作者 | 張逸 報(bào)道 | TOP電商

　　“平常心做非常事，平常人也可以做非常事。”

　　當(dāng)年很多人把這句話聽(tīng)成了一句雞湯?，F(xiàn)在回頭看，這更像是 張一鳴的 預(yù)告。

　　5500億美元。

　　這是一筆二級(jí)市場(chǎng)交易給出的字節(jié)跳動(dòng)最新估值。按當(dāng)前匯率算，接近3.8萬(wàn)億元人民幣。

　　這個(gè)體量，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開(kāi)阿里巴巴，正在逼近騰訊的江湖身位。

　　更關(guān)鍵的是，它還沒(méi)上市。

　　在全球未上市科技公司里，字節(jié)的估值僅次于OpenAI，甚至超過(guò)了SpaceX。這已經(jīng)不是“獨(dú)角獸”的問(wèn)題，這是“準(zhǔn)巨頭”的體量。

　　問(wèn)題來(lái)了 ， 一家還沒(méi)敲鐘的公司，為什么可以值5500億美元？它憑什么？又打算往哪沖？

　　字節(jié)估值5500億美元

　　，一年漲了66%

　　近日，路透社今日?qǐng)?bào)道稱(chēng)，投資公司General Atlantic正出售其在字節(jié)跳動(dòng)的部分股權(quán)，相關(guān)售股流程預(yù)計(jì)將于3月完成。此次交易中字節(jié)跳動(dòng)估值高達(dá)5500億美元。

　　對(duì)比一下， 字節(jié)估值的暴漲 會(huì)更直觀。

　　2024年員工回購(gòu)時(shí)，估值約3300億美元；2024年11月一筆二級(jí)市場(chǎng)交易，對(duì)應(yīng)估值4800億美元；現(xiàn)在，5500億美元。

　　一年不到，漲幅接近66%。

　　再往前推。2017年，General Atlantic第一次投資字節(jié)時(shí)，公司估值只有200億美元。九年時(shí)間，翻了27.5倍。

　　這不是情緒炒作，因?yàn)闆](méi)有公開(kāi)市場(chǎng)可以炒 ， 這是私募資本一輪輪真金白銀給出的價(jià)格。

　　更有意思的是態(tài)度反轉(zhuǎn)。

　　今日 資本創(chuàng)始人徐新早年曾因?yàn)椤?0億美元估值太貴”沒(méi)有出手，后來(lái)公開(kāi)承認(rèn)自己“沒(méi)看懂”。等她回過(guò)神來(lái)，字節(jié)估值已經(jīng)翻了幾倍。

　　最終在一筆中銀集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓中高價(jià)入場(chǎng)，把當(dāng)年錯(cuò)過(guò)的“認(rèn)知差”補(bǔ)了一部分。

　　問(wèn)題是，資本為什么愿意為字節(jié)持續(xù)加價(jià)？

　　第一層原因是規(guī)模。

　　2024年，字節(jié)跳動(dòng)營(yíng)收約1550億美元。這個(gè)數(shù)字已經(jīng)超過(guò)多數(shù)傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的巔峰年份。

　　2025年前兩個(gè)季度營(yíng)收分別超過(guò)430億美元、480億美元，同比增長(zhǎng)約25%，體量已經(jīng)壓過(guò)Meta同期收入。

　　凈利潤(rùn)方面，2024年約330億美元，2025年市場(chǎng)測(cè)算區(qū)間在380–450億美元之間。這個(gè)盈利能力，放在全球科技公司里都是第一梯隊(duì)。

　　字節(jié)已 不是“會(huì)講故事”的公司， 而 是“能印鈔”的公司。

　　第二層原因是用戶(hù)密度。

　　QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月，抖音（含極速版）月活突破10億。

　　什么意思？14億人口里，每10個(gè)人就有7個(gè)每月至少打開(kāi)一次抖音。這已經(jīng)不是流量平臺(tái)，這是基礎(chǔ)設(shè)施。

　　而字節(jié)真正厲害的地方，是把“流量”變成“生態(tài)”。

　　2025年， 有媒體 披露， 稱(chēng) 抖音電商全年GMV將突破4萬(wàn)億元，前十個(gè)月增速超過(guò)30%。

　　從內(nèi)容分發(fā)到交易閉環(huán)，從廣告到電商，再到本地生活和服務(wù)，這套系統(tǒng)已經(jīng)形成自循環(huán)。

　　資本給高估值，本質(zhì)上是在給“確定性溢價(jià)”。

　　AI，字節(jié)的殺手锏

　　很多人盯著抖音電商，卻忽略了一件事：字節(jié)已經(jīng)在用現(xiàn)金流給AI“燒時(shí)間”。

　　豆包大模型日均Tokens調(diào)用量突破50萬(wàn)億，是去年同期的10倍。 今 年春晚期間，火山引擎作為AI云合作伙伴支撐了19億次互動(dòng)。

