǎn)評、抖音平臺及通過第三方代理機(jī)構(gòu)的7萬多位達(dá)人合作。

在線商戶解決方案

的收入主要源自向商戶收取的訂閱費(fèi)，用于在訂閱期內(nèi)（通常為6個月至1年）提供跨各類在線社交媒體及其他平臺的定制化解決方案的使用權(quán)限。借助AI小惠模塊，在線商戶解決方案自動進(jìn)行店鋪健康診斷、優(yōu)化營銷內(nèi)容，并針對每個商家的獨(dú)特性和市場定位提供智能策略建議。

按解決方案類型劃分的總收入明細(xì)，圖片來源于招股書

中國餐飲在線運(yùn)營和營銷解決方案行業(yè)上游包括達(dá)人或達(dá)人機(jī)構(gòu)、技術(shù)服務(wù)商、流量平臺，參與者有美團(tuán)、餓了么、大眾點(diǎn)評、微信、抖音、小紅書、高德地圖等。

中游解決方案提供商將上游資源整合并為客戶營銷執(zhí)行，參與者除了再惠之外，還包括聯(lián)聯(lián)集團(tuán)、食亨、商有外賣管家、餐道信息、納食科技、客如云、天財商龍等。

下游商戶主要為餐飲企業(yè)，包括肯德基、麥當(dāng)勞、海底撈、星巴克、西貝、老鄉(xiāng)雞等連鎖餐飲品牌，以及大量中小餐飲商戶。

圖片來源于招股書

再惠的供應(yīng)商主要由數(shù)據(jù)源服務(wù)提供商、營銷及推廣服務(wù)提供商組成。值得注意的是，公司很大一部分業(yè)務(wù)依賴美團(tuán)、大眾點(diǎn)評、抖音、小紅書和微信這些第三方平臺，如果社交媒體算法及平臺政策變化、API訪問限制等都可能對公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響。

目前，公司絕大多數(shù)客戶為提供本地商家服務(wù)的中小餐飲企業(yè)，包括閩南漁港、老虎西餐、御東云等，也包括少量營銷公司。截至2025年9月底，再惠在中國內(nèi)地超過110個城市提供服務(wù)，其中約50%為一二線城市。

02

兩年多虧損超7億，業(yè)績受國內(nèi)餐飲業(yè)景氣度影響

近年來，盡管再惠的收入呈增長趨勢，但由于在產(chǎn)品開發(fā)、技術(shù)支持、銷售和營銷方面的大量投資，公司仍處于虧損中，且未來可能繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損。

具體來看，2023年、2024年和2025年1-9月，再惠的收入分別約3.79億元、4.95億元、4.49億元，毛利率分別為61%、60.6%、53.6%，對應(yīng)的凈虧損分別約4.46億元、2.35億元、0.71億元，兩年多虧損超7億元。

報告期內(nèi)，再惠收入上升主要得益于客戶群擴(kuò)大及新媒體解決方案的強(qiáng)勁表現(xiàn)，但由于業(yè)務(wù)重點(diǎn)的轉(zhuǎn)移及收益結(jié)構(gòu)變化，公司2025年1-9月毛利率明顯下滑。

值得注意的是，2024年再惠的銷售及營銷開支高達(dá)3.24億元；2025年1-9月由于增加銷售推廣及廣告開支，銷售及營銷開支同比上升。截至2025年9月底，公司共有1386名全職員工，其中51%為銷售及營銷人員。

公司綜合損益及其他全面收益表，圖片來源于招股書

此外，再惠2025年9月底的流動負(fù)債凈額高達(dá)近22億元，且由于借款增加及利率風(fēng)險敞口上升，公司面臨流動性風(fēng)險。

再惠的業(yè)務(wù)很大程度上依賴中國餐飲和本地商戶服務(wù)行業(yè)。本地商戶服務(wù)行業(yè)包括餐飲、酒店旅游、美容服務(wù)、婚慶服務(wù)、休閑娛樂、母嬰服務(wù)等領(lǐng)域的商戶。

據(jù)灼識咨詢資料，截至2024年底，中國提供多元化本地商戶服務(wù)的商戶超過1300萬家（其中包括約900萬家餐廳），市場規(guī)模逾13.7萬億元，占同期中國GDP總量近10.2%。

其中，餐飲業(yè)從業(yè)人員超過2000萬人，2024年中國餐飲業(yè)創(chuàng)造了5.6萬億元收入，占本地商戶服務(wù)行業(yè)總收入的40.6%。預(yù)計2029年中國餐飲業(yè)規(guī)模將達(dá)到7.4萬億元，2024年至2029年的年復(fù)合增長率為5.7%。

