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春節(jié)期間，模擬芯片大廠ADI交出一份“超預期”的季度成績單：營收同比大增30%，并預計下一季度表現(xiàn)強勁，機構們在ADI財報發(fā)布后也扎堆上調其目標價。

ADI這輪增長到底從哪來？2月也是ADI漲價正式生效的節(jié)點，漲價落地后，芯片現(xiàn)貨市場有沒有跟著起波瀾？需求到底熱沒熱？我們將結合2025年全年業(yè)績和現(xiàn)貨市場的表現(xiàn)，把ADI這一年從“業(yè)績”到“行情”捋一遍，復盤背后的機會與節(jié)奏變化。

注：ADI 2025財年在11月初結束，因此2025自然年的業(yè)績需結合FY2025全年數(shù)據(jù)以及FY2026 Q1（11月初–1月底）。后者包含了2025年11月、12月的表現(xiàn)。全文將以財報口徑作為趨勢參考。

01止跌，重回增長軌道的一年

ADI于當?shù)貢r間2月18日公布了最新的2026財年第一季度（截至2026年1月31日）財務業(yè)績，營收為31.6億美元，接近公司預期的高端區(qū)間，環(huán)比增長3%，同比飆升30%。所有終端市場同比增長，工業(yè)與通信部門的表現(xiàn)領跑。

工業(yè)部門中的ATE（自動化測試設備）和航空航天與國防領域創(chuàng)下季度新高；通信部門的數(shù)據(jù)中心業(yè)務表現(xiàn)尤為亮眼。

ADI首席執(zhí)行官兼董事長Vincent Roche表示，公司強勁的第一季度業(yè)績，為公司以穩(wěn)健和良好勢頭開啟新一年奠定了基礎。首席財務官Richard Puccio則指出，第一季度訂單持續(xù)增長，得益于工業(yè)部門的全面強勁表現(xiàn)以及數(shù)據(jù)中心業(yè)務創(chuàng)紀錄的訂單量。盡管宏觀經(jīng)濟與地緣政治環(huán)境仍具挑戰(zhàn)，但第二季度營收指引將成為新的里程碑，體現(xiàn)公司在周期性復蘇與長期結構性趨勢中的執(zhí)行能力。

回顧2025年，對于ADI而言，是營收止跌并重回增長軌道的一年。

2025財年（截至2025年11月1日）收入達110億美元，較2024財年增長17%。毛利率也明顯修復至61.5%，相比2024財年的57.1%顯著回升。

從近些年的表現(xiàn)來看，ADI的營收自FY23Q3（截至2023年7月29日）開始出現(xiàn)同比下滑，F(xiàn)Y24Q2達到更大幅度的下滑（同比-34%），隨后下滑開始收窄，至FY25Q1（截至2025年2月1日）明顯收窄（同比-3.6%），直到FY25Q2（截至2025年5月3日）恢復同比增長（同比+22.3%），此后的Q3、Q4，以及FY26Q1（截至2026年1月31日），分別實現(xiàn)了25%、26%、30%的強勁增長，呈現(xiàn)出修復態(tài)勢。

ADI 2018-2025財年季度營收與同比增速趨勢圖，來源：macrotrends

ADI有四大業(yè)務部門：工業(yè)（占比45%）、汽車（占比30%）、通信（占比13%）、消費（占比13%）。2025年，所有業(yè)務部門都實現(xiàn)了兩位數(shù)增長，顯示復蘇并非單一市場驅動，而是較為廣泛的回暖。

其中，當前增長領跑的是工業(yè)與通信兩大部門。

工業(yè)部門包含五大細分板塊：工業(yè)自動化、儀器與測試測量、航空航天與國防、醫(yī)療健康、能源管理；通信部門則包含無線通信和數(shù)據(jù)中心兩大板塊。

全年來看，工業(yè)部門實現(xiàn)了15%的增長，其中航空航天與國防以及ATE業(yè)務雙雙創(chuàng)下年度新高，這兩塊合計約占ADI工業(yè)訂單總量的三分之一，分量不小。