　　注意，這不是概念展示，而是高并發(fā)場(chǎng)景落地。

　　另外， 與其他大廠相比，字節(jié)有一個(gè)天然優(yōu)勢(shì)——數(shù)據(jù)密度。

　　每天數(shù)十億次用戶(hù)行為，是算法訓(xùn)練的最佳燃料。內(nèi)容、評(píng)論、互動(dòng)、交易、停留時(shí)長(zhǎng)，全部是高質(zhì)量行為數(shù)據(jù)。

　　當(dāng)“數(shù)據(jù)—算法—應(yīng)用”形成閉環(huán)，AI不再是孤立實(shí)驗(yàn)室項(xiàng)目，而是業(yè)務(wù)增強(qiáng)器。

　　更關(guān)鍵的是，字節(jié)敢收縮。

　　最近傳出，字節(jié)正與沙特Savvy Games Group談判，準(zhǔn)備出售旗下上海沐瞳科技，估值約60–70億美元。

　　2021年，字節(jié)以40億美元估值收購(gòu)沐瞳，看中的是《Mobile Legends: Bang Bang》 （決戰(zhàn)巔峰） 在東南亞和拉美的統(tǒng)治力。當(dāng)時(shí)字節(jié)野心很大，要在游戲賽道再造一個(gè)增長(zhǎng)曲線。

　　但整合效果沒(méi)有達(dá)到預(yù)期。

　　現(xiàn)在賣(mài)出，相當(dāng)于換回?cái)?shù)百億現(xiàn)金，把資源集中到更核心的領(lǐng)域——內(nèi)容、電商、AI。

　　這不是收縮，這是重配。

　　很多公司擴(kuò)張靠“加法”， 而 字節(jié)在做“乘法” ， 它 把算力、流量、算法疊加在更高杠桿的賽道上。

　　因?yàn)椋?它很清楚，游戲是現(xiàn)金牛，但AI是未來(lái)話語(yǔ)權(quán)。

　　不上市，不是佛系，是主動(dòng)權(quán)

　　每隔一段時(shí)間，就會(huì)有“字節(jié)即將上市”的消息。

　　港股版本、美股版本、分拆版本輪番上陣。2025年9月，市場(chǎng)再次傳出赴港上市消息后，抖音集團(tuán)副總裁李亮很快辟謠，稱(chēng)不排除有人炒作“字節(jié)概念股”。

　　問(wèn)題是，字節(jié)為什么不急？

　　第一，現(xiàn)金流充足。

　　行業(yè)估算，字節(jié)現(xiàn)金儲(chǔ)備超過(guò)500億美元。廣告、電商、海外業(yè)務(wù)都在持續(xù)產(chǎn)生自由現(xiàn)金流。

　　上市的核心目的之一是融資。可當(dāng)你自己就是印鈔機(jī)，融資需求就不再緊迫。

　　第二，估值壓力。

　　5500億美元是什么概念？一旦上市，市場(chǎng)會(huì)用季度財(cái)報(bào)放大鏡盯著增長(zhǎng)曲線。

　　只要增速稍微放緩，股價(jià)波動(dòng)會(huì)直接影響公司形象與員工預(yù)期。現(xiàn)在作為非上市公司，它可以用三到五年周期思考AI投入，而不用擔(dān)心下個(gè)季度EPS。

　　第三，決策速度。

　　科技行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，本質(zhì)是時(shí)間競(jìng)爭(zhēng)。上市公司需要信息披露、董事會(huì)審議、股東壓力，制度更規(guī)范，但節(jié)奏更慢。

　　字節(jié)過(guò)去十幾年的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)——從今日頭條到抖音，從TikTok到電商，再到AI ， 全部是快速下注、快速迭代。

　　它的核心能力不是某一個(gè)產(chǎn)品，而是“高頻試錯(cuò)+算法放大”。上市可能會(huì)給它戴上一層“穩(wěn)健濾鏡”，但也可能削弱鋒利度。

　　張一鳴一直強(qiáng)調(diào) ： “延遲滿足感和堅(jiān)決告別惰性，是優(yōu)秀最重要的兩塊基石” 。

　　某種程度上，不上市本身，就是延遲滿足。

　　當(dāng)然，長(zhǎng)期來(lái)看，字節(jié)大概率還是會(huì)上市。 當(dāng) 體量到 達(dá)了 這個(gè)階段， 上市 只是時(shí)間問(wèn)題。但它需要的是“最優(yōu)窗口”，而不是“情緒窗口”。

　　站在5500億美元的節(jié)點(diǎn)看，字節(jié)跳動(dòng)已經(jīng)不是一家流量公司。

　　它是內(nèi)容分發(fā)機(jī)器，是電商基礎(chǔ)設(shè)施，是AI算力應(yīng)用平臺(tái)，是全球化算法工廠。

　　真正值得關(guān)注的，不是它什么時(shí)候上市，而是它會(huì)把這臺(tái)引擎推到多高。

　　張一鳴說(shuō)不設(shè)邊界。

　　現(xiàn)在的問(wèn)題是，市場(chǎng)給不給它邊界。