在2025年以來全球大宗商品市場波動加劇的背景下，鎢這一被譽為“工業(yè)牙齒”的戰(zhàn)略金屬正悄然走出周期底部，迎來結(jié)構(gòu)性上行。不同于黃金、銅等廣受關(guān)注的大宗商品，鎢因其在高端制造、國防軍工及新興科技領(lǐng)域的不可替代性，其價格走勢與產(chǎn)業(yè)格局演變更具長期戰(zhàn)略意義。

在這一進(jìn)程中，中鎢高新（000657.SZ）憑借背靠中國五礦集團(tuán)的資源優(yōu)勢和對產(chǎn)業(yè)鏈的深度整合，完成了從傳統(tǒng)硬質(zhì)合金制造商向全球鎢資源與高端工具一體化龍頭的實質(zhì)性躍遷。這一轉(zhuǎn)型不僅重塑了公司的盈利模式，更構(gòu)建起難以復(fù)制的競爭壁壘。

審視中鎢高新2024年的業(yè)績預(yù)告，一組看似矛盾的數(shù)據(jù)揭示了公司所處的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點：歸母凈利潤預(yù)計同比增長75%至87.8%，但扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤卻同比下滑40%至50%。這種劇烈分化并非財務(wù)操縱的結(jié)果，而是并購重組與主業(yè)承壓雙重因素交織的真實寫照。表面的高增長源于2024年底對湖南柿竹園100%股權(quán)的成功收購。根據(jù)會計準(zhǔn)則，同一控制下的企業(yè)合并需追溯調(diào)整上年同期數(shù)據(jù)，并將被收購方全年利潤計入非經(jīng)常性損益。這一操作雖在賬面上推高了凈利潤，卻也暴露了其傳統(tǒng)硬質(zhì)合金業(yè)務(wù)在宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、制造業(yè)投資放緩背景下的真實困境——行業(yè)陷入激烈價格戰(zhàn)，疊加原材料成本上行，核心業(yè)務(wù)盈利能力顯著承壓。這恰恰說明，過去依賴外部采購鎢精礦、以加工制造為主的商業(yè)模式存在天然脆弱性，一旦上游價格波動且無法有效傳導(dǎo)，利潤空間便極易被壓縮。

正是基于對這一結(jié)構(gòu)性短板的清醒認(rèn)知，中鎢高新啟動了由“巧婦”向“糧倉主人”的身份重構(gòu)。自2017年起，公司便受托管理新田嶺、瑤崗仙、香爐山等優(yōu)質(zhì)鎢礦資產(chǎn)，為后續(xù)資本運作奠定基礎(chǔ)。真正的質(zhì)變發(fā)生在2024年末至2025年初。2024年12月，公司將全球最大的單體鎢礦山——湖南柿竹園正式并表。此舉不僅帶來可觀的鉬、鉍、螢石等副產(chǎn)品收益，更一舉確立其國內(nèi)鎢精礦產(chǎn)能第一的地位，市占率約達(dá)20%。緊隨其后，2025年公司又以現(xiàn)金方式收購遠(yuǎn)景鎢業(yè)近100%股權(quán)，進(jìn)一步鞏固資源端優(yōu)勢。至此，公司掌控的鎢礦資源儲量高達(dá)147.93萬噸，鎢精礦年產(chǎn)能達(dá)到26940標(biāo)噸。這場自上而下的資源整合，徹底改變了公司的商業(yè)邏輯。當(dāng)2025年鎢價因國家出口管制趨嚴(yán)與開采總量指標(biāo)持續(xù)收縮而開啟強勢上漲通道時——黑鎢精礦價格較2025年初漲幅超過340%——中鎢高新不再是被動的成本承擔(dān)者，而是主動的價值捕獲者。上游礦山開采的固定成本與市場化精礦售價之間形成的豐厚價差，直接轉(zhuǎn)化為內(nèi)部利潤。2025年前三季度，其精礦及粉末業(yè)務(wù)毛利率從2023年的不足7%躍升至25%，成為第一大收入和利潤來源。這不僅是財務(wù)指標(biāo)的改善，更是商業(yè)模式的根本性升維。