在2025財年的財報電話會上，ADI直言，人工智能（AI）和高性能計算需求的指數(shù)級增長，推動公司的自動化測試設備（ATE）業(yè)務創(chuàng)下歷史最佳年度表現(xiàn)，進一步鞏固并擴大了公司在SoC 和存儲測試市場的領先地位。

ATE屬于ADI的工業(yè)部門，該產(chǎn)品線是構建數(shù)字系統(tǒng)級芯片、存儲器、射頻、毫米波及電源器件，以及系統(tǒng)級產(chǎn)品最復雜半導體生產(chǎn)測試系統(tǒng)的核心。2025財年，ADI的ATE收入增長約40%，而且在2026財年第一季度還在加速。

通信部門則成為2025財年增長最快的市場，全年增長26%。其中，數(shù)據(jù)中心板塊全年增長約50%，并在2026財年第一季度進一步提速。

不過，如果從管理層口中的“data center business”（數(shù)據(jù)中心相關業(yè)務）來看，結構會更有意思一些。

公司表示，目前所有數(shù)據(jù)中心相關業(yè)務合計約占總營收的20%，規(guī)模已超過20億美元。其中大約40%來自ATE業(yè)務，60%來自數(shù)據(jù)中心（data center）。

也就是說，這20億美元的營收中，有六成賣給了服務器和云基礎設施，而另外四成則通過半導體測試設備環(huán)節(jié)間接受益，AI服務器需求的暴增帶動了半導體測試設備需求暴增，ATE訂單本質上成了AI基礎設施鏈條的一環(huán)。

庫存水位方面，截至1月31日，ADI庫存環(huán)比增加1.11億美元，庫存周轉天數(shù)達到171天，較此前FY25Q3（截至 2025年8月2日）的160天有所上升。不過渠道庫存增長幅度仍在6-7周的正常波動區(qū)間內。公司表示，客戶已基本完成庫存消化階段，目前的訂單基本是按真實消耗量在下單，目前還沒有看到明顯的補庫存跡象。

過去12個月，公司運營現(xiàn)金流和資本支出分別為51億美元和5億美元。預計2026財年資本支出將維持在營收的4%至6%區(qū)間，與長期預測相符。同期自由現(xiàn)金流達46億美元，占營收的39%。預計2026財年第二季度營收為35億美元，+/-1億美元。

022025年現(xiàn)貨市場，經(jīng)歷幾波情緒

2025年的ADI芯片現(xiàn)貨市場，在整體需求相對穩(wěn)健的基礎上，伴隨原廠持續(xù)推進直銷化，上半年疊加關稅擾動、年底又出現(xiàn)漲價預期，市場情緒幾度被推高。

事實上，自2024年三季度起，ADI在芯片現(xiàn)貨市場上的流通節(jié)奏就已開始加快，成交活躍度提升，行情小幅升溫。到2024年年底，部分型號生意轉熱，需求有所增加，但整體訂單能見度仍不算清晰，更多是從底部修復，而非進入高景氣階段。

2025年3月，市場曾傳出ADI將取消文曄（WT）代理權，文曄對客戶交付ADI產(chǎn)品的最后日期為2025年7月26日。該消息在現(xiàn)貨市場并未引發(fā)明顯波動，價格和流通節(jié)奏總體平穩(wěn)。不過從長期來看，ADI推進直銷化的方向愈發(fā)明確，對分銷商來說，渠道正在收緊。

在2025財年財報電話會議上，ADI提到，公司于2024年啟動銷售渠道轉型，當年已為公司貢獻數(shù)千萬美元收入；進入2025財年后推進明顯加速，帶來的轉型效應已實現(xiàn)數(shù)億美元收入，目標是在2027年達到10億美元。這意味著ADI渠道結構的變化已經(jīng)有了實質兌現(xiàn)。

