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作者：楚逸

編輯：離歌

風(fēng)品：夏然

來源：銠財——銠財研究院

受投資“副業(yè)”拖累，巴比食品最新年報難言出彩。

2月3日，公司發(fā)布2025年業(yè)績快報：營收18.59億元，同比增長11.22%；歸母凈利潤2.73億元，同比下降1.30%。增收不增利主因即持有的東鵬飲料股票公允價值變動及投資收益合計減少約0.94億元，直接影響了利潤表現(xiàn)。

巴比食品進一步解釋稱，剔除金融資產(chǎn)波動影響后，扣非凈利同比增長16.49%，主營業(yè)務(wù)展現(xiàn)出增長韌性。話雖如此，面對餐飲業(yè)內(nèi)卷加劇背景，公司業(yè)績質(zhì)量、及成長可持續(xù)性仍需時間觀察。

01

投資收益起伏

LAOCAI

巴比食品成立于2003年，2020年登陸上交所主板，躋身中國“包子第一股”。也是這一年，巴比食品做了一筆股權(quán)投資：成為君正投資LP，出資份額約5.71%，君正投資在東鵬飲料IPO前，拿下其9%股權(quán)。換算下來，巴比食品對應(yīng)東鵬飲料約0.5%左右股權(quán)。

2021年5月東鵬飲料順利上市，公司股價從46.27元發(fā)行價一路漲至285元以上。上述投資給巴比食品帶來豐厚回報，也成為業(yè)績波動的甜蜜“負擔(dān)”。

從過往數(shù)據(jù)看，東鵬飲料股價與公司歸母凈利同頻度較高：2021年，受益東鵬飲料上市，巴比公允價值收益大幅增加，歸母凈利同比增長約79.43%至3.14億元，其中近一半來自投資收益。

2022年至2023年，東鵬股價從高點回落至90-150元區(qū)間震蕩，巴比食品相關(guān)收益貢獻也隨即收縮，歸母凈利2.23億元和2.14億元，同比增速-29.06%和-4.04%。

2024年，東鵬股價一度創(chuàng)下336.42元歷史新高，此后有所回調(diào)仍處高位運行，推動巴比公允價值收益反彈至約0.91億元，帶動歸母凈利同比增長29.42%。

當(dāng)然2022年后，隨著持股解禁，君正投資開啟減持步伐，據(jù)南方都市報統(tǒng)計，2022年11月1日至2024年9月24日期間，累計減持2036.4萬股，累計減持比5.09%，累計減持規(guī)模近30億。

2025年7月，君正投資再披減持計劃，擬減不超總股本的3%，累計套現(xiàn)資金10億元。股份比例減至3.91%，降至第五大股東。這意味著其不再需提前披露減持計劃。wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月30日，君正投資持股總數(shù)已降至518.28萬，退出東鵬特飲前十大股東序列。

行業(yè)分析師王婷研表示，股價波動本是常態(tài)，這筆投資收益屬于與日常經(jīng)營無關(guān)的非經(jīng)常性損益。隨著君正投資持股比不斷降低，主業(yè)愈發(fā)影響巴比食品業(yè)績表現(xiàn)。這既是挑戰(zhàn)，也是價值獲得重估、回歸經(jīng)營本質(zhì)的必經(jīng)之路。

02

全國化困局

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不算苛求。進一步審視業(yè)務(wù)內(nèi)核，在傳統(tǒng)食品市場趨于飽和的背景下，新市場的開拓與新業(yè)務(wù)的培育，決定了公司未來成長潛力。

財報數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度，巴比食品82.31%的營收仍來自華東地區(qū)，華南和華中兩大區(qū)域合計貢獻不到15%。頭頂“包子第一股”光環(huán)，上市數(shù)年增長敘事仍未完全走出華東，全國化進程多少讓人有些意難平。

早餐面點業(yè)具有較明顯的地域壁壘，巴比食品在華東以外市場品牌認(rèn)知度相對薄弱，開拓會遭遇如“三津湯包”“沈老頭”等本地品牌的阻擊。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對銠財表示，巴比食品目前產(chǎn)品矩陣較單一，盡管公司已嘗試進行相關(guān)拓展，整體效果尚不明顯。從全國市場看，其產(chǎn)品性價比與同行相比并未形成顯著差異，缺乏突出的核心競爭力。同時，糕點包點類產(chǎn)品在全國范圍內(nèi)具有明顯的地域性特征，這為其全國化布局帶來較大挑戰(zhàn)。