圖片來源于招股書

2024年中國消費(fèi)者人均餐飲支出約608美元，不足同期美國消費(fèi)者支出的五分之一，可見中國餐飲市場仍有增長潛力。同期，中國餐飲來自在線外賣服務(wù)和團(tuán)購的收入占比為33.1%，預(yù)計到2029年將達(dá)到44.2%。

但本地商戶服務(wù)行業(yè)面臨消費(fèi)者偏好變化、競爭加劇、租金和勞動力成本上漲、食品安全問題等諸多風(fēng)險。尤其是餐飲業(yè)具有高周轉(zhuǎn)率的特點(diǎn)，餐廳經(jīng)營者的平均生命周期少于三年。經(jīng)濟(jì)低迷、消費(fèi)者信心下降等均可能減少外出就餐需求。

在中國餐飲行業(yè)中，不同層級的商戶對在線運(yùn)營和營銷的需求差異明顯，其中，中端商戶的需求最為強(qiáng)勁且持續(xù)穩(wěn)定，頭部餐飲集團(tuán)可憑借內(nèi)部團(tuán)隊和資源覆蓋大量線上流量獲取和運(yùn)營需求，而尾部商戶往往受到預(yù)算和規(guī)模的限制。

2024年中國餐飲商戶于在線運(yùn)營和營銷領(lǐng)域的總支出（包括付費(fèi)流量獲取、促銷活動、達(dá)人營銷等）為2420億元，在市場競爭日益激烈的環(huán)境下，線上營銷支出的重要性持續(xù)提升，預(yù)計到2029年市場規(guī)模將達(dá)到5104億元。

圖片來源于招股書

盡管市場規(guī)模龐大，但中國餐飲在線運(yùn)營和營銷解決方案行業(yè)參與者眾多，競爭格局分散。

據(jù)灼識咨詢的資料，按收入來算，2024年前五大提供商合計僅占3%的市場份額，其中，再惠以0.7%的市場份額位居首位，公司面臨著激烈的競爭。

03

大眾點(diǎn)評前高管創(chuàng)業(yè)，軟銀集團(tuán)押注

再惠成立于2015年，由李曉捷和朱辰昊在開曼群島成立，其中國總部及主要營業(yè)地點(diǎn)在上海市普陀區(qū)。

公司在2017年成立新媒體業(yè)務(wù)團(tuán)隊，2019年開始經(jīng)營自有餐廳品牌。后面幾年又陸續(xù)推出大眾點(diǎn)評在線商家解決方案、在新加坡建立海外團(tuán)隊、推出為在線商戶解決方案賦能的專有AI系統(tǒng)“AI小惠”，業(yè)務(wù)逐漸做大。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至2026年2月7日，軟銀集團(tuán)旗下的SVF II Tempest持有公司約20.73%股份，為單一最大股東。聯(lián)合創(chuàng)始人李曉捷、朱辰昊分別持股11.07%、4.91%。

管理層方面，公司董事會主席、首席執(zhí)行官李曉捷今年43歲，他2008年獲得南京政治學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)士學(xué)位，畢業(yè)后曾在大眾點(diǎn)評（現(xiàn)稱為美團(tuán)）工作近7年，擔(dān)任高級區(qū)域總監(jiān)，后來創(chuàng)立再惠。

首席財務(wù)官朱辰昊37歲，他2008年獲得中國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)法學(xué)學(xué)士學(xué)位，并分別于2009年和2011年獲得美國紐約大學(xué)和斯坦福大學(xué)法學(xué)碩士學(xué)位。在創(chuàng)立再惠之前，朱辰昊曾在K&L Gates LLP擔(dān)任律師，專門負(fù)責(zé)企業(yè)并購及重組。

資本市場和企業(yè)發(fā)展副總裁范曉晨37歲，她2010年獲得南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位，并于2012年在美國康奈爾大學(xué)獲得工程學(xué)（運(yùn)籌學(xué)與信息工程）碩士學(xué)位。范曉晨曾先后任職于花旗環(huán)球金融亞洲有限公司、華興證券（香港）有限公司、摩根大通證券（亞太）有限公司，還擔(dān)任過喜馬拉雅控股的投資者關(guān)系總監(jiān)、上海飛書深諾數(shù)字科技集團(tuán)股份有限公司的資本市場主管，2023年7月加入再惠。

本次IPO，再惠擬募集資金用于技術(shù)研發(fā)、拓展客戶、優(yōu)化解決方案與服務(wù)、海外擴(kuò)張、營運(yùn)資金及一般公司用途。

整體而言，經(jīng)過10年左右的發(fā)展，再惠已經(jīng)在中國餐飲線上營銷領(lǐng)域擁有一席之地，但公司業(yè)務(wù)高度依賴餐飲行業(yè)的景氣度，且在前期高昂的研發(fā)、營銷等投入下，業(yè)績持續(xù)虧損，未來公司能否進(jìn)一步降低虧損、提升盈利能力，格隆匯將持續(xù)關(guān)注。

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