數(shù)據(jù)也印證了這一趨勢。2025年ADI直銷收入占比由2024年的40%提升至43%，分銷渠道占比從58%下降至56%。

分銷渠道占比有所下降，主要是由于工業(yè)終端市場銷售額占比下降。而ADI工業(yè)部門的表現(xiàn)并非全面回暖，ADI表示，增長強勁的領域約占三分之一，其余三分之二的業(yè)務表現(xiàn)仍較歷史峰值低20%，隨著周期動能逐步恢復，這部分業(yè)務仍有較大提升空間。這點也側面反映ADI的現(xiàn)貨市場還談不上“全面景氣”，依然存在結構性分化。

進入2025年二季度，關稅沖突把美系品牌ADI和TI的市場情緒推高，ADI的市場上也出現(xiàn)了短暫的恐慌性備貨，一度出現(xiàn)暫停報價、全面上調價格。價格方面，關稅之后ADI的通用料受“儲備”心理影響漲價，其中小部分料號價格短時間內明顯拔高，大部分是回到常態(tài)價格，整體上在二季度ADI通用料價格倒掛情況有所緩解。

但隨著關稅事件的平息，恐慌的情緒逐漸變淡，備貨需求逐步減少，ADI相關生意回到正軌，價格也不再“瘋狂”，具體成交價根據(jù)實單可談。

后續(xù)市場一度趨于冷靜，直到2025年12月傳出原廠漲價消息，ADI在現(xiàn)貨市場又掀起一波情緒性上漲。

當時不少分銷商表示接到了一些終端的備貨需求，客戶擔心2026年漲價。不過，也有人表示ADI需求相對平淡，有一點需求，但總體上不溫不火。同時，ADI的市場價格并不全是在漲價，有多位朋友表示ADI仍有部分型號價格內卷，價格一跌再跌。

時間來到2026年2月，漲價函中明確的生效時間就在2月1日。在最近的財報電話會議上，ADI確認，與渠道合作伙伴達成的定價調整已于年初正式執(zhí)行，同時基本完成與直銷客戶的年度價格談判。公司預計，本次定價調整的全部影響將在下一季度財報中體現(xiàn)，且下一季度環(huán)比收入增長中，大約有三分之一來自價格因素。

不過，漲價落地之后，市場的實際感受仍存在“溫度差”。

此前在2025年12月漲價傳聞階段接到備貨訂單的分銷商表示，近期漲價落地后ADI的需求并不多；也有分銷商反饋，終端客戶維持正常采購節(jié)奏，但更多的需求有限，且漲價之后他們接訂貨單反而更謹慎。與此同時，也有其他分銷商表示，節(jié)后剛開工便收到客戶提前下單的需求，看到最近ADI需求有增多，交期略微有延遲。

根據(jù)Quiksol的數(shù)據(jù)，2025年12月底起ADI現(xiàn)貨市場需求集中釋放，終端客戶為鎖定成本下單速度明顯增加。但在2月份漲價落地之后，預計現(xiàn)貨市場次月開始會逐漸進入穩(wěn)定期，商用級產(chǎn)品會出現(xiàn)競爭加劇。

總的來看，2025年ADI的現(xiàn)貨市場價格相比2024年的低位明顯改善，一整年陸續(xù)都有需求與訂單的機會，但并未出現(xiàn)全面爆發(fā)，市場熱度也時起時落，整體仍處在溫和回升階段。

03總結

回頭看這一輪ADI的業(yè)績修復，財報已經(jīng)明確回暖：AI鏈條帶動ATE和數(shù)據(jù)中心一路高歌猛進。但落到芯片現(xiàn)貨市場，復蘇表現(xiàn)沒有如此強勁。

當然，相比另一家模擬芯片品牌TI，ADI在現(xiàn)貨市場的生意活躍度確實更高一些，需求穩(wěn)健一些，能看到不少分銷商在波動中接到單、抓到機會。市場在回暖，賺錢更多取決于對節(jié)奏的把握，而不只是押注一輪大行情。

我是芯片超人花姐，入行20年，經(jīng)手10億+RMB芯片采購。

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