中鎢高新的戰(zhàn)略遠(yuǎn)不止于坐享資源紅利。在傳統(tǒng)制造業(yè)需求疲軟之際，一場由人工智能驅(qū)動的算力革命為其打開了全新的成長空間。AI服務(wù)器、智算中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施的爆發(fā)式建設(shè)，對印制電路板（PCB）提出了更高層數(shù)（18層以上）、更厚板（8mm以上）及更高信號完整性的嚴(yán)苛要求。這直接催生了對PCB鉆針這一關(guān)鍵耗材的“量價齊升”。一方面，板厚增加使得單孔鉆削需采用4支不同長度的鉆針接力完成；另一方面，為滿足高頻高速傳輸而采用的M9等硬脆夾層材料，使鉆針壽命從千孔級別驟降至200–300孔，更換頻率大幅提升。同時，為應(yīng)對更厚、更硬的板材，鉆針必須向高長徑比（如50倍）演進(jìn)，技術(shù)難度呈指數(shù)級增長，導(dǎo)致單價可達(dá)普通鉆針的10倍。

中鎢高新旗下的金洲精工，正是這一技術(shù)變革的核心受益者。公司深耕PCB鉆針領(lǐng)域多年，憑借全瑞士進(jìn)口的高精度設(shè)備，已實現(xiàn)50倍長徑比鉆針的批量化生產(chǎn)，斷針率控制在萬分之一以內(nèi)，技術(shù)實力穩(wěn)居行業(yè)前列。面對洶涌而來的市場需求，公司正加速推進(jìn)三大擴(kuò)產(chǎn)項目，預(yù)計2026年底月產(chǎn)能將達(dá)到1.1億支。這意味著，中鎢高新不僅在傳統(tǒng)的硬質(zhì)合金刀具領(lǐng)域保持優(yōu)勢，更在AI時代最關(guān)鍵的精密制造環(huán)節(jié)占據(jù)了戰(zhàn)略高地。高端PCB鉆針業(yè)務(wù)將成為繼資源紅利之后，驅(qū)動公司業(yè)績持續(xù)高增長的第二引擎。

中鎢高新已構(gòu)筑起一條多層次、立體化的護(hù)城河。首先，上游資源端的絕對優(yōu)勢形成了強大的周期抵御能力。在全球鎢供應(yīng)高度集中于中國（占比超80%），且國內(nèi)開采與出口政策持續(xù)收緊的背景下，公司手握配額與大型在產(chǎn)礦山，確保了原料供應(yīng)的安全與成本的可控。其次，“資源—冶煉—深加工—工具應(yīng)用”的一體化閉環(huán)實現(xiàn)了利潤的內(nèi)部化流轉(zhuǎn)。從地下的礦石到終端的數(shù)控刀片、PCB微鉆，價值鏈條上的每一環(huán)均由公司自身掌控，不僅最大化了單噸鎢資源的利潤貢獻(xiàn)，也增強了向下游傳導(dǎo)成本的能力。最后，對AI等新興賽道的前瞻性卡位賦予了公司捕捉結(jié)構(gòu)性機遇的能力。這種“既能抵御周期風(fēng)浪，也能抓住時代增量”的雙重能力，是其區(qū)別于其他鎢企的核心競爭力。

隨著柿竹園、遠(yuǎn)景鎢業(yè)等資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)的進(jìn)一步釋放，以及AI服務(wù)器需求的持續(xù)放量，中鎢高新有望迎來業(yè)績與估值的共振上行。投資者不應(yīng)僅將中鎢高新視為一個周期性的資源股，而應(yīng)充分認(rèn)識到其在高端制造與數(shù)字基建交匯點上的獨特價值——既是國家戰(zhàn)略資源的掌控者，也是驅(qū)動現(xiàn)代電子工業(yè)運轉(zhuǎn)的精密工具提供者。這條由資源稟賦、產(chǎn)業(yè)整合與技術(shù)創(chuàng)新共同鑄就的護(hù)城河，將支撐中鎢高新在全球高端制造競爭格局中行穩(wěn)致遠(yuǎn)。