人民幣升值背景下，會(huì)造成美元流動(dòng)性的顯著變化！

看看香港恒生科技從2025年10月至今已經(jīng)快下跌了25%，美國(guó)的AI和軟件板塊這兩也在經(jīng)歷大規(guī)模調(diào)整，包括國(guó)際大宗商品市場(chǎng)、BTC市場(chǎng)的一些變化，實(shí)際上都在說(shuō)明一件事：美元的流動(dòng)性正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，美聯(lián)儲(chǔ)的“緊縮性寬松”正在加速調(diào)整美元資金池的配置結(jié)構(gòu)，因此我國(guó)需要適時(shí)進(jìn)行周期宏觀貨幣政策的審慎調(diào)整！由此，2月27日，央行宣布自2026年3月2日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)至0%！

而要理解此次調(diào)整，首先需明確遠(yuǎn)期售匯的概念。

這個(gè)業(yè)務(wù)是指企業(yè)與銀行簽訂遠(yuǎn)期合約，約定未來(lái)某一特定日期、特定匯率，向銀行購(gòu)買(mǎi)一定金額外匯的業(yè)務(wù)，本質(zhì)是一種外匯衍生避險(xiǎn)工具，合約期限涵蓋7天至12個(gè)月等多個(gè)檔次，核心作用是鎖定未來(lái)購(gòu)匯成本。

一、為什么這次要將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率下調(diào)為 0

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，對(duì)于有進(jìn)口付匯、海外債務(wù)償還需求的企業(yè)，若擔(dān)心未來(lái)人民幣貶值導(dǎo)致購(gòu)匯成本上升，便可通過(guò)遠(yuǎn)期售匯提前鎖定匯率，避免匯率波動(dòng)侵蝕利潤(rùn)。

例如，某進(jìn)口企業(yè)預(yù)計(jì)6個(gè)月后需支付1000萬(wàn)美元，當(dāng)前即期匯率為1:6.85，若擔(dān)心未來(lái)美元升值，可與銀行約定6個(gè)月后按1:6.88的遠(yuǎn)期匯率購(gòu)匯，無(wú)論屆時(shí)即期匯率如何波動(dòng)，企業(yè)都能按約定價(jià)格完成交割，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

而外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，是央行針對(duì)銀行開(kāi)展遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)設(shè)定的調(diào)控工具，即銀行需按遠(yuǎn)期售匯簽約額的一定比例，向央行交存無(wú)息準(zhǔn)備金（凍結(jié)期1年），此前該比率為20%，此次下調(diào)至0，意味著銀行無(wú)需再交存這部分準(zhǔn)備金，業(yè)務(wù)成本大幅降低。

前面說(shuō)了，此次準(zhǔn)備金率下調(diào)，與當(dāng)前美元流動(dòng)性變化存在間接關(guān)聯(lián)，但其實(shí)在我國(guó)的外匯管制條件下，這并非直接因果關(guān)系，其核心仍是國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)形勢(shì)的客觀需求。

我們知道，當(dāng)美元流動(dòng)性寬松時(shí)，美元指數(shù)走弱，資金會(huì)流向新興市場(chǎng)，推動(dòng)非美貨幣升值。當(dāng)美元流動(dòng)性收緊時(shí)，美元指數(shù)走強(qiáng)，非美貨幣往往面臨貶值壓力。而在近期，美元指數(shù)相對(duì)疲軟，美元流動(dòng)性呈現(xiàn)寬松態(tài)勢(shì)，帶動(dòng)人民幣兌美元匯率持續(xù)升值，截至2月26日，在岸、離岸人民幣兌美元均升至2023年4月以來(lái)新高，年初至今累計(jì)升值約3%，市場(chǎng)單邊升值預(yù)期有所顯現(xiàn)。

在此背景下，央行下調(diào)遠(yuǎn)期售匯準(zhǔn)備金率，本質(zhì)是通過(guò)降低企業(yè)遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本，釋放遠(yuǎn)期購(gòu)匯需求，進(jìn)而增加外匯市場(chǎng)的美元需求，對(duì)沖人民幣單邊升值壓力，引導(dǎo)匯率雙向波動(dòng)，持續(xù)的快速升值，會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易順差利潤(rùn)快速縮小，影響制造業(yè)的出口創(chuàng)匯。從這個(gè)角度看，美元流動(dòng)性寬松帶來(lái)的人民幣升值壓力，是此次調(diào)整的重要背景之一。