朱丹蓬認(rèn)為，巴比食品未來若想打破區(qū)域化發(fā)展天花板，需構(gòu)建強大的供應(yīng)鏈體系，并依托具有地方特色的產(chǎn)品來支撐門店營收。未來需在多品類、多場景以及覆蓋多類消費人群等方面持續(xù)發(fā)力。然而，這一轉(zhuǎn)型過程預(yù)計難迅速見效，對整個品牌而言仍將面臨較大挑戰(zhàn)。

為突破地域限制，巴比將希望寄托于團餐業(yè)務(wù)，視為重要的“第二曲線”。公司曾在2022年設(shè)下，2023年團餐營收占比25%的目標(biāo)。然理想豐滿現(xiàn)實骨感，截至2025年第三季度，團餐營收占比為22.63%，雖有不少提升，可仍未達預(yù)期目標(biāo)。

行業(yè)分析師李小敬認(rèn)為，食品企業(yè)團餐渠道需要完全不同的客戶資源和運營能力，它的培育周期比預(yù)想的可能要長。且2025年三季報顯示，巴比食品75%營收源于向加盟商銷售餡料、面皮等原料，供應(yīng)鏈模式在密集的華東加盟網(wǎng)絡(luò)中效率很高、利潤可觀，但向外地復(fù)制時，需重建整套供應(yīng)鏈和加盟體系，并直面當(dāng)?shù)仄放聘偁?，難度和成本都會大幅增加。

好消息是，巴比食品也在嘗試線上、商超等新渠道轉(zhuǎn)型。還以2025年前三季為例，公司線上、商超等新渠道相關(guān)銷售額增長約20%。不過，其他銷售渠道一項規(guī)模僅1888.79萬元，營收占比僅1.39%，基數(shù)偏低目前還是對主業(yè)的有益補充、一時難抗起成長主力大旗。

總體來看，巴比食品憑借華東市場的深耕取得了扎實的經(jīng)營成果，可全國化拓展較緩慢，被寄厚望的團餐業(yè)務(wù)不及預(yù)期。在未培育出成熟的業(yè)績增長點前，公司未來成長空間將取決于能否在穩(wěn)固華東基本盤的同時，成功突破地域限制，走出一條可復(fù)制、可持續(xù)的規(guī)模化擴張路徑。

03

收縮與擴張之間 單店收入下降

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進一步審視加盟體系，增長成色有待提高。

首先，警惕加盟店“規(guī)模效應(yīng)”有減弱跡象。據(jù)每日經(jīng)濟新聞，2021年公司新增加盟門店716家，減少344家，期末加盟門店總數(shù)3461家，當(dāng)年平均單店收入32.39萬元，較2020年的26.31萬元有所提升。

另據(jù)華福證券研報，截至2025年第三季，加盟門店總數(shù)已至約5934家，可前三季度特許加盟單店收入僅17.08萬元，同比下滑3.39%。是否陷入“規(guī)模換市場”效率遞減的增長路徑，值得企業(yè)審視。

拉長周期，巴比主品牌加盟店凈增量逐年下滑，從2022年凈增1000余家放緩至2024年凈增約100家。同時，加盟關(guān)店量上升，從2022年544家增到2024年926家。

2025年前三季，巴比食品凈增791家店看似反彈，可其中752家來自收購“青露”“無雙”“饅鄉(xiāng)人”等品牌，巴比主品牌實際僅凈增39家。且從并購行為看，未能跳出“區(qū)域依賴”。2025年收購的“青露”“饅鄉(xiāng)人”等，屬于主要活躍華東市場的區(qū)域品牌。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，單店收入承壓，關(guān)店量增加，需防范惡性循環(huán)。這種情況下，巴比食品通過并購區(qū)域品牌來維持門店總量，不失為一種增長路徑，但也要防止過多依賴經(jīng)驗路徑，加重區(qū)域集中、阻礙全國化進程，被質(zhì)疑為維持增長表象的短期策略。透視收縮與擴張，想實現(xiàn)長期健康發(fā)展，公司需聚焦幫助單店提升盈利，并建立起在外地市場有效的品牌支持系統(tǒng)，而不是只看重門店量增長。

截至2025年9月30日，巴比食品直營門店規(guī)模營收1699.20萬元，營收占比僅1.25%。

不可否認(rèn)，得益于加盟輕資產(chǎn)擴張，公司往期實現(xiàn)了較快發(fā)展、尤其華東大本營取得了傲人的規(guī)模效應(yīng)。然輕資運營也是一把雙刃劍，過多依賴加盟體系，管理半徑加大，品控挑戰(zhàn)隨之加大。