而趁著當(dāng)下美國(guó)關(guān)稅裁決實(shí)際造成我對(duì)美出口成本下降5%-10%之際，疊加國(guó)內(nèi)外貿(mào)形勢(shì)良好、外匯市場(chǎng)供求平衡的特征，央行主動(dòng)支持企業(yè)匯率避險(xiǎn)，也是此次調(diào)整的核心考量。

二、從貨幣工具角度回顧其調(diào)整歷史！

通常而言，遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，并非常規(guī)貨幣政策工具，而是央行宏觀審慎政策框架的重要組成部分，定位為“逆周期外匯調(diào)控工具”，核心作用是平抑外匯市場(chǎng)順周期波動(dòng)，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期理性回歸，而非改變匯率長(zhǎng)期走勢(shì)。

其與存款準(zhǔn)備金率、利率等影響全局的貨幣政策工具不同，該工具僅聚焦于遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)，通過(guò)調(diào)節(jié)銀行業(yè)務(wù)成本，傳導(dǎo)至企業(yè)端，進(jìn)而影響外匯市場(chǎng)交易行為。

邏輯上會(huì)呈現(xiàn)：當(dāng)人民幣面臨貶值壓力、市場(chǎng)出現(xiàn)單邊貶值預(yù)期時(shí)，央行上調(diào)準(zhǔn)備金率，增加銀行遠(yuǎn)期售匯成本，進(jìn)而提高企業(yè)遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本，抑制過(guò)度購(gòu)匯行為，緩解貶值壓力。當(dāng)人民幣面臨升值壓力、市場(chǎng)預(yù)期單邊走強(qiáng)時(shí)，下調(diào)準(zhǔn)備金率，降低企業(yè)和銀行的交易成本，釋放遠(yuǎn)期購(gòu)匯需求，對(duì)沖升值壓力，引導(dǎo)匯率回歸雙向波動(dòng)。

因此從歷史調(diào)整軌跡來(lái)看，這一工具的逆周期屬性尤為明顯：人行在2015年首次設(shè)立20%準(zhǔn)備金率，應(yīng)對(duì)“8·11”匯改后的人民幣貶值壓力。2017年、2020年兩次下調(diào)至0，均對(duì)應(yīng)人民幣升值預(yù)期較強(qiáng)的時(shí)期。2018年、2022年兩次上調(diào)至20%，則是為了應(yīng)對(duì)人民幣貶值壓力！

三、對(duì)A股和港股市場(chǎng)的影響！

從歷史來(lái)看，2017年、2020年兩次將該比率下調(diào)至0后，均出現(xiàn)人民幣短期貶值、A股整體上漲趨緩、北上資金流入放緩的特征，其中2017年下調(diào)后10個(gè)交易日上證綜指小幅下跌0.2%，2020年下調(diào)后股市上漲勢(shì)頭明顯放緩，港股也同步受外資流動(dòng)影響呈現(xiàn)短期波動(dòng)，行業(yè)表現(xiàn)上則呈現(xiàn)消費(fèi)走強(qiáng)、周期走弱的分化態(tài)勢(shì)。

而此次調(diào)整的背景相似，都是短期希望通過(guò)緩解人民幣單邊升值壓力，間接影響外資流向，因此北上資金流入節(jié)奏可能放緩，進(jìn)而對(duì)A股外資重倉(cāng)板塊形成溫和影響，港股作為離岸市場(chǎng)，對(duì)資金流動(dòng)更敏感，短期或出現(xiàn)小幅震蕩。

不過(guò)，A股市場(chǎng)的政策性獨(dú)立性運(yùn)行邏輯較強(qiáng)，兩市走勢(shì)仍取決于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面、政策面及資金面的綜合作。未來(lái)，仍將取決于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面的相對(duì)變化，尤其是CPI/PPI數(shù)據(jù)的波動(dòng)影響。