瀏覽黑貓投訴，截至2026年2月26日，巴比—中華包點相關(guān)投訴累計70條。數(shù)量上真心不算多，可內(nèi)容集中指向“食品有異物”“食品變質(zhì)”“出現(xiàn)蟲子”等敏感話題質(zhì)疑。

誠然，用戶千人千面，人人滿意并不現(xiàn)實，上述投訴或有偏頗片面處。但身處激烈競爭的食品業(yè)，用戶從不缺選擇替代，消費口碑的重要性不言而喻。窺斑見豹，巴比食品多些查漏補缺、反躬自省總沒有錯。

04

四大護城河

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當(dāng)然，一些好消息也振奮內(nèi)外信心。

2月6日，國家衛(wèi)生健康委發(fā)布《食品安全國家標(biāo)準(zhǔn) 預(yù)制菜（征求意見稿）》，明確了一系列關(guān)鍵要求：預(yù)制菜保質(zhì)期最長不應(yīng)超12個月，不得使用防腐劑，并應(yīng)盡可能減少食品添加劑使用。

還強調(diào)避免過度加工、注重保鮮與包裝安全、適配加熱與食用方式，并對標(biāo)簽標(biāo)識作出詳細規(guī)定，以確保消費者能夠清晰、全面地了解產(chǎn)品信息。同時規(guī)定以下幾類不納入預(yù)制菜范疇：主食類食品、凈菜類食品、即食食品及中央廚房制作的菜肴。

2023年3月，巴比食品董事長劉會平曾在接受媒體采訪時表示，預(yù)制菜是餐飲業(yè)不可阻擋的趨勢。其能有效緩解餐飲業(yè)勞動力短缺問題，隨著社會發(fā)展，愿意從事傳統(tǒng)廚藝勞動的人逐漸減少，預(yù)制菜可在一定程度上彌補人力缺口。

所謂春華秋實，聚焦巴比食品，通過供應(yīng)鏈整合、中央廚房布局與產(chǎn)品延伸，公司目前已在多維度構(gòu)建起面向規(guī)范化、規(guī)?；l(fā)展的基礎(chǔ)能力。有望憑此卡位先機、吃到政策規(guī)范紅利，打開全新成長增量。

首先，巴比食品直面早餐業(yè)“地域黏性強、夫妻店模式普遍、供應(yīng)鏈分散”等現(xiàn)實難題。整合區(qū)域供應(yīng)鏈、鞏固市場布局，實現(xiàn)了品牌共生，還通過成立專門的投資并購部，聚焦早餐及延伸品類，旨在以“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)帶動中小門店共同發(fā)展，提升行業(yè)整體效率與安全水平。

其次，供應(yīng)鏈與標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)方面，公司構(gòu)建了以上海、南京、武漢、天津、東莞五大中央廚房為核心的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)全流程自動化生產(chǎn)與高效配送。還通過引進真空冷卻機等工藝設(shè)備，提升了生產(chǎn)效率和食安控制水平，為門店擴張與區(qū)域滲透提供支撐。

再者，巴比食品積極把握餐飲標(biāo)準(zhǔn)化趨勢，預(yù)制菜布局已下了先手牌。截至2025上半年，公司研發(fā)并上市約12款預(yù)制菜產(chǎn)品，主要為初級加工半成品。以覆蓋多區(qū)域的鮮食供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)，持續(xù)推進品類創(chuàng)新與下沉市場滲透，繼而培育新增長曲線。

最后，財務(wù)表現(xiàn)看，主營業(yè)務(wù)盈利能力在穩(wěn)步增強。2021年至2025年扣非凈利持續(xù)增長，尤其2024年后恢復(fù)雙位數(shù)增速，2025年達到2.45億元。這反映出公司在供應(yīng)鏈整合、區(qū)域拓展與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面的努力已逐步見效，為未來可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

總體而言，主營業(yè)務(wù)保持穩(wěn)增的同時，巴比食品仍處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與全國化拓展的關(guān)鍵階段。未來若能持續(xù)強化供應(yīng)鏈效率、推動品類創(chuàng)新、打開全國化進程，盈利能力有望進一步釋放，但過程仍需克服地域消費差異、行業(yè)競爭以及新業(yè)務(wù)投入周期等現(xiàn)實挑戰(zhàn)。

煩惱期許交織，站在再出發(fā)的十字路口，巴比食品2026年能否講出更多新成長故事、高質(zhì)量故事？